金融信息服务行业研究B端为基，C端为器

　　（报告出品方/作者：招商证券，刘玉萍、孟林）行业整体情况
　　金融信息服务内涵及产业链
　　金融信息服务行业即以互联网技术为核心手段，依托网站、电脑及手机端软件等载体向用户提供股票、基金、债 券、期货等金融产品的相关信息服务，服务内容包括金融资讯、金融数据、交易工具等。按行业参与主体划分， 主要包括行情交易系统服务商、金融资讯终端服务商及网络财经信息服务商三类： 行情交易系统服务商：为证券公司、基金公司提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统 及日常维护，代表企业包括财富趋势（通达信）、同花顺、大智慧等。 金融资讯终端服务商：通过电脑及手机客户端为证券市场投资者提供金融资讯、分析工具及增值服务，代表企业 包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针等。 网络财经信息服务商：①综合门户财经频道，以新浪财经、腾讯财经等为代表，依托其综合门户品牌知名度及广 泛的用户基础为财经频道引流，提供各类财经资讯。②垂直财经网站，以东方财富、和讯网和金融界等为代表， 凭借专业化的信息渠道吸引诸多深度财经信息用户。
　　商业模式：2B+2C，流量是变现基础
　　＂C端流量变现＂是核心商业模式。海量粘性流量是金融信息服务业商业模式的核心，业内公司通过搜索引擎、 微信公众号、微博等互联网平台进行品牌推广，并推出免费行情资讯及服务在PC端及移动端积累C端流量，以此 为基础实现进一步的收费增值服务、广告及开户导流、基金代销和其他金融产品代销等多端业务变现。 B端业务主要为行情交易系统。金融信息服务商多以行情交易系统业务起家，为证券公司提供软件产品及相关服 务，收取首次销售费及后续维护、扩容升级费。
　　业务属性：2B业务稳增长，2C业务Beta属性较强
　　行情交易系统：2B业务，稳定增长由于证券公司IT投 入预算通常根据营业收入制定，自2012年来同花顺、 财富趋势及大智慧三家主要公司行情交易系统业务营 收增速与证券行业营收增速相关性高。行情交易系统 业务发展最早，已处于成熟期，因此营收增速波动幅 度低，保持较稳定的增长态势。 金融资讯终端服务&广告及开户导流：2C业务，Beta 属性强。金融资讯终端服务&广告开户导流业务主要面 向C端个人投资者，投资者活跃度、新增开户数以及存 量用户交易佣金与证券市场景气度高度相关。垂直细分领域分析
　　行情交易系统：客户粘性强，竞争格局稳定
　　行情交易系统：证券公司信息系统前端应用领域，是包括服务器端及客户端软件的综合软件平台，为证券公司等 金融机构提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统及升级维护服务。证券公司等金融机 构通过行情交易系统客户端为其经纪业务客户提供行情揭示、交易通道和证券信息扩展服务。收费模式为收取主 站架构和功能模块首次安装费，以及后续扩容和维护费用，维护费通常为订单额的10%-15%。 客户粘性强，双龙头竞争格局：为避免过于依赖单一供应商，证券公司通常选择同时采用两家行情交易系统供应 商。大部分证券公司同时与通达信（财富趋势）和同花顺合作，两家公司2021年行情交易系统业务收入分别为 2.68亿元及2.96亿元。大智慧自15年起收入逐渐落后于财富趋势及同花顺，21年该业务收入为0.93亿元，与两家 友商差距较大。受投资者使用习惯、系统安全性、系统升级及后续维护等诸多因素影响，行情交易系统产品客户 粘性强、转换成本高，主要公司具备先发优势，预计未来行业竞争格局将保持稳定。
　　金融资讯终端服务：景气度高，市场快速增长
　　金融资讯终端服务通过PC端或移动端软件为个人投资者或机构提供金融数据及资讯、投资决策工具、理财产品投 资交易等服务，根据不同增值服务产品收费。按客户类型可分为两类产品： 面向C端：为个人投资者提供多平台的金融资讯、金融数据分析及证券投资资讯服务,其中付费产品以东方财富 为例，有VIP资讯、核心内参、短线雷达、操盘密码-大师版等，按包月、包季及包年的形式付费，价格从几十 到数万元不等。 面向B端：为金融机构、政府组织、企业、媒体、投资者提供金融数据与情报服务，主流产品有万得Wind、东 方财富Choice及同花顺iFind，一般按年付费。 景气度高，同花顺收入规模领跑。据赛迪顾问统计，2018年面向终端投资者的信息增值服务产品收入规模达164 亿元，较2017年增长29%，占金融信息服务整体收入比例为63.7%，预估2021年达277亿元，市场景气度高。从行 业主要上市公司收入情况来看，凭借流量优势及丰富多元化产品品类，同花顺21年增值电信业务收入达16.18亿 元，同比增长25.9%，与其他主要参与者拉开较大距离。同期指南针、大智慧及东方财富收入分别为8.59、3.54、 2.53亿元，同比增长38.1%、44.2%、34.8%。
