降息传导利好减压信号

　　日前，央行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，时隔7个月后再次降息。此次降息可谓＂意料之外，情理之中＂。
　　在此前发布的《第二季度货币政策执行报告》中，央行强化了对＂不搞大水漫灌＂、物价稳定、外部均衡等问题的关注，并将货币信贷增长目标由一季度的＂稳定增长＂调整为＂平稳适度增长＂，所以市场倾向于认为降息和降准的可能性有所下降。不过，从＂主动应对，提振信心＂的角度来看，此次降息也在情理之中。
　　首先，当前经济运行面临需求收缩、供给冲击和预期转弱＂三重压力＂，有必要通过降息来降低融资成本、激发经济活力。降息当日公布的7月份宏观数据显示，除了基建继续回升、出口展现韧性之外，包括消费、制造业投资、房地产开发投资等在内的内生动能指标均出现放缓。进入8月份以来，面对新冠肺炎疫情、高温持续等因素的影响，要＂针对新情况合理加大宏观政策力度＂，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间。
　　其次，通胀与汇率两大因素有所缓解，对央行降息的掣肘减弱。7月份我国核心CPI同比仅增长0.8%，已降至历史10%分位水平以下，显示总需求仍然偏弱。8月份以来，猪肉价格和生产资料价格的持续走弱，将限制整体CPI涨幅。与此同时，中美无风险利差已较两个月前明显收窄，资本流出和人民币贬值压力均有所减弱。这都使得央行宽松政策受到的约束减弱。
　　再次，二季度以来资金利率与政策利率的负向偏离进一步拉大，也是此次降息的重要背景。银行对于成本偏高的MLF需求不足，此次MLF操作出现了2000亿元的缩量，同时由于政策利率与市场利率偏离过大，指引作用下滑，向市场利率收敛的必要性也在增强。
　　政策利率下调之后，传导效应已经开始显现。先是8月份LPR相应下调，其中1年期LPR下调5个基点，5年期以上LPR则下调15个基点，这种不对称下调将有助于中长期贷款回暖。长端债券利率下行空间打开，10年期国债收益率一度跌破2.70%，已处在一个比较低的水平。
　　而根据央行存款利率市场化调整机制，10年期国债收益率和1年期LPR的下行，将会进一步回传至银行负债端，引导银行下调存款利率上限加点幅度，进而降低金融机构综合负债成本，同时刺激实体资金活性，将过高的储蓄意愿转化为投资和消费意愿，激发实体经济活力。
　　下一阶段，应在政策层面持续形成合力，进而推动信用扩张，熨平经济波动，进一步巩固经济恢复发展基础，保持经济运行在合理区间。