赣锋锂业长期投资价值分析（报告节选）全面剖析基本面

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　　报告完整目录：
　　公司业务分析业务概述
　　赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，也是全球唯一同时拥有＂卤水提锂＂、＂矿石提锂＂和 ＂回收提锂＂产业化技术和完整产业链的企业。赣锋锂业从中游锂化合物及金属锂制造起步，扩大到产业价值链的上下游，贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，形成垂直整合的业务模式。公司核心产品应用于电动汽车、航空航天功能材料及制药等应用领域，主要面向国际市场。
　　目前公司已形成年产电池级碳酸锂4.3万吨，年产电池级氢氧化锂8.1万吨、年产金属锂2000吨的产能。2021年赣锋锂业收入规模111.62亿元，同比增加102.07%；净利润规模52.28亿元，同比增加410.26%。
　　主营业务构成：
　　从主营业务构成上看，2021年锂系列产品贡献了公司74.57%的收入，毛利贡献89.47%，是公司的绝对支柱型业务；锂电池及其材料占收入的18.12%，但由于盈利能力偏弱，贡献公司5.45%的毛利，为公司第二大主营业务。从公司过往收入构成来看，主营业务并无变化，始终以金属锂及锂盐系列产品为核心业务，同时持续拓展锂电池业务。
　　发展史：
　　创始人李良彬（公司当前第一大股东）在江西锂厂科研所工作九年后，看到了国内＂盐湖提锂＂的新技术带来的机遇，辞去厂长职务带领四名同事开始第一次自主创业，与政府合作（最初为国企），李良彬团队出技术，但因资金及内部管理问题濒临破产，李良彬背负债务竞拍下自己创立的赣锋金属锂厂。重新改制后的企业在李良彬的管理下扭亏为盈，2000年李良彬以实物资产出资，赣锋锂业自此成立。起初公司专注于中游金属锂及深加工锂产品的开发、生产和销售，凭借技术优势成为国内最大的金属锂厂家。创业初期李良彬通过吸收人才，使得公司在原有基础上形成一批重要核心技术。
　　2007年和2009年，公司分别建成了从盐湖中的卤水提取氯化锂和电池级碳酸锂的生产线，成为国内首家突破从卤水中直接生产电池级碳酸锂的企业。2010年，公司在深圳证券交易所完成了发行上市工作，成为中国锂行业第一家上市公司。
　　上市后至今公司不断对上下游进行整合，强化产业链地位：2011年，公司开始布局上游锂资源，认购国际锂业9.9%的股份，而国际锂业拥有阿根廷Mariana卤水矿的采矿权，这一举措使公司在全球锂资源最丰富的南美占据一席之地；2014年，公司通过建立合资公司和债转股等方式获得了爱尔兰Blackstair锂矿项目51%股权和阿根廷Mariana卤水矿项目80%股权，进一步加强了公司上游锂资源的稳定供应；同年公司还设立了赣锋电池科技有限公司，进军锂行业下游； 2015年，公司收购澳大利亚RIM公司部分股权，并拥有了Mount Marion锂辉石矿的包销权，受让江西锂业100%股权拥有宁都河源锂辉石矿，满足了公司迅猛发展对锂原料不断增长的需求；同年，公司实施收购美拜电子100%股权，继续拓展下游锂电池业务，继续对上下游进行整合。 2016年，公司成立江西赣锋循环科技有限公司并投资建设含锂金属废料回收循环利用项目，闭环产业链提高公司锂产业链的综合竞争力； 2017年，公司继续在海外锂上游企业布局，收购了美洲锂业公司17.5%的股权和澳大利亚Pilbara公司4.84%的股权。
　　2018年，公司还收购了阿根廷Minera Exar公司部分股权，并由此获得了阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目部分权益；还与一些全球一线企业建立了长期战略关系，包括特斯拉、德国宝马和韩国LG化学等；同年，公司开始布局TWS无线蓝牙耳机电池项目，已获得多项国家专利。
