云南两大水电站即将注入上市公司

　　作者：杨磊
　　近日，长江电力发布公告称，该公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事宜获证监会通过。
　　长江电力拟以发行股份及支付现金的方式购买三峡金沙江云川水电发展有限公司100%股权。交易对手包括三峡集团、长江三峡投资管理有限公司、云南省能源投资集团有限公司及四川省能源投资集团有限责任公司，分别持有40%、30%、15%、15%云川水电股权。
　　此次资产重组已获国务院国资委批复，交易对价为804.8亿元。其中，160.9亿元以发行股份方式支付，通过向不超过35名特定投资者以非公开发行股份的方式完成，剩余部分以现金支付方式完成。交易完成后，白鹤滩、乌东德水电站将成为长江电力子公司资产。
　　三轮资产并购，手握六大电站
　　长江电力前身为葛洲坝水电厂，由长江三峡工程开发总公司（现已更名为长江三峡集团）为主要发起人，联合华能国际、中国核工业集团、葛洲坝集团等5家公司以联合发起方式设立，于2003年11月在上交所挂牌上市。目前，长江电力已成为全球最大的水电上市公司。
　　目前，长江电力拥有葛洲坝、三峡、向家坝和溪洛渡四座水电站的全部发电资产，代为管理并即将拥有乌东德和白鹤滩两座水电站。长江电力注重投资时效性，选择不参与超大型水电站前期建设开发的投资模式。除葛洲坝水电站为该公司自有资产外，其余电站均通过资产收购并入。回溯该公司发展历史，上述资产共经历了三轮并购重组方才收归长江电力名下。
　　葛洲坝水电站总装机量为271万千瓦，是我国在长江干流修建的第一座水电站。其机组接入国家电网，发电送往湖北、河南、江西及湖南等华中地区。
　　2003-2011年，长江电力先后5次与三峡集团发生并购交易，通过发行股份方式支付305亿元、现金方式支付683亿元完成了对三峡电站发电资产的收购。三峡水电站总装机量为2250万千瓦，是目前世界第一水电站，位于湖北省宜昌市境内。三峡水电站发电主要供应华中、华东以及重庆等地。
　　2015年，长江电力以797.3亿元收购川云水电100%股权，获得向家坝水电站和溪洛渡水电站发电资产。向家坝水电站总装机量为775万千瓦，是目前中国第五、世界第八水电站，位于四川省宜宾市与云南省昭通市交界处。向家坝水电站至上海的±800千伏直流特高压国产化示范工程是国内输送电压等级最高的电力系统之一。溪洛渡水电站总装机量为1386万千瓦，是目前中国第四、世界第四水电站，位于四川省雷波县与云南永善县交界处。溪洛渡水电站左岸发电并入国家电网，通过特高压直流方式向浙江输送电力；右岸发电并入南方电网，通过特高压直流方式向广东输送电力。
　　目前这次资产重组计划完成后，长江电力将从云川水电手里获得乌东德、白鹤滩水电站的全部发电资产。乌东德水电站总装机容量为1020万千瓦，是中国第四、世界第五水电站，位于云南省禄劝县和四川省会东县交界处。乌东德水电站发电并入南方电网，在兼顾云南用电需求的基础上向粤港澳大湾区输送电力。白鹤滩水电站总装机量为1600万千瓦，是目前中国第二、世界第二水电站，位于四川省宁南县和云南省巧家县交界处。白鹤滩水电站全面投产后发电并入国家电网，在兼顾四川用电需求的基础上向江苏、浙江等地输送电力。
　　＂六库联调＂提升企业硬实力
　　六库联调，即长江三峡集团对旗下的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝这六座梯级水库的联合调度。其原理是通过人为调度，让各水库在水力、水量、库容差等方面取长补短，相互协调，熨平丰、枯水期对防洪、发电、生态补水等领域的影响，从而实现生态、经济、社会三方面的综合效益最大化。
　　乌东德、白鹤滩两大水电资产的注入，将对长江电力总装机容量、发电量、社会责任等多个方面带来提升，进一步巩固其行业龙头地位。
