8月社融背后的戏码，谁是主角？

　　8月社融出炉了，新增人民币贷款规模有所修复算是希望之光以外，其整体增速回落，颓势依旧。今年的社融数据我们一直都在跟踪，社融月月有，月月皆不同。这次依然有一些新花样和政策预期值得细品。
　　01. 8月社融＂亮点＂分析
　　用一句话来形容8月社融，那就是：能力不够，态度来凑。
　　因为企业中长期融资，虽然明显多增，但基本是打肿脸充胖子，未来极有可能再度回落。
　　企业中长期融资包括：企业中长期贷款，信托贷款和委托贷款。
　　（1）首先，今年企业中长期融资的给力，与背后央妈和财爸的＂喂奶＂政策有直接关系。但是要想靠这种方式维持社融的体面，喂奶动作是不能停的！
　　（2）其次，地产投资的拉胯，依旧是拖累企业中长期融资的罪魁祸首。
　　相当于吃得再好，吸收不了。
　　因为企业中长期融资的先行指标，是地产投资+基建投资。
　　而在经济修复过程中，只有政府部门（基建）和居民部门（地产）主动加杠杆创造需求之后，企业才有加杠杆投资的真实意愿，否则即便你看到企业融资增加，很可能是央企这些气氛组的人情世故而已。
　　那么居民部门对融资现在到底是什么态度呢？
　　直接上图吧。
　　早就说过，瘸了地产这条腿，仅靠基建的一己之力，是带不起这个节奏的，所以企业中长期融资的企稳回升，更可能只是昙花一现。
　　02.M1-M2的＂亮点＂
　　8月M1同比小幅回落，但当下更重要的是与M2的差距，而非趋势。
　　一般认为：
　　当M2增速- M1增速>5%时， PMI<50%, 代表市场投资低迷。
　　原因是M2增速反应了企业资产的增速，M1反映了企业的持币意愿。
　　放水直接会影响M2增速，M1更代表真实的企业投资的需求。
　　而企业持币需求主要与企业的预期相关，未必随着企业资产的扩张而增加。
　　因此M2-M1增速过大时，代表资金在金融机构里空转。
　　8月数据可以看到，M2的同比12.2%，M1同比6.1%，两者差值6.1%，大于5%，表示投资性需求是明显回落的。
　　所以从货币角度分析，结论与社融也是一致的。经济还没有企稳迹象。
　　8月社融，细品之下还有哪些信息呢?
　　03.社融项目细品
　　A 负面因素：
　　8月社融同比少增，拖累因素主要有三：政府债券、企业债券以及外币贷款。
　　1. 政府债券融资
　　同比少增6693亿，主要是由于今年新增专项债在上半年已经基本发完，相当于800米跑，前400米就开始百米冲刺，劲儿都使得差不多了。
　　而去年8月，新增专项债发行放量，冲刺正当时，所以今年同期的小步慢跑，跟去年的冲刺比较，自然是大幅收缩。
　　之后还有续力吗？有，但是不多。
　　预计还有新增5000多亿专项债要在10月底前跑步入场完成任务，所以政府债券对社融的拖累是比较好控制的，未来应该会有所减轻。
　　2. 企业债券融资
　　但企业债就没那么好操作了。8月企业债券融资同比少增3501亿，主要原因是：
　　1）当月企业债到期量增大
　　去年你是小甜甜，今年你是牛夫人，所以到期了想再续，没那么容易。
　　2）城投债融资政策仍偏紧、地产债发行不畅
　　很多暴雷的城投债和地产债，带了很不好的头，把市场信心炸没了。
　　3）间接融资（贷款）的改善，跟直接融资（企业债）抢生意。
　　贷款既然变容易了，回到原来老路不香吗？
　　所以多重原因合力，导致政府和企业债券融资，均不足去年同期的3成。
　　3. 外币贷款
　　还有一项，也很扎心。
　　那就是外币贷款同比多减1173亿，这个好理解，主要受美联储加息、及人民币贬值压力加大影响，美元这么贵，没人想不开还要去借美元。
　　以上，就是社融拉胯的最主要原因。
　　但也不是说8月社融一点儿正能量都没有，有时候希望就出现在转角。
　　B 正面因素：
　　8月社融的最大贡献者：表外融资。
　　其中包括：委托贷款、信托贷款和贴现承兑汇票。三项合计多增5800亿。
　　这说明在表内标类融资乏力的情况下，上层对非标融资，也就是表外融资的监管有所放松，业内人士推断，大量增加的委托和信托贷款最大的投向目标，就是房企。
　　新瓶旧酒，拯救社融的新救兵：表外融资，正式登场了。上半年的救火队员——票据，也终于把接力棒传给了下家。
　　想当年，重拳出击捶表外；现如今，非标真香不排外。
　　不过，想想这几年，也倒算不上什么新鲜事。
　　那么从8月社融中，可以看出下一步政策面要怎么走呢？
　　根据以上社融数据分析， 年内再次降准降息非常值得期待。
　　有人可能会问，为什么中美利差这么大，还要继续降息呢？
　　简单说，工业企业利润同比为负的情境下，如果不降息，企业背负的利息成本太高，不愿意开工。
　　再加上通胀虽然有抬头趋势，但整体来看还算安全，3%的本垒打势在必得，所以你有这个能力，为啥不呢？只是要委屈下汇率了。
　　04.总结
　　总之8月社融还是难言＂亮点＂，很多改善是源于新一轮的气氛组（表外融资）。
　　实体经济仍处于融资需求羸弱、经济运行磨底的过程中。
　　在去杠杆的宏观大目标下，市场需要长期的政策组合，即：
　　1）扩张的财政政策
　　2）宽松的货币政策
　　3）低利率环境
　　现在已经实现了前两者，而最后一项也在正路上。