中国持有美债首次跌破1万亿美元，为何大幅度减持？

　　全球通胀，美联储持续加息，令各国与美元利差发生剧烈变化。各国官方与民间资本结合自己的利益诉求，增持或减持美债，以优化自己的资产结构。5月份外国持有人减持了337亿美元美国国债，增持了2162亿美元美国企业债券。中国大陆减持了226亿美元美国国债，中国央行的美债持有量13年来首次跌破1万亿美元，原因何在？
　　一、外国持有人减持了337亿美元美国国债，其中中国央行减持了226亿。
　　7月19日CNBC的一则紧急新闻令人错愕！新闻报道说，根据美国财政部7月18日公布的数据，中国5月份持有的美国国债降至 9808 亿美元。这标志着自2010年5月以来，中国的美债持有量首次跌破1万亿美元大关。
　　美国财政部周一公布的数据显示，延续年初开始的趋势，中国5月份持有的美国政府债务组合降至9808亿美元。这比4月份减少了226亿美元，比去年同期减少了近1000亿美元，约9%。
　　中国的持有量首次跌破1万亿美元大关，这是一个标志性经济信号。
　　总体而言，5月份外国持有的美国国债规模从4月份的74553亿美元降至74216亿美元，减持了337亿美元，为2021年5月以来的最低水平。其中外国私人与企业减持了747亿美元，外国官方增持了410亿美元。
　　美国财政部公布的数据显示，5月份，外国人在卖出337亿美元美国国债的同时，买入了2162亿美元美国机构、企业的长短期债券。其中外国官方净卖出债券380亿美元，外国私人和企业净买入2542亿美元。
　　二、欧洲国家大量买入美债，瑞士一家增持了225亿美元，持有规模跃升全球第四 。
　　因为美债收益率持续稳定上升，5月份不少国家开始吸纳美债，来自欧洲的买家是增持美债的＂主力军＂。其中，瑞士增持了225亿美元美债，该国持有美债规模排名由4月份的第7跃升至第四。截至5月末，该国持有美债总量升至2941亿美元，为近四个月高位。
　　5月份，英国增持了213亿美元美债， 美债持有量增加到6340亿美元，脱离4月所创下的近半年持仓低谷，仍为美债第三大持有国。5月英国央行强势加息靴子落地，英格兰银行宣布将基准利率从0.75%上调至1%。这是2009年2月以来英国央行的最高利率，也是2021年12月以来英国央行第四次加息。这给了英国增持美债的理由。
　　美债第一大持有国日本，5月份继续抛售美债。当月净减持57亿美元美债，今年前五月，该国共减持美债1135亿美元。5月末 日本持有1.212万亿美元国债。为2020年1月以来的最低水平，当时的持有量为1.211万亿美元。
　　分析普遍认为，因美联储加息缩表导致美、日两国利差显著扩大，进而导致日元持续走贬，日元兑美元汇率一再刷新近24年低位，两国迥异的货币政策方向迫使日本投资者为外汇套利而选择抛售美债资产。
　　三、中国央行4-5月为何加大抛售美债的力度？
　　今年3月份以来，美联储一直在提高美元利率以阻止自1981年以来最快速度的通货膨胀。美国5月份的通胀达到8.6%，6月份进一步扩大到9.1%，这使得美元面临更大的利息上调压力。3月份以来，美联储已经先后3次上调了累计150个基点的美元基础利率到1.5-1.75%。
　　美元利率大幅度上调，意味着美债投资收益率急剧上升，同时意味着卖出美债的价格与票面利率相比会更低，这意味着提前抛售美债的投资者将承担更大的资本损失。中国央行5月份减持226亿美元，意味着将损失至少3.3亿美元。之前的1-4月还减持了653亿美元，预估损失至少7亿美元左右。这意味着中国央行5个月来累计减持了879亿美元美债，承担了超过10亿美元的投资损失。
　　中国持有的美国国债12年来首次跌破1万亿美元，有人认为，可能是因为利率上升导致美国国债的吸引力可能下降；也有人认为，中国份额的下降，可能是北京努力使其外汇储备投资组合多样化。
　　我认为，这两种推测都纯属无稽之谈。因为：
　　第一、我们在加大力度抛售美债的同时，欧洲国家在大笔买入美债，所以＂美元利率上升导致美国国债的吸引力下降＂是伪命题。
　　第二、中国减持美债的同时，外汇储备也在下跌。所谓＂外汇储备投资组合多样化＂也与事实背离。
　　今年以来，中国进出口贸易顺差在急剧增加，央行在减持美债的同时，也在减少外汇储备。从贸易顺差看，从3月份的471亿美元增加到4月份的508亿美元，5月份增加到750亿美元，6月份达到975亿美元。但在今年以来，央行在持续减持美债的同时，除了5月份外储略微增加81亿美元外，其他月份都在大幅减少。上半年进出口顺差累计增加了3870亿美元，1-5月减持了879亿美元美国国债，1-6月外汇储备累计减少了1789亿美元。超过了美债减持数量的2倍。
　　近几年，中国外债持续增加。但今年以来，外汇储备却持续减少。特别是把5月人民币汇率在其他国际货币汇率大跌背景下的反弹，与央行降低外汇存款准备金率和加大力度减持美债联合起来观察，逻辑就十分清晰了：我们减持美债，就是单纯地获得美元，然后卖出美元，买入人民币，从而达到在强势美元周期，减缓人民币汇率下跌幅度过大的问题。
　　当然，这也意味着二季度我们的资本外流非常严重，严重到单靠降低外汇存款准备金率、控制居民购汇需求都无法压住汇率下跌幅度，央行不得不承担卖出美债的损失，卖出美债与美元，买入人民币来稳定汇率。
　　事实上，每个月我们抛售美国国债的数量，也与美元人民币汇率高度关联。2021年人民币美元汇率升值，我们持有美债比较稳定，全年净卖出美债仅36亿美元；今年1-2月人民币美元汇率进入本轮升值末期，我们分别卖出了86和53亿美元美债；3月份人民币美元汇率进入跌势，但跌幅不大，我们卖出了152亿美元美债。4-5月人民币美元汇率快速下跌，我们分别卖出美债362、226亿美元。这两个月卖出了588亿美元美债，人民币汇率从5月最低点的6.8112一路反弹，到5月底升值到6.672，换来了2.1%的升值空间。
　　遗憾的是，央行1季度之后就停止公布外资持有中国资产的数据了。如能够把这类数据结合起来，我们不仅能够看到央行抛售美债做多人民币汇率的轨迹，还能看到资本外流导致人民币做空的数据逻辑。
　　【作者：徐晓伟】