　　从装机规模看，乌东德、白鹤滩两大水电站注入以后，长江电力在长江流域控股总装机容量将由4549万千瓦增加至7170万千瓦，占全国水电装机总量的19%。该公司旗下6座梯级电站共同构建起世界最大的清洁能源走廊，运营70万千瓦及以上的水轮发电机组数量占世界总数的2/3。
　　从发电总量看，乌东德水电站年平均发电量预估值为389亿千瓦时，白鹤滩年平均发电量预估值为624亿千瓦时。相关资产并入后，长江电力发电总量有望增至3200亿千瓦时左右，与近5年2180亿千瓦时的年均发电量相比提升50%左右。
　　从调度增发电量看，乌东德、白鹤滩电站注入长江电力以后，联调效应将进一步强化，预计年均调度增发电量为60-70亿千瓦时，相当于无形之中增加了一座中型电站。
　　从社会效益看，6座梯级水库2021年累计拦蓄洪水172亿立方米，累计向下游补水340亿立方米，有力保障了长江中下游地区防洪安全和下游生活生产用水需求。长江电力自建遥测站631个，遥测流域面积约58万平方公里。2021年流域梯级电站水情24小时预报精度达97%，为我国防洪抗汛提供保障。
　　现金丰厚助力投资，效益稳定回报股东
　　长江电力近年来主业、投资双轮驱动，已形成＂对外投资拉动内生增长、资产并购助力效益提升＂的良性循环发展模式。近年来，该公司在营收及利润增长、财务费用控制、毛利水平维持、投资收益实现等方面均有不俗表现。
　　该公司2016年收购了川云水电100%股权，溪洛渡、向家坝水电站资产并入，使得营收和归母净利润大幅增长。长江电力2010-2015年营业收入均在240亿元上下，归母净利润均在100亿元上下，2016年至今营收水平增长至500亿元上下，归母净利润规模增长至200亿元之上。
　　长江电力的财务费用从2016年的66.8亿元下降至2021年的47.5亿元，下降了近30%。该公司今年前三季度财务费用为31亿元、同比下降14%，仍处于下降趋势中。主要原因是公司提前偿还债务，导致其债务规模缩减、财务费用随之降低。该公司债务规模已从2016年的170亿元缩减至2021年的138亿元，减少了近20%。
　　长江电力投资净收益从2016年的13.3亿元连续5年增长至2021年的54.3亿元，复合增长率达32%；今年前三季度为41.8亿元，占同期归母净利润比例为22%。近年来长江电力在二级市场动作不断，目前对桂冠电力、湖北能源、广州发展、三峡水利、川投能源、国投电力、上海电力等七家A股上市公司的持股比例均在5%以上，账面价值超17亿元。长江电力投资净收益的高速增长，一定程度上对冲了2021年以来因来水偏枯和下游电站发电量减少导致的业绩下滑。
　　充足稳定的现金流，是长江电力持续资产并购和对外投资的底气所在。近6年来，该公司年末经营活动现金流净额都在350亿元以上，年投资净增额都维持在80亿元以上。
　　根据该公司《发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）》数据，云川水电2021年营业收入为127亿元，净利润为44.4亿元。相关资产如能按时并入长江电力，其2023年营业收入有望首次突破700亿元，归母净利润规模将增厚至360亿元左右。
　　云南能投集团对川云水电累计出资51亿元，通过2016年长江电力收购川云水电100%股权的交易，变现56.2亿元，获得长江电力增发股份8.8亿股。该集团2017-2021年累计减持长江电力股份1.5亿股，回收现金约27亿元。目前，剩余股份账面价值为146亿元，投资收益颇丰。
　　云南能投集团对云川水电累计出资84亿元，通过本次交易将回收现金80.5亿元、获得长江电力股份约2.3亿股（市值约合46亿元），账面浮动收益折合42亿元（不考虑过渡期内损益分配）。交易完成后，云南能投集团将持有长江电力股份9.6亿股，持股比例提高至4.1%，为第六大股东。