　　广告及开户导流服务：政策主推发展
　　广告及开户导流服务可分为两类业务：1）与证券公司、基金公司等金融机构展开合作，提供广告制作及推广服务，按 照点击率、展示时长及次数等数据进行广告费用结算。2）为证券公司提供开户导流服务，收取一次性开户导流费用以 及后续交易佣金分成。开户导流收入具有较强Beta属性，新增开户数以及存量用户交易佣金受市场行情影响较大。 政策放开助力开户导流业务发展。中证登于13年放开线上开户政策，并于15年取消＂一人一户＂限制。在资本市场火热 的背景下，2015年证券市场投资者数量快速增长至9,910.54万户，同比增速达35.87%。截止2021年12月底，中国证券投 资者数量达到1.97亿户，同比增长11.04%；2022年10月中国证券投资者数量达到2.10户，相对于2021年末增长6.61%， 保持增长趋势。政策的放开极大促进了开户导流业务的发展，便捷的开户方式及证券账户上限放开为行业带来大量增量 空间，并且存量用户将持续提供交易佣金收入。截至2022年11月，同花顺APP线上开户合作券商数达77家，大智慧APP38 家，通达信APP37家。指南针因计划收购网信证券，合作券商数下降为4家。
　　基金代销：第三方基金代销迅速崛起
　　公募基金行业蓬勃发展。随着中国资本市场的发展，公募基金凭借丰富的标准化产品、投资管理优势以及信息 披露规范等优势，已成为各类投资者财富稳健增长不可或缺的投资工具。根据中国证券投资基金业协会数据， 截至2022年9月末，已发行公募基金数量为10263支，相较于2021年末增长10.5%；净值达265856.86亿元，相较 于2021年末增长4.0%。叠加监管政策、经济发展趋势、基金投顾业务放开等因素，公募基金行业仍处于蓬勃发 展时期。 基金公司及银行为主要销售渠道，第三方代销规模快速增长。基金销售渠道主要有银行代销、券商代销、基金 公司直销及第三方独立基金销售公司代销。截止2019年，基金公司直销及银行代销为基金主要销售渠道，基金 销售保有规模分别为57.3%及23.59%；第三方代销基金保有规模占比虽小，但增长迅速，自2017-2019年，第三 方代销公募基金保有规模占比分别为3.84%、7.76%及11.03%。基金代销行业竞争激烈，随着基金通过互联网愈 发出圈，第三方代销公司依靠操作便捷、海量流量、精准营销以及专业服务等优势抢占大量年轻用户群体，有 望持续扩张。竞争要素及发展趋势
　　用户基数增长放缓，进入存量博弈阶段
　　2C业务逻辑 = 用户数（流量）×付费转化率×ARPU值，当下用户基数变化已趋缓，未来增量空间受限，业务增 长核心看付费转化率及ARPU值提升。 互联网红利接近顶部，进入存量用户数博弈阶段。据中国互联网络信息中心统计，截止2021年12月，中国互联 网用户总规模为10.32亿，同比增长4.3%，互联网普及率已达73%，用户数红利接近顶部。同时，我国网民理财 习惯逐渐养成，互联网理财用户数达到较高基数。2021年互联网理财用户规模为1.7亿，同比增长3.9%，增长速 度呈放缓趋势，可见行业用户基数已完成显著扩容，将进入存量用户博弈阶段。 行业月活变化趋于稳定，同花顺流量优势明显。同花顺在13年便开发了适配各个手机系统平台的移动端应用程 序，并积极与证券公司及三大电信运营商合作，抓住了移动端用户数爆发的关键时期，奠定流量优势。同时期 券商APP发展滞后，主要竞争对手东方财富转型互联网券商，为同花顺积累流量提供良机。据易观千帆数据显示， 2021年一季度同花顺月活平均为3163.3万人，而同期东方财富、大智慧、涨乐财富通和国泰居安弘月活平均分 别为1457.2、854.3、862.5和549.3万人，与同花顺存在较大差距。
　　付费转化率及ARPU值的提升为成长关键驱动
