A股滞涨3000点的原因终于找到了

　　1、怎样看待中国的上证指数徘徊在3000点左右？
　　何刚：任何国家的股票都会受到两个核心因素的影响。
　　一个是基本因素，主要看上市公司的业绩和收益怎么样，投资资本回报率怎么样。这是北京大学光华管理学院的刘俏院长的那本书《从大到伟大》里面，核心阐述的问题。
　　美国股市持续上涨，有人说是资金因素，但实际上跟美国上市公司的投资资本回报率比较高，达到10%甚至更多有直接关系。中国股市上市公司的投资资本回报率，每年大概在2%-3%左右，不足以支持上涨的股市，这是基本面。
　　第二个是资金因素，跟中国的钱的宽松度有关。过去这几年，中国的总体货币供应是很充足的。央行公布的M2很重要，它是指所有货币形态的流动性。1998年到2018年，很多家庭要干的一个重要的事情就是买房，有大量的钱在房地产市场沉淀着。
　　有一个数据显示，中国家庭资产的60%以上在房地产领域，而美国跟房地产有关的家庭资产不超过30%。这么大的反差，我们大量的钱在房地产市场，虽然市场上钱很多，但是流不到股市里面去。
　　一方面，投资上市公司资本收益率比较低，盈利比较差。另一方面，钱大量在房地产市场沉淀，中国股市暂时涨不上去。
　　美国大量的资金不在房地产市场，而是在资产市场，投在了债券、股票、大宗商品上面。市场资金充足、上市公司盈利不错的时候，股市就会上涨。
　　中国市场来看，上市公司盈利能力改善，股票市场盈利能力上升。房住不炒，继续坚持，让你不能炒房，有可能一部分资金会进入到股市。
　　目前，A股市场大概是3000点，相对于中国经济增长而言，可能是严重被低估的。如果上市公司的质量不改善，3000点有它的内在合理性。否则为什么很多年都在3000点？但是，请注意能力好的公司，投资资本回报率非常高的公司，它的股价每年可以上涨1-2倍。如果不是妖股，一定是它的业绩非常好。3000点的市场不意味着没有好股票和好公司。
　　2、怎么看国外机构上调中概股的评级？
　　何刚：两个主要原因，一涉及监管，二涉及业绩。
　　先说监管，中概股之前一轮下跌有很多原因，主要和政策监管收紧，带来的不确定性有关，包括对阿里、美团的反垄断，对滴滴的违规上市的处罚，以及对教培行业的全面整顿。
　　因此，在相关政策不明确的情况下，外资机构对中概股的商业风险很担忧。2022年以来，特别是4月份以来，相关监管政策对平台经济、互联网企业，以及中国公司赴海外上市，有很多明确的政策认可和支持，所以监管政策的风险基本上可以视为见底回升中。这整体有利于中概股公司未来的发展。
　　再说业绩，4月份，中概股公司相继发布了去年的年报和一季报。总体上，龙头公司业绩优秀，比如阿里、京东等，营收继续增长，即使是腾讯利润增长下降，但绝对利润仍然是百亿级。所以，相对于它们已经腰斩的股价，这些公司的业绩非常出色，很多公司存在低估。所以，从美国到中国的知名投资机构，近期纷纷上调评估，或者直接加仓。
　　未来，中概股需要继续看监管和业绩，再进行市场估值。
　　3、现在的美股和70年代的大滞涨有类似吗？怎么看待海外市场？对A股投资有什么影响？
　　何刚：2022年5月，美国经济最大的挑战是，过去几年的零利率和量化宽松，导致货币供应过于充足。因此，通胀创新高。为了控制通胀，美联储开始加息，今年预期还会有两次加息。通过不断加息，可能有利于压制美国的通胀，但加息也会造成实体经济的资金成本上升，从而导致美国出现经济衰退。而更坏的情况是，加息之后，通胀下降慢，同时经济衰退，也就是出现最麻烦的＂滞胀＂，这个可能性不小。请注意，是滞胀，而不是＂滞涨＂。
　　美元加息的过程，会收紧美元的货币供应。从历史数据来看，美元不断加息时，美股通常会重估，会震荡下跌。如果加息过多了，美股甚至有可能进入熊市。这个风险在美国真实存在，所以今年加息预期明确后，美股就开始下跌，目前跌幅将近20%，这不是好事。
　　对于A股来说，美元加息，全球资金回流，外资从A股会流出，对于A股当然是不利的。但是，A股是相对封闭的市场。就像过去两年，美股不断上涨，A股并没有跟着涨，去年A股和港股反而在下跌中。
　　所以，今年A股行情如何，受两个关键因素影响：一是中国经济基本面。二是中国货币供应会更松还是更紧？目前看会更松，我们在不断降息放货币，这是有利于A股行情的，因为资金多，大家也无法买更多房，股市就有可能获得这些资金。
　　4、为什么中国要有这么多的外汇储备？中国外汇储备高，分别有什么优劣势？
　　何刚：中国外汇储备增加是从上世纪90年代开始的，当时中国要加大进出口，都涉及美元等外汇结算。而从国际经验来看，贸易大进大出的国家，一般需要比较充足的外汇储备，大致相当于3-6个月的贸易额。
