AI第一股科大讯飞股价腰斩，护城河薄弱增收不增利

　　潮起潮落，AI赛道也从曾经的炙手可热进入如今的行业冷静期。
　　2022年8月22日，有着＂AI第一股＂之称的科大讯飞(SZ:002230)发布的半年报显示，今年上半年，企业实现营收80.23亿元，同比增长26.97％；净利润为2.78亿元，同比下滑33.57％。
　　↑资料图 据IC photo
　　围绕着半年报的争议也随之而来，比如，企业为何会增收不增利？2025年千亿营收目标又该如何实现？
　　质疑的声音，＂蔓延＂到了二级市场；截至2022年9月30日收盘，科大讯飞收盘价为32.82元/股，总市值为762.66亿元；较去年6月股价已经腰斩。
　　若透过人工智能这层外纱，科大讯飞的＂千亿口号＂究竟是虚是实？
　　第一部分：
　　主营业务拆分，护城河薄弱
　　科大讯飞营收主要由3个部分组成，分别是教育领域、开放平台及消费者业务以及智慧城市；3块业务占企业总营收比例超过8成。
　　3块业务具体展开来看：
　　1、教育领域：未能占据头部优势
　　教育领域是目前科大讯飞营收占比最大的业务板块。财报显示，今年上半年，科大讯飞教育领域营收23.28亿元，增长26.73%，占公司总营收比例为29.19%。
　　具体来看，教育领域板块又可分为面向G/B/C3类客户。
　　G端业务主要以市县区等区域建设为主体，涵盖面向区域内各类学校及用户的因材施教整体解决方案等；B端业务主要以学校建设为主体，包括面向学校的智慧课堂、大数据精准教学、英语听说课堂等；C端业务主要以家长用户群自主购买为主，包括AI学习机、个性化学习手册等产品。
　　教育作为民生大计，一直以来深受政府和家长重视；而＂双减＂政策的出台，也会进一步促进我国智慧教育的发展与普及。
　　不过，教育板块的市场竞争异常激烈。
　　就G/B端业务而言，科大讯飞具有一定的领跑优势，但业务本身技术壁垒并不高。如今互联网巨头百度、阿里、腾讯等均在此领域布局；此外，就G/B端业务来看，也面临账款周期长、政策变化等诸多不确定性。
　　而教育领域的C端业务更是＂内卷＂严重。
　　近年来，学生对交互性强的AI学习机需求增大，随之而来的是网易有道、百度、新东方等玩家进场；除此之外，步步高、读书郎优学派等学习机玩家也推出了相关产品，并占有较高的市场份额。
　　据中商情报网数据显示，按零售市值计，在2021年中国智能学习设备市场份额中，步步高占比最多，达28.9%。其次分别为读书郎、网易有道、优学天下、科大讯飞，占比分别为6.1%、5.2%、4.3%、4%，其他尾部品牌总占比达51.5%。
　　由此可见，科大讯飞在C端市场份额并不高，未能占据头部优势。
　　2、智慧城市：竞争加剧毛利率下滑
　　所谓智慧城市，其实就是通过技术手段来提高城市服务质量和管理效率。
　　财报显示，目前科大讯飞智慧城市主营业务覆盖全国20余个省份、共50多个地市；而科大讯飞在智慧城市上面临的竞争对手有华为、腾讯、平安、阿里、百度等。今年上半年，科大讯飞智慧城市营收21.8亿元，同比增长42.5%，占公司总营收比例为27.17%。
　　虽然科大讯飞在智慧城市上营收增速较为明显，但与此同时，该业务板块毛利率同比下滑3.95个百分点；而毛利率的下滑，或与激烈的市场竞争相关。
　　3、开放平台：营收占比明显下滑
　　这部分业务主要包括开放平台和包括办公本、录音笔在内的智能硬件。
　　所谓开放平台，是指科大讯飞提供数据和解决方案，应用场景交给别的企业来做，公司起到＂承上启下＂的作用，其目的在于构建平台生态的丰富性。
　　财报显示，截至2022年6月底，科大讯飞开放平台已开放496项AI能力及场景方案，聚集343万开发者团队，总应用数达152万，链接超过500万生态合作伙伴。
　　但从财报来看，今年上半年，科大讯飞开放平台业务营收增长为4.15%，增速并不显著；同时该业务营收占比也从去年同期的20.46%下降至今年的16.78%，下滑了3.68个百分点；后期该业务营收空间还有待观察。
　　智能硬件方面，今年上半年，该项业务营收占比有所下滑，从2021年上半年的6.74%下降至今年上半年的6.04%。