　　2019年，公司完成了认购Bacanora股权及其旗下锂黏土项目公司Sonora22.5%的股权，积极探索丰富锂资源的核心内容；同年，与德国大众签订了长期供货协议，锁定优质客户；公司的TWS耳机电池也于2019年实现了自动化量产； 2020年，公司参股腾远钴业，持股占比6.9%； 2021年，公司开始布局国内盐湖，收购了伊犁鸿大100%财产份额，间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目的权益。
　　目前为止，公司已成为全球锂行业上下游一体化的国际领先企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，形成了一套锂生态系统。主营业务介绍业务一：金属锂及锂盐系列产品（中游）
　　公司金属锂及锂盐系列产品包括金属锂及合金、锂化合物及铷铯盐，其中以金属锂和锂化合物为主要产品，具体细分产品特点及用途如下：
　　公司金属锂产能全球第一，客户主要包括全球电池正极材料制造商、电池供应商和汽车OEM 厂商。公司能够根据客户需要生产不同规格型号及厚度的金属锂锭、锂箔、锂棒、锂粒子、锂合金粉及铜锂或锂铝合金箔，主要用于锂电池负极材料、医药反应催化剂、合金及其他工业品材料等，客户包括电池制造商及医药企业，公司用来制备金属锂的氯化锂原料主要来自公司锂化合物业务板块、锂电池回收业务板块以及外部医药企业含锂催化剂。
　　锂化合物方面，公司凭借自有矿山 Marion 锂精矿来源稳定以及技术沉淀进入海外一线车企与电池厂商供应链。2018 年公司先后与 LG 化学和特斯拉签订长协供货氢氧化锂等锂盐产品，氢氧化锂出口量实现了快速增长，带动公司海外业务的营收从2020年的16.01亿同比增长 78%至 28.53亿元。海外车企出于对高镍三元电池的认可，更愿意花费高溢价来获取高品质、稳定的氢氧化锂原料，因此毛利率高于国内。
　　2014 年之前，金属锂为公司主要业绩贡献产品， 营业收入与毛利占比均超过 40%。随着氢氧化锂投产及碳酸锂技改爬坡，碳酸锂与氢氧化锂销售占比不断提升。公司氢氧化锂产能占比居全球首位，2020 年全球单水氢氧化锂的总产能为 28.93 万吨，总产量为 11.36 万吨。市场的供应集中度较高，其中赣锋锂业的氢氧化锂产能为 8.1 万吨，占全球比重 28%，居世界第一，产量为 2.73 万吨，占全球比重 24%，居世界第二位。
　　从业绩上来看，2020年之前， 锂价格持续下降，直接导致了公司金属锂及锂盐系列产品营收增速的下降，同时毛利率跟随下滑（说明公司虽然掌握上游锂矿资源，但完全向下游传递价格压力仍然不容易）。2021年，随着公司产品结构优化（高毛利率的氢氧化锂产能不断提升）、锂价格快速回暖（供给短缺），公司收入和毛利率都得到了快速提升。
　　业务二：锂电池
　　锂电池是一类由锂金属或锂合金为正/负极材料的电池。按电解质形态不同可以分为固体锂电池和液体锂电池，目前以液体锂电池为主，但固体锂电池的使用寿命和安全性更高，未来是趋势。目前，全球范围内已经有超过46家公司和机构布局固态电池，其中包括德国大众和丰田。2017年，赣锋锂业与中科院宁波材料所合作共建＂固体电解质材料工程中心＂。2018年，研发取得突破，并正式启动固态锂电池中试生产线建设项目。目前，赣锋锂业已经涵盖从混合固液电解质动力锂电池到全固态锂电池的研究开发、中试及规模制造能力。实际商用的角度，从混合固液、准固态到全固态电池的渐进过程，可能还需要十年，公司在行业内属于对该领域布局较早的企业。
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