会是下一个十倍股吗？千味央厨，正快速崛起的预制菜隐形龙头

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　　在今年上半年疫情反复加剧、原材料价格继续高企的背景下，绝大多数企业/行业，都不能指望有多高的增长，只要能做到业绩不下滑，就已经＂可喜可贺＂了。
　　本来看了立高和桃李面包的业绩，所长对千味没有多大的期待，可事实还是超预期了。他居然在今年上半年，尤其二季度，上海北京等一线城市封控严重且上游原材料价格高企的背景下（参考之前讲立高、宝立的文章），实现了营收、利润的双重增长。上半年实现营收6.49亿，同比+14.23%；净利润4575万，同比+25.43%。
　　不得不说一句，坚挺。
　　这个成绩虽然没达到公司年初的增长预期， 但在比烂的背景下还是很不错了。 千味模式
　　虽然千味和立高模式相似，都是To B端，不过立高专注于烘焙类食品，千味的品种要丰富得多，油炸、烘焙、蒸煮、菜肴，他统统都有，相比烘焙，油炸类食品才是公司目前绝对的主业。
　　其次，立高的To B端以通用性为主，比如他研制的麻薯，是自己主动研发，研发出产品以后，再去找客户谈合作，他的产品既可以提供给沃尔玛也可以提供给盒马，并不是为了这些客户专门研制，前五大客户的稳定性也比较差，如果哪个客户突然哪款产品卖爆，可能就直接冲到前面去了。
　　而千味则是定制化+通用并重，其中直营部分基本都是定制化客户，这种基本就是专门为某些大客户（下文简称大B）服务，简单说就是，爸爸需要什么产品，我就为他研发什么，当然，我也可以主动同爸爸提方案。
　　如此，千味同大B客户的绑定就会更紧一些，从这方面讲，他的逻辑更接近宝立食品，也正是因为不断围绕爸爸的需求作研发，所以， 千味的业务线要宽很多，且未来进一步扩宽业务线的可能性也更大 。
　　与宝立食品发家一样，千味的第一大客户也是百胜中国，且业务线的一路扩展基本都离不开百胜中国的需求。
　　比如肯德基的油条、蛋挞有70-80%都是由千味央厨提供，前者属于油炸类，后者则属于烘焙类，了解肯德基的朋友应该都清楚，这货是一个推新狂魔，就是让你忍不住想去尝新。最重要的是，人家也知道绝大多数新品无法成为＂经典＂，无法长期吸引客户复购，所以，新品下架速度也极快，在你还没反应过来上款新品有多奇葩时，下一款新品就来了。
　　肯德基新品这么多，肯定也不会全都自己做，近期的师尊荷花酥、玫瑰酥饼、华夫饼、特色胡辣汤、油馍头等，都由千味央厨与肯德基共同研发。
　　今年上半年，由于很多大B客户终端被封控，尤其是二季度上海等城市的情况，使得公司在大B端的营业额几乎没有增长，就经销商方面（通用性产品）有15%-16%的增长，所以客户收入结构同以往相比有些反常。
　　在此，我们重点还是以千味2021年的情况做分析。
　　2021年，千味收入12.7亿，有40%来自大B，60%来自经销商，但是， 大B的收入增速远高于经销商，前者同比+51.6%，后者仅同比仅+25.4%，前者增速是后者两倍 。
　　下图的前五大客户分别是：百胜中国、华莱士、海底捞、老乡鸡以及瑞幸。百胜中国是老客户，合作关系已经维持了20年，肯德基体量较大，整体增长慢了，未来中长期估计也就8%-10%左右的增长。
　　但 通过和百胜合作锻炼出来的研发/供应能力，可以让千味更容易打进其他大B的供应链， 这点从宝立食品身上也能看出来。宝立自从成为百胜中国的供应商后，后面很容易就陆续成为麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐和真功夫等连锁大B端的供应商，因为头部大B对供应商筛选非常严格，能进入他们的供应体系相当于拥有了大B的背书。
　　我们看上图，很明显，瑞幸就是去年新进的，今年上半年，千味也进入了盒马的供应体系。
　　在谈及未来的战略时，公司说，未来几年内的主要精力还是在直营渠道上，先服务好原有的大客户和老客户，因为 现有大客户不仅可以贡献非常稳定的收入来源 ，他们对终端客户洞察力也更强，推新更频繁，可以更好地锻炼公司的能力，有助于公司产品竞争力的提升，而且他们的强大背书还可以帮助公司吸引更多的潜在客户。
　　其次，公司也会高度重视餐饮市场崛起的连锁＂新秀＂。比如去年就重点发力为瑞幸供应软曲奇，像老乡鸡、乡村基也是近几年发力的。
　　按照公司的话说，头部大B客户拉动力较强， 把他们服务好足以做到30、50亿的营收规模，等做到这个体量后再发力经销商考虑拓展客户 。
　　通过下图我们不难发现，公司的产能一直在增加，而且产能利用率总体都处在高位（除疫情反复且大量投产的2020年）。
　　目前公司产能足够，关于今年的增长，公司的指引是双20%的增长。 最后
　　虽然，千味央厨被归入预制菜板块里，但公司的核心并非像味知香那样做面向C端消费者的预制菜（虽然公司有产品储备），而是面向B端做定制化服务。
　　关于B端生意，业界的共识是，没有客户资源和研发能力根本做不了，所以，这行看似是个＂红海＂，其实竞争并没有想象中的那么激烈。
　　看看中报里前十大流通股东里挤进了多少机构投资者，就知道市场有多么看好预制菜这个大赛道了。
　　公司对未来的展望是，未来3-5年都要实现20%以上的增长。                                 从零开始学价值投资                        ￥44.6                                                                购买
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