锂业双雄角力，谁是最后赢家？

　　作 者丨董鹏
　　编 辑丨巫燕玲
　　图 源丨图虫
　　回顾今年锂盐行业，一季度的关键词是暴涨，二季度是冷静，三季度则是分化。
　　以＂锂业双雄＂为例，2021年锂上涨前期，赣锋锂业净利润达到52亿元，天齐锂业则刚从债务危机中缓过来，净利润20亿元出头。
　　到发布三季报时，天齐锂业利润规模已达159.8亿元，反超赣锋锂业11亿元，同时总市值也一度处于领先位置，并逼近有色行业＂一哥＂紫金矿业。
　　但到了三季度，两家公司单季利润走势却出现了分化。赣锋锂业当期净利润环比增长102%，天齐锂业同期则环比下降19%。
　　而这主要是一些偶发性因素导致的，如赣锋锂业当期非经常性损益便接近17亿元，一定程度上＂催肥＂了当期净利润。
　　对此，赣锋锂业人士本周回应称，＂大部分是受益于持有的Pilbara股份上涨。＂
　　另一边，经过7月初以来的系统性回落，两家公司的市值差也在快速消弭。时至今日，＂锂王＂排位赛仍处胶着状态，国内锂盐行业的双寡头格局短期内还难以打破。
　　三季度业绩再陷＂胶着＂
　　理论上，天齐锂业凭借原料100%自给，兼顾锂精矿、锂盐上涨红利，行业上升周期中盈利弹性更好。
　　不过，反映到报表上，公司与赣锋锂业的利润差距规模相差无几，至少三季度受到多重因素影响，两家公司的扣非利润基本相当。
　　数据显示，赣锋锂业三季度扣非后净利润为58.49 亿元，环比增长18.6%，天齐锂业同期扣非利润则为56.39亿元，环比减少14.3%。
　　共享行业高景气度，同为行业龙头，为何盈利趋势会出现上述差异？这其中既有基本面因素，又受到了一些财务处理等方面因素的影响。
　　从产销量来看，三季度，赣锋锂业受到马洪四期火法部分投产、Marion矿石品位回升等带动，公司当期锂盐产销量，环比二季度有所提高。
　　天齐锂业则不然，三季度四川地区高温限电、疫情静态管理，＂原材料、产品进出口和物流的影响，公司锂精矿原料延迟到厂，产品运输也受到一定的限制和影响＂，当期公司锂盐产销量、锂精矿销量环比出现一定下滑。
　　＂尤其是限电，天齐的代工厂大部分在四川，影响了整体产销量。＂成都一位接近天齐锂业人士表示。
　　其次是非经常性损益对归母利润的影响。三季度，天齐锂业非经常性损益只有1435万元，而同期赣锋锂业非经常性损益达16.9亿元。
　　正如上述公司人士提及的那样，其持股的Pilbara公司二季度下跌28%后，三季度强劲反弹，期间涨幅超过99%。
　　因此，加上非经常性损益后，赣锋锂业三季度归母利润环比增幅达到了102%。
　　此外，还有财务基数的问题，赣锋锂业二季度利润基数更低，而天齐锂业二季度因＂加回＂了一季度少计算的SQM公司6.2亿元投资收益，使得公司二季度净利润基数高达70亿元。
　　此外，天齐锂业近期业绩说明会也指出，＂第三季度以来锂精矿销售均价不断上涨，公司在控股子公司文菲尔德中体现的锂矿业务利润大幅增加，而该子公司适用税率为30%，高于国内25%的法定税率及西部地区鼓励类企业15%的优惠税率，因此导致公司2022年第三季度的综合所得税费率高于第二季度。＂
　　＂除去非经常性损益后，天齐和赣锋业绩差不多，盈利质量上天齐更好，因为他的毛利率更高。＂上述接近天齐锂业人士评价称。
　　来自天齐锂业的数据显示，根据中国企业会计准则，7-9 月，公司实现营业收入约103.5亿元，实现毛利润约90.35亿元。这一毛利率，已堪比盐湖提锂企业。
　　赣锋自给率提升VS天齐锂盐产能释放
　　＂锂业双雄＂的产品结构虽略有不同，赣锋锂业氢氧化锂为主，天齐锂业则是碳酸锂占比更大。但是，以上产品价格运行趋势保持一致，10月以来均开启了新一轮上涨，同步创出历史新高。根据Wind采集的上海有色现货价统计，国产电池级碳酸锂三季度均价为48.22万元/吨，10月至11月3日均价为53.98万元/吨，同期国产电池级氢氧化锂均价47.46万元/吨升至53.16万元/吨。
　　另据本报报道，近两日市场碳酸锂散单成交正处于60万元/吨的冲关阶段，而这可能会带动上述市场锂盐均价的进一步上行。
　　究其原因，还在于临近年底，下游材料厂、电池厂阶段性抢装所带来的需求端增长。
　　再看量的方面，限电等偶发性因素对天齐锂业产销方面的影响已经消失，公司四季度将恢复正常状态。
　　同时，结合上述价格变动和需求来看，两家公司四季度盈利能力将大概率得以保持。
　　不过，赣锋锂业来自非经常性损益的带动作用，可能会有所弱化。截至11月2日，四季度Pilbara公司股价处于高位盘整当中，当季累计涨幅缩窄至不足12%。
　　不过，目前业内对明年锂盐走势尚未形成一致性判断。
　　以西南证券为例，近期发布的几家锂盐上市公司三季报点评，标题均为＂强现实、弱预期＂，这某种程度上也代表了部分资本市场参与方的看法。