　　总的来说，虽然科大讯飞营收结构较为多元化，面向G/B/C端均有涉及；但与此同时，在每一个细分业务板块，科大讯飞都没有掌握核心话语权，也就是没有形成强有力的品牌护城河。
　　第二部分：
　　毛利率持续下滑，净利润含有一定＂水分＂
　　一般来说，毛利率可以更为直观地反映一家公司在市场中的竞争力水平。近年来，科大讯飞毛利率一直处于下降趋势中，今年上半年企业毛利率再次下滑。
　　财报显示，2017年～2021年以及2022年上半年，科大讯飞毛利率分别为51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.12%。
　　↑来源：企业财报、红星资本局
　　对于今年上半年毛利率再次下滑，科大讯飞表示：核心产品毛利率并没有下降，依然维持在原有水平，略有下降的原因，主要是针对不同用户的产品形态更加丰富，软硬件一体化程度提高。
　　但从财报来看，2022年上半年，除开放平台外，科大讯飞其他主要业务毛利率均在下滑。
　　↑来源：企业财报
　　此外，一直以来，科大讯飞作为一家AI企业，对于营销的投入也非常＂重视＂，甚至可以与研发投入并论。
　　财报显示，今年上半年，科大讯飞研发投入同比增长30.46%，而销售费用增长幅度远高于研发投入增幅，同比增长37.64%。
　　再往前看，2021 年销售费用则是 26.92亿元，同比增长29.19%，而研发投入为29.36亿元，同比增长仅为21.5%；科大讯飞的销售费用增速同样大于研发费用增速。
　　↑来源：企业财报、红星资本局
　　而在2017-2019年，科大讯飞销售费用的总金额更是直接高出研发费用总金额一大截。
　　除了毛利率持续下滑、企业重营销轻研发外，科大讯飞最被人质疑的或许还在于自身的造血能力不足，这种造血能力不足体现在企业过度依赖政府补贴。
　　财报显示，2020、2021财年，科大讯飞收到的＂计入当期损益的＂政府补助分别为4.25、4.38亿元，占净利润比例分别为31.18%、28.15%；而今年上半年，若刨去2.28亿元政府补助，科大讯飞净利润锐减超过82%。
　　也就是说，在过去几年里，科大讯飞看似华丽的净利润背后，其中也含有一定的＂水分＂。
　　第三部分：
　　C端业务能否成为企业现金牛？
　　2021年2月8日，科大讯飞在企业年度计划大会上提出，未来5年要达到＂十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态＂的目标。
　　关于这个千亿营收梦，C端业务一定是其中主力，因为C端才是现金流的来源。
　　与C端业务相比，B/G端业务受到宏观环境变化影响大；此外业务回款周期慢，这也体现在科大讯飞不断上涨的应收账款上。
　　财报显示，2022年上半年，科大讯飞应收账款高达83.04亿元，已经高于公司上半年80.23亿元的营收。
　　这或许能很好地解释为什么科大讯飞如此重视营销投入，想要通过巨额营销拉拢C端用户。
　　科大讯飞C端业务较为庞杂，包括学习机、翻译机、录音笔、办公本、音箱、智能耳机等产品。
　　科大讯飞在C端业务上的问题在于并没有形成产品生态链闭环，也没有掌握消费场景的流量入口，同时在性价比方面也不敌对手。
　　比如，就录音笔而言，科大讯飞2021年年报显示，报告期内，科大讯飞智能录音笔继续保持录音笔行业第一品牌，智能录音笔用户增长率达到43%。
　　但录音笔市场是个相对垂直的细分市场，市场规模较小。据前瞻产业研究院数据显示，2019年我国录音笔市场规模仅为23.17亿元。
　　而学习机这类产品，前文提到，市场竞争激烈，科大讯飞很难掌握市场主导权。
　　所以总的来说，科大讯飞在C端业务上依然是困难重重，企业本身缺乏C端基础，除了录音笔这类小众产品看似风光外，其他产品竞争力均不足。
　　较理想的状态是，科大讯飞能够形成一个较为完善的产品生态闭环，比如小米、华为等搭建的生态链；但这并非一朝一夕之事，对于缺乏流量入口的科大讯飞来说，更是难上加难。
　　小结：
　　看似＂多条腿走路＂的科大讯飞，似乎难以找到一个可以＂称霸＂市场的核心落脚点。人工智能的外衣虽然看起来高大上，但落实到产出上，对于科大讯飞来说，或许并不明朗。
　　红星新闻记者 刘谧
　　编辑 彭疆