跌破净资产，招商银行前景堪忧？

　　前几期我们发布了企业管理系列文章，先后讨论了股权设计、商业模式设计、战略管理、公司治理。从本期开始，我们将讨论金融服务业三驾马车：银行、证券、保险。本文先讨论银行。
　　前天（10月13日），股市发生了一件刷屏朋友圈的事情：招商银行股价跌破净资产。那么招商银行股价因何大跌？本文为大家讨论。
　　我们经常和银行打交道，银行是我们最熟悉的行业之一，那么银行是做什么的呢？银行的营业收入分为两部分：利息收入、非利息收入。
　　我们先讨论利息收入。我们把钱存入银行，就是为银行的利息收入作贡献。为什么这样说呢？把钱存在银行不是银行付利息给我们吗？这样说没有错，但是银行会把我们的钱贷出去，这个净息差（贷款利率-存款利率）就是银行的营业收入。这个营业收入减去成本（职员工资、场地租金等）、费用（销售费用、管理费用等），然后扣除坏账，就是银行的税前利润。
　　以上是简化的情况，实际上贷出去的钱客户不是放在保险箱，而是存在本行，这个钱又可以继续放贷，循环往复。这会产生一个权益乘数（总资产/净资产） 。银行也不是所有的钱都可以放贷，这里也有一个存款准备金率。权益乘数和存款准备金率是由监管机构（央行、银保监）规定，在一段时间内是确定的。
　　那么，我们可以看到，权益乘数和存款准备金率是确定的，成本和费用也是相对确定的（例如银行一般不会大幅给职员加薪、减薪）。那么银行的利息收入取决于以下几个因素：（1）存、贷款规模；（2）净息差；（3）坏账。
　　我们先看净息差。十分遗憾，随着利率市场化和市场竞争日趋激烈，净息差近年来一直都是下降趋势。我们再看存、贷款规模，这个主要取决于我国的经济增长。随着我国经济持续增长，存、贷款规模是不断增加的，但是近年来经济下行，所以存、贷款规模的增速下降了。第三就是坏账，这个是关键性指标。说他关键，是因为只有这个指标可以在短期内急剧变化，只要放宽一下审核条件，坏账可能明年就大幅上升。
　　坏账名义上是越低越好，但是从实际经营来说不一定，因为过于严格的审核条件会使贷款放不出去，钱就会积压在银行（请注意这些钱是要支付存款利息的）。采取什么样的审核条件，是银行的经营策略。
　　说到这里，大家可能就明白了，招商银行股价下跌一定程度上是因为经济下行压力大，投资者担忧银行资产质量下降（通俗地说就是坏账增加）。许多人认为股价下跌是因为换行长，笔者不认同。对于招商银行来说，经过那么多年的发展，企业战略已经十分稳定，谁当行长其实没有那么重要，而且从理论上说，把贪污腐败的行长拿下是好事，股价应该上涨才对。
　　那么，招商银行是不是前景堪忧呢？笔者认为是否定的。因为招商银行近年来发力的方向一直不是利息收入，而是非利息收入，具体地说就是零售业务。 本公众号在《中国巴菲特的价值投资》一文讨论过，邮储银行和招商银行的经营策略是相反的，邮储银行是下沉策略，服务于广大乡村、县城客户，而招商银行的网点集中在全国最富裕的地区，服务的是最顶端的高净值人士。这些高净值人士带来的，主要就是非利息收入。
　　现在，几乎所有银行都在向财富管理转型，但是招商银行是转型最早的。当年马蔚华行长说过一句有名的话：不做对公，今天没饭吃，不做零售，明天没饭吃。由此可见，利息收入不是招商银行最看重的，招商银行的前景，没有投资者想象的那么悲观。