暂停订单影响夸大了吗？歌尔股份暴雷还是黄金坑？

　　近期，因苹果公司暂停生产其一款智能声学整机产品， 龙头公司歌尔股份连续三个跌停，但周五被撵板，并成交近百亿元，创了历史记录。那么，歌尔股份暴跌是基本面暴雷还是黄金坑？
　　通过对事件的分析，以及上市公司的解释，尤其是对歌尔股份管理能力的认可，个人偏向认为本次事件仅是一次正常的商业事故，对歌尔的影响仅限于本次事件，所以，市场的传言和情绪夸大了影响。因此，股价暴跌是黄金坑。
　　受事故影响 歌尔股份连续暴跌 周五被撵板
　　暂停AirPods Pro2订单是正常商业事故 影响有限
　　11月8日盘中，市场传出歌尔股份被苹果暂停订单，原因是良率造假，董事长已经到美国谢罪，同时，还要面临巨额罚款，订单也被相应的转移给立讯和瑞声科技。由于涉及诚信问题，市场担忧影响扩大到所有苹果业务，甚至影响更大。
　　对此，当日晚间，歌尔股份发布风险提示公告称，境外某客户（苹果）暂停生产其一款智能声学整机产品。但强调，目前与苹果的其他产品项目合作仍在正常开展。
　　而且，其后公司通过媒体、电话会议等形式，强调是生产中良率达不到苹果的要求而被暂停，不是刻意隐瞒，没有诚信问题，只是正常的商业事故，也没有 遭受巨额罚款。同时，其他苹果业务不受影响，不存在被踢出苹果产业链的问题。
　　随后，知名分析师郭明錤称，该被暂停的产品可能是AirPods Pro2，是苹果刚推出的新产品。而且，相关业务全部给予立讯精密，而没有给瑞声科技。目前，苹果的AirPods业务由立讯和歌尔两家代工，市场份额接近五五开。
　　AirPods Pro2
　　对此，歌尔在公告中称， 预计影响2022年度营业收入不超过33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。中信证券随后研报称，预计影响利润2亿元。但是，如果考虑到相关资产减值、裁员等损失，利润影响还会扩大，具体损失还在计算中，后续公司将公告。
　　对于市场传闻和公司的解释，我偏向于相信公司的解释，因此，从这个角度看，本次事件是一次单一的商业事故，把其上升的到诚信问题，并害怕被踢出苹果产业链没有事实根据。
　　如果这仅是商业事故，那么，将影响很有限，股价暴跌是黄金坑。营业收入和净利润占比都不大，不应该暴跌那么多。
　　而且，假如仅是一次事故，那么，不仅不会影响到歌尔与苹果的其他合作，AirPods Pro2订单也还有转圜的余地，毕竟公司公告用词是＂ 暂停＂而已。因此，一旦公司做了整改符合苹果要求，订单仍会回流。
　　由于AirPods仅由立讯和歌尔代工，如果全部给予立讯，不符合苹果供应链多元化的利益，因此，从商业策略角度看，既然本次暂停订单全部给予立讯，就没有备胎，必定后续仍需回流以重塑供应链多元化。
　　苹果供应链相当多元化
　　由此可见，本次事件甚至没有实质性影响，诚信、罚款、踢出产业链等都是夸大了。此外，对于公司的解释的信任，还来自于对上市公司及管理层的信任。
　　歌尔股份基本面扎实 管理层可信
　　歌尔股份的基本面非常扎实，是苹果产业链的龙头企业之一，与立讯精密瑜亮之争。从过往业绩及当期表现看，公司及其管理层都值得信赖。而且，公司的创始人及实际控制人是清华大学毕业的姜滨，学霸的实力可信。
　　歌尔股份是少见的持续高成长企业，而且，穿越了智能手机高速成长期，顺利转型的少数赢家。18年以来，几乎只有立讯精密和歌尔股份穿越了智能手机周期，在苹果产业链内卷中胜出。
　　歌尔股份是少数持续成长的苹果产业链企业
　　16年后，智能手机渗透率到顶，进入存量竞争中，歌尔股份依靠竞争力，在内卷中胜出，与立讯精密成为苹果无线耳机AirPods的代工商。此外，歌尔股份前瞻布局虚拟现实产业链，18年后进入收获期，成为全球最大VR设备代工商，且具有全产业链能力。歌尔股份还孵化了pico品牌，但是，由于与代工业务存在利益冲突，被逼卖给今日头条。在头条系的操盘下，pico正成为成长最快的vr品牌。目前，歌尔股份在VR设备全球代工市场份额高达70%，相关业务收入占比已经过半，而且高速成长。
　　相比之下，立讯精密还进入手机代工业务，越来越像富士康了。但是，代工业务毛利率越来越低，商业模式远没有VR全产业链好。可见，歌尔股份与立讯的比较中，依然略胜一筹。
　　除了维持收入的持续成长，歌尔股份已走过了16-18年行业内卷的低点，盈利能力已经回升。按杜邦分析拆开来看，净资产收益率的提高主要因为净利率和周转率的提高，可见，经营质量实质性好转。
　　歌尔股份盈利能力穿越内卷低谷回升
　　从资产方面，也可以看出歌尔股份的优秀。歌尔股份的资产主要由货币资金、应收帐款、存货和固定资产与在建工程构成，今年三季度末分别是122亿元、183亿元、190亿元、227亿元，而总资产是805亿元。因此，从这个构成看，营收和存货有些过多。
　　但是，再看负债项，应付款项高达300亿元，这远大于183亿元应收账款。可见，歌尔股份在产业链上具有强大的话语权。而且，公司的负债以流动负债为主，短期借款99亿元，长期借款仅有15亿元。这个水平的长期负债，说明公司的经营相当健康。
　　市场担心由于暂停订单，会遭遇包括存货、固定资产、在建工程等方面的资产减值损失。但是，由于相关业务比较小，而且，存在订单回流预期，或许并不存在较大的损失。从公司的在建工程看，21年大幅增长，预示着产能快速增长，至少公司给出了继续高成长的预期。从虚拟现实产业链的景气看，预计继续维持高增长。
　　歌尔股份在建工程徒增 预计维持高成长
　　结论
　　总体而言，我相信公司的解释，也相信公司的管理层能力与诚信没有问题，更愿意相信长期扎实的基本面值得信赖。因此，认为本次事故是独立的、影响有限，因此，本次暴跌是一个黄金坑。
　　从估值看，公司已经预告年度业绩，预计净利润接近50亿元，当前市值近600亿元，差不多12倍估值。即便考虑到未来差不多2亿元的事故损失，估值依然比较低。但是，考虑到虚拟现实产业高速增长，而且，AirPods订单还可能回流，没有实质性影响，该估值相对低估了。
　　参考本次事故的获益者，立讯精密动态市盈率是25倍，可见，歌尔股份具有估值优势。
　　我认为上市公司可信，股价是黄金坑，你认可吗？