一家被错杀的高成长公司

　　随着医改步伐的不断加快，医保支付改革、集采控费、医疗资源下沉趋势日益明朗，第三方医疗检测行业得以进入快速发展期。作为第三方医检机构龙头，金域医疗应运而生成为此趋势下的巨大受益者，2012-2019年公司的营业收入、净利润、扣非净利润分别从9.77亿、4408.55万、3697.62万，提升至52.69亿、4.02亿、3.19亿，年化增速分别达到了27.22%、37.13%、36.05%，展现出良好的成长色彩。
　　不过更大运气还在后面，2020年初新冠疫情全面爆发，第三方医疗检测机构仿佛被天降馅饼所砸中，一跃成为最热门的疫情受益行业，行业龙头金域医学在当年的营业收入、净利润、扣非净利润分别暴增56.45%、275.24%、357.24%。股价也因此在原本就高光的基础上再上一层，一度达到109.56倍的极高PE值。如果按后复权价格计算，2017年9月份上市之后从9.98元起步，到2021年1月最高的180.24元，三年半时间足足上涨了17倍。
　　接下来的2021年，公司继续保持高歌猛进的业绩态势，营业收入、净利润、扣非净利润在2020年的高基数之上又分别同比大增44.88%、47.03%、50.18%。然而股价却出现了急转直下，全年下跌了12.87%。进入2022年之后，前三季度公司的营业收入、净利润、扣非净利润再次分别增长了41.67%、46.41%、46.43%，但高增长却并未化解股价的颓势，反而更加阴跌不休。截止目前，从最高点起算，最大回撤幅度达到了67.28%，出现了业绩爆发性高增长的同时，股价却狂跌不止的罕见景象。
　　究其原因，一是随着时间推移，人们对于疫情受益这一逻辑的预期值正在逐渐下降，因此无论今天业绩多好，主观上始终会认为明天难以持续，疫情的加持效应减弱甚至消失只是时间问题。
　　二是受市场风格、估值以及政策等因素的综合影响，整个医疗、医药行业在这两年均遭遇到了集体扑街，几乎没有哪一家可以独善其身。
　　不过这对投资者来说却不见得是一件坏事，因为情绪杀的迹象非常明显，很可能正在为大家提供一个捕捉高成长公司的机会。
　　首先，疫情前的长期逻辑没有发生变化，即随着医改持续深入、医疗资源不断下沉、分级诊断的逐步推进， 第三方医疗检测行业已成为一种必然的发展趋势。2022年1-9月，公司实现营业收入122.08亿，其中大规模新冠筛查贡献收入约31.69亿，如果撇除这一块，公司的常规业务收入为90.39亿，相对于疫情前的2019年同期提升了130.59%，折合年化增速依然高达41.82%。
　　前三季度四大重点疾病领域中，实体肿瘤诊断业务同比增长28.19%，神经与临床免疫诊断业务同比增长17.5%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）同比增长15.77%，血液疾病诊断业务同比增长14.73%，均保持了不错的持续增长态势。
　　其次、公司立足于行业龙头的竞争壁垒仍然稳固。1、医疗检测机构做的检测越多，临床经验、数据样本就越丰富，也就越能得到客户的信赖，从而获取更多的客户资源，进而有实力进一步加强软硬件投入，维持一种强者恒强的正向循环局面。2、检测行业中检验设备、渠道或人力大多属于固定成本开支，龙头企业享受最大的市场份额，可以有效地将固定成本分摊至庞大的检验基数上，依靠规模效应压低成本获取竞争优势。显然，有不有新冠加持，这两点都不会受到影响。
　　其三、公司的利润率正在逐步得到提升。2022年前三季度，由于特检占比的加强以及规模效应的显现，公司常规检测业务的毛利率达到了48.61%，相对于去年同期提高了4.65PCT。除了毛利率提升之外，公司的费用率近年来一直都处于下行状态，从下面的对比图表可以看到，销售费用率、管理费用率、研发费用率均呈现出下滑曲线，但实际上公司的销售、管理、研发费用投入力度并未减少，反而呈不断加大趋势。这主要因为快速增长的检测规模，正在不断的分摊固定费用支出（广告、渠道、研发、人工），从而导致利润率持续走高，非常有利于进一步夯实公司的竞争优势。
　　两年来，下跌与高增长迎头相撞，公司的PE已从巅峰期的100多倍下滑到眼前的11倍左右。如果以2021年22.2亿净利润为基准，未来十年只需要保持6%的年化增速，即可收回现在的市值成本，考虑到行业的发展前景及相对于发达国家的市场渗透空间，其低估状态几乎是肉眼可见的。近期，虽然股价依旧表现得极为挣扎，但技术图形上周线大级别的底背离已经显现，因此无论从基本面还是技术面而言，公司看起来都颇具吸引力。