能源危机，交易进行中

　　如果问今天市场在交易什么，答案可能是欧洲能源危机 。
　　上周末，俄气宣布北溪天然气管道无法按计划重启，这场7月以来围绕＂北溪1号＂的涡轮机检修而上演的俄欧博弈终于走到了俄罗斯彻底＂断供＂这一步。石子落水而波涛不断。不断加剧的欧洲能源危机已经逐渐与美联储的紧缩政策一道，成为牵引世界经济衰退预期的灰犀牛事件。
　　早在8月9日的《光伏和煤炭为什么会一起上涨？》中，我们就提示过，世界范围内能源安全的高度凸显让整个能源板块都大幅受益，无论是欧洲各国的选择，还是资本市场的流向，都体现出＂传统能源或新能源，能发电的就是好能源＂这一意志。到现在，欧洲的凛冬副本不会好打已经成为市场共识——据国际能源署（IEA）估计，今年冬天，欧盟至少需要90%的天然气储量才能保证安全；而能源监测网站Energy Monitor的数据显示，当前欧洲的储气量才达到其最大容量的67%。
　　对于愈演愈烈的＂气荒＂，欧洲只能努力寻找替代供应。所以我们看到了今年以来欧洲煤炭进口量的飙升，所以我们看到了包括煤炭在内国际能源供应的愈发紧张，所以我们看到了全球能源价格始终居高不下。引用一下国泰君安的观点——欧洲能源危机正在催化能源板块价值重估 。也因此，事件再度发酵后市场对能源板块（包括电力）的追逐算得上是水到渠成。
　　尤其值得注意的是，能源成本的高位运行又给欧元区的通胀压力加了个buff，即使加息仍有空间，无法解决供应端主要矛盾的话可能也只是治标不治本，让欧洲在加息引发的衰退预期中更加受伤 ——不仅是家用领域，欧洲的工业和服务业也很大程度上依赖天然气。IMF已大幅下调欧元区2022年的经济预测，WIND也显示今年以来欧元区经济体的制造业PMI持续回落，甚至已经到了50%的荣枯线附近。
　　那么如果欧洲没法开工，会影响哪些行业的供给呢？据国金证券统计，欧盟出口商品结构中，高能耗的中间品（例如化工制品） 占到近六成。以化工为例，作为全球第二大化工品生产基地，欧洲贡献了全球化工品销售额的约18%；其中，MDI占全球产能27%、TDI占全球产能25%，维生素A占全球产能的49%，维生素E占全球产能的33%，蛋氨酸占全球产能30%，纯碱产能占全球的18%，轮胎出货量占全球20%（引自广发证券）。
　　当这些行业因资源紧张和成本飙升（Ember数据显示，7月法国、意大利、德国电价再创新高，同比涨幅分别达到423%、330%、288%）而降负停产，欧洲的出口竞争力或大幅受挫 。据彭博，2021年9月以来，欧盟出口、进口之间出现明显背离，贸易逆差持续走扩至300亿美元以上，创下历史新高。
　　而与此同时，我国稳定供应全球的能力则有望再度凸显，欧洲减产所对应的细分行业有可能会进入上行周期 。这就是A股市场今天交易化工板块的原因之一。
　　如果说欧洲减产对于中国出口是利好，那对于同样与出口息息相关的人民币汇率，可能就不那么友好了。原因首先在于，国内经济弱复苏的大背景对人民币走势的支撑有所弱化，此消彼长下因美联储＂放鹰＂（相关阅读：《风格切换已经来了吗？》）而愈显强势的美元表现或成为影响人民币汇率的相对明显因素。而在欧洲经济下行压力导致欧元走软之后，美元或进一步走强，进而通过中间价机制引发人民币被动贬值 。事实上，WIND显示美元兑人民币即期汇率已持续抬升、逼近＂7＂这一心理关口（截至2022/09/05）。
　　也正是在这样的背景下，央行决定自9月15日起下调外汇存款准备金2个百分点 以引导外汇预期。这是今年4月央行首次下调外汇存准率（见《现在你是恐惧还是贪婪？》）之后的又一操作，幅度更大，也更显示出央行抑制人民币汇率过快贬值的决心。
　　中信证券认为，在强美元的大背景下，当前人民币汇率走弱是由于过度承担了美联储高通胀与欧洲能源危机的影响，虽然短期或仍将承压，但是人民币汇率＂破7或不破7＂已不再是关键点位。
　　正如央行所说，人民币并没有出现全面贬值，我国的贸易顺差也还在历史高位、甚至在替代逻辑下存在进一步走阔的预期，稳定的国际收支并未动摇，长期来看走势或回归人民币的基本供需、随着美联储紧缩节奏的放缓和国内稳增长政策的见效而震荡回升 。
　　这一点，就像市场在7月以来的回调后、再度体现出的中线价值一样。基本盘仍在，艰难时刻便总会过去。
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