美国加息期会持续多久？

　　由于美国的「低息周期」持续了约20年，所有人对加息所带来的风险都相对掉以轻心。本年度，美国「加息周期」由3月开始，但直至6月左右，香港商界普遍都不认为美国会大幅加息。等到7月后，大家才如梦初醒。
　　这种对利息风险的疏忽及怠慢，不只出现在大众之层面，亦非只局限于政经评论界。笔者曾与不少商界的专业人士探讨过，当时他们亦不认为美国将会大幅加息，乃至绝大部份的香港企业，皆没有为加息做好准备。
　　有趣的是，某些企业本来受银行之迫逼，于去年取得贷款后购买一些「利息掉期工具」。本来这些衍生工具正好用来对冲加息风险，但某些银行见这类衍生工具「值钱」起来，居然于7月份鼓励企业把手上的「利息对冲产品」卖掉！一笔涉及几亿港元贷款的「利息对冲产品」，如果卖掉的话，一下子就可为银行赚取几百万港元，客人也可稳袋过百万港元的特殊收益。因此，不少香港银行都一本正经的向客户作出这项十分荒谬之提议。
　　其实把利息对冲产品卖掉，等同「放弃定息」。「放弃定息」居然可忽然大赚几百万元；反过来说，足见全球投资者于7月份左右便已肯定美国将持续加息一段长时间。只有泰半港人仍在「五里云雾里」，还有企业误信银行之言，居然把可以用来「保命」的利息掉期合约抛售！港人对美国加息之反应迟钝，源于3点：美国处于「低息周期」持续20多年，大家早已忘记利息风险。尽管2015至2018年美国曾加息，但当年之利率亦只达至2.5%之水平，港息亦没有追随。等到今次美国大幅加息至2.5%以上，并开始影响港息，大家才如梦初醒。港人大都有错觉，认为金管局的《审慎措施》早已极力控制房贷按偈成数，并做好「压力测试」，因此加息对香港经济所构成的风险有限。但房贷成数只是金融市场风险其中之一环。加息对企业贷款、债券再融资及衍生工具市场皆会构成明显的风险。传统以来，所谓的「压力测试」亦只会假设利率增加2%至3%的情况会怎样，而且预算不可能做得太精密准确。如今，预期联储局仍有机会于下周再加息0.75%，达4.5%至4.75%水平。本年度初，美国利率不过是0.25%，试问只有2%至3%的「压力测试」，又怎会足够？此外，香港银行的「压力测试」只针对房贷，但于企业贷款、企业债及银行自身投资的范畴上皆没有统一与及时的分析。我们是否忽略了加息对整体金融市场及银行业之宏观影响呢？香港坊间有一个很有趣的讲法，就是美国债务十分沉重，自身已负不起利息，又怎会有能力持续加息呢？这半年的事实已摆在眼前，美国又怎会没有条件加息呢？美元与美债是一体两面，作为世界第一强国，美元始终是全球最主要的交易货币及各国最重要的储备。只要美国的国际地位未有动摇，军事上没有严重失利，美元之地位不会一下子改变过来，美国便仍然牢牢掌握利率走势的控制权。此外，美国于国债上限及印钞的范畴上都拥有清晰之法律基础及流程，在纯技术层面上不存在无力偿还债务之情况。
　　简单来说，美联储启动的「加息周期」与美国政府当年所实行的「贸易战」皆是「老招数」，较年长的朋友们应该不会感到陌生。
　　由于美国自从于上世纪70至80年代启动「贸易战」对付日本之后，已没有大规模使用这「老招数」，于2018年美国「老调从弹」，以此法针对中国，与及对付其它贸易伙伴之际，大家便反应不来。同样地，由于美国处于「低息周期」达20年，本年度起美联储重启加息，很多人对加息之风险依然有所忽略。
　　无论如何，到底美国要加息至什么程度呢？「加息周期」到底会持续多久？我们不妨先观看近40年的历史数据，从中或许会有一些启发：
　　近40年来，我们先后经历了大约6次「加息周期」。但每次加息时所面对的情况都并不一样。我们亦有以下3点的观察：美国近40年来，首4次的「加息周期」都只维持了大约1年，只有最近两次的「加息周期」横跨了2年。总的来说，多年以来美国都是加息的时候短，减息的时候较长。美联储声称要把通胀压至2%之水平才会「收手」，事实又是否如此呢？第1次和第3次的加息后，美国通胀明显被压下去。特别是第1次，美联储加息至11.5%的「双位数」水平，通胀便在「双位数」大幅回落。但余下4次的「加息周期」比较有趣，同期的通胀竟是不跌反升！因此，美联储针对的明显不是通胀。最低限度来说，美联储有一篮子的考虑因素，通胀只是其中之一。除了通胀数据之外，至少还有失业率及就业不足率，且尚有一系列的经济数据。简单来说，美联储主要还是考虑美国经济表现，才决定加息及减息的步伐。粗略来说，如果美国进入「加息周期」而使其他国家的经济、楼市及股市崩盘，美联储也不见得会「收手」。但当这「加息周期」导致美国经济衰退及美国股市也出现熊市(例如是跌幅达20%以上)，即使通胀依然尚未回落至2%之水平，美联储便会反过来减息。
　　以过去6次美国「加息周期」的经验所知，一般来说美国的「加息周期」可持续1至2年。至于加息幅度来说，以2006年的一次，加息幅度达5.25%。以2000年的一次，则可至6.5%。如果以上世纪80至90年代来说，还可以平均高达9%至11%左右。值得一提的是，以上只是近40年的利率走势情况。但如果由1971年至2022年来说，美国平均基准利率达5.43%。其中，1981年的美国平均基准利率更高达20.61%！
　　美国为了确保其「世界第一强国」之地位，与世界各个主要经济体系皆展开「贸易战」。即使与中国较量时明显处下风，美国仍不断施压及加码。直至今时今日，尽管美国政府对很多中国货品所征收的关税，最后皆转嫁至美国入口商及消费者，但美国政府仍没有明显的「收手」迹象。美国的「忍痛能力」明显比外界所预期强得多。
　　美联储「加息」的性质与「贸易战」有近似之处，只是威力更大，影响更广泛，美国的「忍痛能力」亦更高。美国正处于关键时刻，美国连「贸易战」及「科技战」的范畴上亦没有「鸣金收兵」，又岂会轻言放弃「加息」？在较极端的情况下，就算美股的跌幅达2成以上，最终失业率高企，美国这次的「忍痛能力」仍有可能比之前更高；美联储亦未必会立刻「收手」。
　　总括而言，除非其他主要经济体系的「败象」已成，并逐步受美国资本及企业家所「收割」，否则美联储不会冒然暂停「加息」。
　　文：寒柏