　　虽然暂时无法断定明年锂盐如何运行，但就＂锂业双雄＂可见的增长点来看，两家公司正在着力补齐各自短板。
　　赣锋锂业的增长点在于矿端产能释放，对其原料自给率和利润率的提升。
　　＂公司的阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖将在2023年逐步释放产能，澳大利亚Mt Marion矿山也将在2023年完成扩产建设，公司的资源自给率水平有望进一步提升。＂赣锋锂业业绩说明会指出。
　　另据本报此前报道，公司当前原料自给率约40%左右。
　　＂（以上项目）产能全部释放，自给率可以提升到50%，长期自给率目标在70%左右，这是按照2025年30万吨锂盐产能，以及20万吨对应原料估算的。＂前述赣锋锂业人士介绍称，Cauchari-Olaroz盐湖产能爬坡周期半年左右，预计明年产量在2.5万吨左右。
　　这意味着，加上公司给出的＂11-13万吨LCE＂产销量指引，公司2023年产量或达13.5至15.5万吨碳酸锂当量。
　　天齐锂业则不同，自身原料用不完，但此前受制于债务问题，产能扩张步伐较慢，现阶段主要通过代工方式来增加锂盐产量。
　　而其短期内，最容易实现的增量来自于澳洲奎纳纳一期2.4万吨项目，该项目今年5月产品已达电池级氢氧化锂标准，目前处于品质认证阶段，该流程预计4-8个月时间。照此时间表，该产能明年有望逐步释放。
　　谁是＂锂王＂？
　　＂锂业双雄＂到底谁是锂王？这个问题很难回答，可能只有阶段性的＂锂王＂，因为不同行业周期答案会有所不同。
　　两家公司的企业性格，也因掌门人表现出极大差别。
　　＂赣锋历史上，曾出现过数次的断供危机，在体量尚小时，我们还能通过辗转腾挪来保证正常生产，但随着规模的扩大，资源问题就像一把刀一直悬在我们头上，掉下来，便是企业的终结。＂赣锋锂业董事长李良彬近期发布的公开信表示。
　　他指出，赣锋锂业早年间的投资策略主要是小步快跑、稳健前行，所以虽然很难看到赣锋有什么巨大金额的项目投资，但十年下来，赣锋的资源储备量，也慢慢排在了全球前列。
　　天齐锂业则不然，比李良彬年长＂一轮＂的蒋卫平风格更为激进。
　　公司能够有当前地位，与雅保共享格林布什矿山、成为SQM公司第二大股东，全赖2013年和2018年的两次收购，而这源于领先于行业的判断。
　　早在2014年蒋卫平接受记者专访时便指出，＂5年前的动力电池在使用和推广上都比较困难，但是特斯拉的出现打破了行业垄断，预计不久的将来锂电行业将爆发式增长。＂
　　随后，虽然此后新能源汽车行业发展有所波折，但是当前行业现状证明，他的选择确实领先和明智，＂产能易建，资源难求。＂
　　而时至今日，已经晋级世界锂业巨头的两家公司，在对待未来发展上似乎也有所差异。
　　从2017年锂盐上一轮景气高点时，赣锋锂业就开始计划打造覆盖锂资源、锂盐、材料、电池和回收一体的全产业链布局。
　　至今年前三季度，公司储能电池已实现3GWh左右销售。＂目前公司对外披露的锂电池产能规划大概70Gwh左右，具体项目落地还是得看情况，包括市场，包括我们自己的建设周期对以及其他方面的投资。＂赣锋锂业业绩说明会指出。
　　对于电池产品何时能够大规模向市场推广，并实现向主流车型的配套，上述赣锋人士则表示＂预估要等到第二代电池，也是半固态的产品，要看到明年底能不能上重庆项目。＂
　　反观天齐锂业向下游的延伸，则以战略投资等合作形式为主，如战投中创新航、上海航天电源、北京卫蓝及厦钨新能源等，并未如赣锋锂业一般亲自下场参战。
　　这在接下来的行业演变过程中，可能会带来截然不同的结果。
　　如前文所述，锂价上涨周期中，侧重矿、盐的天齐锂业盈利弹性更好，那么在锂价下降周期中，具备全产业链布局的赣锋锂业业绩会否更为稳定？
　　＂这要考虑下跌速度，下跌到什么程度。＂一位成都锂盐行业人士评价称，比如碳酸锂跌到30万元/吨，天齐锂业的产能上来后，量、价配合一样很赚钱，至于电池业务对赣锋锂业而言，只能说是赋予了它对抗周期的能力，而不能说完全不受影响，只是相较于完全做矿、盐业务的公司会好一些。
　　确实如此，＂术业有专攻＂，就如同宁德时代不可能取代＂锂业双雄＂一样，赣锋锂业反攻下游也同样面临一定风险。
　　所以，李良彬将过去10年总结为＂产品赣锋＂、＂资源赣锋＂后，将公司下一个10年的发展主题定位成了＂技术赣锋＂。
　　从以上角度来看，两家公司的企业性格、资源禀赋和产业链布局，相差极为明显，选择的是不同的发展路线。
　　＂锂王＂之间的排位赛，也很可能会演变成拉力赛，最终结果如何还要时间给出答案。
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　　本期编辑 黎雨桐 实习生 林曦莹