　　所以，全世界外汇储备多的经济体，主要是贸易量大的国家和地区，比如中国、日本、新加坡等，这是规律。
　　唯一例外的是美国，因为美元是全球最重要的货币，所以美国不存在要进口没有外汇的情况。他们的钱就是别的国家的外汇。因此，美国是贸易大国，但外汇储备非常少。如果有一天中国的人民币成为最重要的国际货币了，中国的外汇储备也可以少一些。
　　目前，中国的外汇储备大约3.1万亿美元，而2021年中国的进出口总额大约是6万亿美元，其中进口大约2.6万亿美元。所以，单从应付进口的角度来看，中国的外汇储备多了些。但我们的外储不断增加的一个重要原因是中国出口比进口多，我们每年有几千亿美元的贸易顺差。
　　未来适当减少外汇储备的一个方式，就是增加重要商品的进口，比如芯片等科技产品。目前为止，全世界对中国商品的需求很大，我们的出口想减少也很难。
　　外汇储备多，对于中国进出口和国际支付安全有利。我们的外汇储备大部分是美元资产。其他类别的资产，比如欧元等也有，但总体上规模比较大且比较稳定的还是美元资产。我们买了大量的美国国债和公司债，收益总体稳定。美国全球发行国债，最需要中国、日本等外汇储备大国的支持。所以，如果中国大量抛售美国国债，对美国也是极坏的事。这里面有复杂的博弈，总体上中美互利因素大一些。
　　5、自从黄金与美元脱钩以后，黄金就只是一种贵金属的资产和消费品，无法再次取代货币。但是，未来随着美元走弱，世界格局的重构需求，黄金会不会再次成为新的货币锚？
　　何刚：不太会。货币体系很复杂，会基于实体经济，而不是基于黄金来决定。理由如下：
　　(1).金本位制会约束规模化经济中，对于货币量的需求。黄金作锚的意思是，其他货币和黄金挂钩，1944年布雷顿森林体系就是这样设计的。当时规定，一盎司黄金兑换35美元，其他货币和美元挂钩，从而间接和黄金挂钩。结果，到了1971年，这个体系就崩溃了。因为美国经济规模扩大并且有巨大起伏，美元和黄金的固定汇率无法再维持，自由浮动的结果就是美元贬值，全世界货币也因此贬值或者大动荡。名义上，黄金作为锚的作用还在，但实际上名存实亡。
　　(2). 货币之间的复杂汇率不是你拥有多少黄金，而是你的经济实力、货币政策、汇率和GDP等因素决定的。比如，同一时期，美元兑日元是升值，但对人民币和英镑又可能在贬值。这种复杂关系里，根本没有黄金什么事，而是不同经济体的利率、通胀、GDP增速在起作用。
　　比如去年，按照美元计算，黄金大幅度上涨，但人民币对美元在升值，那么以人民币计价的黄金按理说也会少升值，但实际上也没少升。你会看到，如果用黄金做锚，究竟会有多乱。所以，金本位制已经结束了。人类几千年的历史，只有一百年是普遍的金本位制。
　　(3). 真正有未来的，我认为，可能是IMF搞的一揽子货币计价单位，也就是SDR，特别提款权。这综合了主要经济体的权重，比较反应世界经济的基本面貌。随着美元进一步弱势，比如说50年后，我认为，这种国际货币一揽子计价单位可能更有前途。
　　5、自从黄金与美元脱钩以后，黄金就只是一种贵金属的资产和消费品，无法再次取代货币。但是，未来随着美元走弱，世界格局的重构需求，黄金会不会再次成为新的货币锚？
　　何刚：不太会。货币体系很复杂，会基于实体经济，而不是基于黄金来决定。理由如下：
　　(1).金本位制会约束规模化经济中，对于货币量的需求。黄金作锚的意思是，其他货币和黄金挂钩，1944年布雷顿森林体系就是这样设计的。当时规定，一盎司黄金兑换35美元，其他货币和美元挂钩，从而间接和黄金挂钩。结果，到了1971年，这个体系就崩溃了。因为美国经济规模扩大并且有巨大起伏，美元和黄金的固定汇率无法再维持，自由浮动的结果就是美元贬值，全世界货币也因此贬值或者大动荡。名义上，黄金作为锚的作用还在，但实际上名存实亡。
　　(2). 货币之间的复杂汇率不是你拥有多少黄金，而是你的经济实力、货币政策、汇率和GDP等因素决定的。比如，同一时期，美元兑日元是升值，但对人民币和英镑又可能在贬值。这种复杂关系里，根本没有黄金什么事，而是不同经济体的利率、通胀、GDP增速在起作用。
　　比如去年，按照美元计算，黄金大幅度上涨，但人民币对美元在升值，那么以人民币计价的黄金按理说也会少升值，但实际上也没少升。你会看到，如果用黄金做锚，究竟会有多乱。所以，金本位制已经结束了。人类几千年的历史，只有一百年是普遍的金本位制。
　　(3). 真正有未来的，我认为，可能是IMF搞的一揽子货币计价单位，也就是SDR，特别提款权。这综合了主要经济体的权重，比较反应世界经济的基本面貌。随着美元进一步弱势，比如说50年后，我认为，这种国际货币一揽子计价单位可能更有前途。