华兰生物基本面分析（报告节选）全面剖析竞争力

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　　华兰生物是从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发生产和销售的国家级重点高新技术企业，总部坐落于河南省新乡市。自 2004 年在深交所上市以来，华兰生物成为国内拥有产品品种最多、规格最全的血液制品生产企业，血浆处理能力居国内前列。是国内首批通过血液制品行业 GMP 认证企业之一。在疫苗领域，公司是第一家推出流感疫苗的企业，目前是流感疫苗领域龙头。
　　公司成立于 1992年，前身是河南华兰生物工程有限公司，起初由卫生部兰州生物制品研究所驻新乡服务部（简称兰新服务部）、台胞安瑞麟先生和香港丰源贸易公司共同以现金出资成立，安康先生任总经理、董事长。初期主要购买国外技术，吸纳改良成适合国内的技术，由于技术水平较低，血浆利用率较低，主要从事人血白蛋白领域，如上图当时国内外现状。
　　公司于 2000 年 9 月进行改制，安康（医学生物学高级工程师）和管理团队成为公司实际控制人至今，此后于 2004 年 6 月 25 日在深交所上市，成为首批在中小板上市的公司之一。同期公司还通过外延方式提升采浆量，于浆站改制时期收购了 11 家浆站，并于 2007 年收购重庆益拓，获得重庆的浆站资源，限制了蓉生、蜀阳及其他血制品企业在重庆的发展，实现在西南的布局。这一选择在 2011 年贵州血浆关停事件后成为拯救公司的关键举措之一，公司的优势采浆区域在河南和重庆。
　　之后为了化解产品结构单一的风险，寻找新的利润增长点。2005 年成立华兰生物疫苗有限公司，正式布局疫苗行业，2008 年三价流感裂解疫苗获批上市，2009年春，全球暴发甲型H1N1流感疫情，华兰生物在第一时间研制生产出甲型H1N1流感病毒裂解疫苗，是全球首家研发出该疫苗企业，有力地保证了当时60年国庆庆典和国家的储备任务。2013 年成立的华兰基因工程有限公司，主要开展创新药和生物类药的研发、生产，已取得多种单抗产品的临床试验批件。2018 年四价流感疫苗获批上市，目前华兰生物已成为国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。通过近二十年的发展，目前华兰生物拥有三十余家全资控股子公司，是血液制品行业优秀的一线龙头。
　　从公司业绩构成来看，公司血液制品原本为营收以及利润的主要来源，但由于公司疫苗业务发展迅猛，第二主营在2020年营收同血液制品基本各占一半，且由于其拥有更高利润率，利润贡献占比反超传统血液制品业务。即使是2021年流感疫苗受新冠病毒影响景气度下滑，促使公司血液制品业务贡献有所回升，但疫苗的毛利贡献仍然超越血液制品业务，已经成为公司另一支柱性业务，且明星业务属性更为明显。从关联性上来看，公司两大主营均归属于生物制品大行业。
　　虽然公司当前疫苗业务子公司华兰疫苗已经单独上市，但未从华兰生物主体中单独剥离，对公司业务分析无影响。其他业务目前主要是基因工程（单抗类产品）业务等，基因工程还在研发，暂时还没有收入，因此暂不做介绍，仅对疫苗和血液制品业务做重点介绍。主营业务分析业务一：血液制品业务①产品/业务介绍：
　　人体血液由血浆、红细胞、白细胞和血小板组成，其中血浆约占血液体积的55%。人血浆中约 90%是水，仅有约7%是蛋白质。血液制品简单来讲，就是从血浆中提炼各种物质，制造不同功效的产品，用于治疗或缓解各种疾病。根据蛋白质组学测定，血浆中共含有10000多种血浆蛋白，而人类已知的有 200多种，国外用于临床治疗的有 20 多种，中国现有技术下能够生产出的血液制品约 14 种（华兰生物11种），包括人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子和其他蛋白成分。
　　而从大类上来看，血液制品按照其功能和结构的不同可分为白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等三大类产品，血浆中人血白蛋白含量最高，且其具备热稳定性（不容易因为高温变质）和强可溶性（容易制备成产品），回收率较高，工艺要求相对较低；其次是静丙，血浆内含量也较高；凝血因子类产品，由于热稳定性差，提取工艺要求相对较高。对于血制品企业来说，人血白蛋白、静丙、凝血因子构成了较为稳定的吨浆基础性收益，具体见下图。
　　从结构上来看，国际血制品主要以免疫球蛋白（36%）和凝血因子（42%）为主，白蛋白的比例很低（11%），而我国以白蛋白为主要品种（63%），免疫球蛋白占比34%，凝血因子市场微乎其微（3%）。其中白蛋白能快速给人体补充大量蛋白质营养，改善低蛋白血症，适用于危重病人及外科病人。
　　我国当前白蛋白占比高，主要归结为三点：（1）白蛋白的生产技术最为简单，基本行业内的企业都能生产（也导致该品类多为薄利产品）；（2）人血白蛋白是血制品中唯一允许进口的品类，其他品类血制品一律禁止进口；（3）我国有把白蛋白当做补品的不良风气，认为白蛋白可提高机体免疫能力。相比之下凝血因子类技术壁垒最高，我国该品类发展明显不足，凝血因子血液制品也是未来的趋势品类。而免疫球蛋白品类占比已经非常接近国际水平，差异并不大。
　　②公司血液制品发展情况：
　　目前华兰生物血液制品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（静注丙球）、人免疫球蛋白等 11 个品种（34 个规格），其中人血白蛋白和静注丙球为公司主营产品，且总体业务结构较为稳定，历年变化并不算大，无明显趋势性。【2019-2020年静丙短暂性占比上升，主要是由于新冠爆发，无针对性药物，而静丙可以提高免疫力，被迫用于治疗药物，2021年恢复正常】
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