　　投资者结构年轻化，理财需求提升。据深交所2021年发布的个人投资者状况调查显示，证券市场新进入的投资 者呈年轻化趋势，平均年龄为30.4岁，较2019年降低0.5。同时，投资者通过股票、公募基金等进行财富管理的 需求显著增加，投资者证券账户平均资产量59.7万元，较2019年增加5万元。据招商银行《2021中国私人财富报 告》 显示，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿人民币，2018-2020年年均复合增长率为13%； 其中资本市场产品规模增速显著，年均复合增长率达27%。年轻人对互联网产品的付费意识更强，叠加与日俱增 的财富管理需求，使个人投资者对技术分析工具、股票基金推荐等互联网金融信息增值服务的付费意愿将不断 提升，推动行业规模扩张。 大户占比逐年提升，提高ARPU值增长空间。据上交所年鉴统计数据显示，持股10万以下的自然人投资者户数占 比从2016年的57.42%下降至53.65%；持股10万-100万的投资者占比由35.58%上升至37.4%；持股100-300万的投 资者占比从4.84%上升至6.19%；持股300万以上投资者占比从1.96%上升至2.5%。具有较高持股市值的散户投资 者数量占比近年来呈上升趋势，这类大户付费能力强，对交易信息、数据分析、投顾服务等产品的需求旺盛， 有望持续打开ARPU值提升空间。
　　丰富多样的产品服务满足不同投资者需求
　　丰富多样的产品策略降低付费门槛，助力付费转换率提升。面对个人投资者多元化的增值服务需求，金融信息 服务商均推出多种品类的产品，价位从几十元到几十万元不等。较低的价格门槛有利于吸引长尾客户群体，多 样化的产品功能可为每一位投资者提供个性化、专业化的投资服务。
　　泛IT能力构筑行业核心竞争力
　　泛IT能力为行业核心竞争要素。个人投资者需求十分多元化，为了满足不同客户在不同场景下的需求以及快速响应 资本市场变化，金融信息服务商需要在APP、PC软件、网页端、小程序、数据库、量化因子库等诸多方面进行大量研 发投入。对比竞争对手，同花顺的研发投入力度及研发人员人数显著领先，2021年研发支出达8.28亿元，占收入比 重24%，研发人员数量达2915人。
　　基金投顾：蓝海市场，爆发在即
　　投顾业务进入＂买方投顾＂模式。基金投顾即接受客户委托，根据协议约定的投资组合策略代客户做出具体基金投资品 种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。基金投顾作为财富管理的重要基石， 标志着＂卖方投顾＂向＂买方投顾＂的转变。在卖方投顾的模式下，投顾业务的主要收入为基金产品销售佣金，投顾利 益与客户利益不一致；而在买方投顾模式下，客户为顾问收入的支付方，投顾利益与客户利益深度绑定，帮助客户进行 长期、理性的理财规划。 基金投顾试点工作推进迅速，已有60余家机构获得试点资格。2019年10月，证监会正式下发《关于做好公开募集证券投 资基金投资顾问业务试点工作的通知》，截至2022年6月底，全市场共计60家机构获取试点资格，包括约25家基金公司、 29家证券公司、3家银行及3家第三方基金代销机构获得了试点资格；据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2021年 底，参与试点的机构合计服务客户367万户，服务资产980亿元。重点公司分析
　　同花顺：国内金融信息服务龙头
　　国内领先的金融信息服务提供商。公司产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、基金公司等机 构客户，以及广大个人投资者。公司主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推 广服务，为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。同时公司已构建同花顺AI开放平 台，可面向客户提供智能客服、智能投顾、智能质检机、智能医疗辅助系统等多项AI产品及智能化解决方案。当前同花 顺AI产品及服务正在积极拓展至生活、医疗、教育等更多领域。
　　指南针：历史悠久的证券分析软件开发商
　　指南针：指南针品牌创建于1997年,公司成立于2001年，一直专注于证券分析和证券信息服务。作为中国最早的证券 分析软件开发商和证券信息服务商之一,指南针是全国首家赢富数据信息服务商,也是第一批获得深交所Level2数据 授权的信息运营商，于2019年登录深圳证券交易所创业板。
　　财富趋势：行情交易系统领先供应商
　　行情交易系统覆盖大部分证券公司：公司于2007年成立，2020年科创版上市，是国内行情交易系统及证券信息服务供 应商。主要面向证券公司等金融机构客户提供行情交易终端、终端用户信息系统、客户服务系统以及金融软件解决方 案，同时为终端投资者客户提供证券信息服务。公司品牌＂通达信＂在证券行情交易软件领域具有较高的知名度和影 响力，已覆盖国内大部分证券公司。报告节选：
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　　精选报告来源：【未来智库】。「链接」