身处热门赛道，四维图新为何在资本市场却遭遇冷门？

　　身披＂自动驾驶＂、＂智能网联＂、＂汽车芯片＂、＂华为＂等众多热门概念，但四维图新的股价就是不给力。
　　其股价自2015年最高涨至30元/股附近的位置后，便开启了长达7年的震荡，长期处于10-20元/股的区间。
　　从四维图新业务布局来看，其五大业务涵盖数字地图、智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片以及位置大数据，均是当前炙手可热的领域，但缘何在资本市场却遭遇冷门？
　　主打业务还是很＂传统＂
　　资本更倾向于在快要成熟时入资摘果子，四维图新是否到了收获期？
　　四维图新在其2021年年报内表示，公司长期高研发投入进入收获期，2021 年营业收入实现30.60 亿元，同比增长 42.48%，创上市以来新高，2021 年归属于上市公司股东的净利润实现 1.22 亿，同比增长 139.45%，业绩拐点确立。
　　但这个业绩拐点，仍有待商榷。
　　如下表所示，四维图新的扣非净利润自2018年-2020年连续三年为负，在2021年经历短暂的＂转正＂后，步入2022年后又恶化。2022年第一季度的扣非净利润为1179万元，2022第二季度的扣非净利润为-4696万，2022第三季度的扣非净利润为-2411万。
　　研发投入较大，是拉低公司利润的一大因素，2020年至2022年前三季度，该公司研发费用为11.82亿、13.34亿、9.89亿，占当期营收比重为55%、43.6%、47.6%。
　　高强度的研发投入及研发占比居高不下或意味着四维图新当前仍然处于转型期，而非收获期，这也是公司在资本市场遇冷的原因，部分资金还在观望它转型的效果如何。
　　公司处于转型阶段的另一大迹象是对传统业务依赖依然较重，热门标签的＂芯片＂、＂自动驾驶＂业务只是刚刚有起色，还不能在营收方面挑大梁。
　　其2021年报显示，营收结构中占比最大智云业务占总营收的比重为65.27%，所谓的智云业务主打产品依然是老本行——车规级 SD地图、ADAS 地图、HD 地图、AVP 地图、高精度定位，换汤不换药，只不过是用更时髦的＂智云＂来替代原先的地图产品。
　　相比之下，智芯与智驾在2021年营收结构中占比分别为0.19%、0.87%，几乎微不足道。
　　这说明四维图新身披的那些＂芯片＂、＂自动驾驶＂的热门标签目前仍停留在标签而已，尚未形成估值的有效推动力。
　　如果说四维图新在老本行地图领域是位于头部位置，那没准也能让资本市场另眼相看，但事实上并非如此。
　　地图业务劲敌多
　　作为高阶智能驾驶的关键组成部分之一，高精度地图服务是主流配置，其必要性已成为行业共识。
　　高精度地图主要包括ADAS地图（高级驾驶辅助）、HD地图（高精）、AVP地图（自动代客泊车）。
　　四维图新目前在高精度地图领域的最大短板有两点：一方面是汽车客户比较少，另一方面是巨头级别的竞争对手多，高精度地图的市场份额很有限。
　　车企合作层面，四维图新的汽车客户偏向外资车企与合资车企，比如包括一汽大众、上汽大众、宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等，以及近日获得一汽红旗的定点合作机会。
　　而新能源汽车行业的造车新势力们并没有向四维图新伸出合作的橄榄枝，而是转向了其竞争对手们。
　　比如，蔚来之前选择的是百度地图，后来又引入腾讯，近日与腾讯签署合作协议，将在智能驾驶地图等领域深度合作。
　　小鹏的高精地图供应商有两家，之前是高德地图，后来由引入智途科技。
　　理想汽车的高精地图供应商为高德地图。
　　销量皇冠比亚迪也没有与四维图新建立关系，而是选择了百度。
　　竞争层面，2022年9月，国家自然资源部对高精地图测绘制作做出限制，仅能由国家颁发的具备甲级测绘资质的企业合法操作，目前仅19家具备该资质，其中实力比较强大的是高德地图、百度地图、腾讯等。
　　根据高工智能汽车研究院监测数据显示，截至2022年4月底，国内共有9家图商合计拿到73个高级辅助驾驶地图审图号，从获取数量来看，百度位居第一、高德位居第二、四维图新则被甩在身后，排名第三位。
　　从2021年中国乘用车前装标配搭载高精地图上险量来看，高德、百度、亿咖通排名前三位，四维图新则排名靠后。
　　这说明从下游的车企角度看，四维图新的存在感比不过那些互联网巨头。
　　尤其是百度，不仅合作车企多，而且装车量也多，预计到2023年，百度高级辅助驾驶地图地图搭载量将超过100万台。
　　2022年8月，自然资源部批准在北京、上海、广州、深圳、杭州、重庆六个城市开展智能网联汽车高精度地图应用试点。目前百度首批获准广州深圳两城的高级辅助驾驶地图许可。
　　如何从百度、高德、腾讯等劲敌中，争夺到更多的市场份额，这是四维图新在地图业务方面面临的最严峻的挑战。
　　老业务危机重重，那么新业务呢？
　　第二增长曲线存忧
　　有些投资者将四维图新的车规级芯片业务比喻成公司的第二增长曲线。
　　四维图新的汽车芯片业务是收购来的，是源自于2017年公司斥资38.75亿元收购的杰发科技，并非原班人马。
　　杰发科技原先是联发科旗下定位于以车载信息娱乐系统（IVI）为主的汽车电子芯片专业子公司，业务涵盖SOC，MCU，MEMS，模拟IC，以及为车厂提供BCM、机电一站式解决方案。之所以被老东家出让，也是因为业绩在走下坡路。
　　从四维图新披露的公告来看，汽车芯片起色比较明显，尤其是MCU，其2021年的出货量同比2020年实现十倍以上增幅。
　　但长期来看，其MCU业务未必会一帆风顺，短板比较多：
　　首先，智能汽车多个部位用到MCU，但是不同部位的价值含量是不同的，目前杰发科技的MCU业务主要应用于车窗、照明和冷却系统等基础领域，但在汽车关键的领域比如导航等却未出具相关产品。
　　其次，四维图新的MCU业务与位于国内第一梯队的比亚迪半导体、兆易创新（603986.SH）、国芯科技（688262.SH）、芯海科技（688595.SH）等相比，在出货量与产品竞争力方面较弱。
　　第三个短板，技术壁垒并不高、产能受制于第三方厂商，这是四维图新MCU业务目前最大掣肘。
　　四维图新MCU产品线负责人曾表示，公司设计的产品都是55nm的，属于成熟制程，并没有太高的生产技术壁垒，但是中国大陆的晶圆厂没有成熟稳定的55nm车规级生产线，只能交由台积电等外部晶圆大厂生产，这样一来产能就存在不确定性。
　　综上来看，四维图新的第二增长曲线不确定性较强，或难以成为在资本市场的估值筹码。
　　作者 慧泽李