电子行业策略报告寻找供需缺口与国产替代下的高景气赛道

　　（报告出品方/作者：万联证券，夏清莹）1 中期展望：把握供需缺口与国产替代下的投资机遇
　　1.1 2021 年业绩高增长，22 年 Q1 净利润短期承压
　　21年行业营收状况良好，同比实现较快增长。20-21年电子行业在剔除存在数据缺失 的无效数据后，营收按整体法增长25.18%、按中位数法增长30.81%，达262亿元，连 续两年实现增长、并且增速有所提高。同时，电子行业归母净利润按整体法同比增长 50.20%、按中位数法同比增长27.01%，连续两年实现较快增长。21年电子行业营收、 归母净利润增速均在20%以上，主要是受下游手机、汽车电子等需求旺盛带动。
　　22年Q1净利润短期承压，后续需求有望恢复。22年Q1企业实现营收6302亿元，按整体 法同比增长13.94%、按中位数法同比增长9.73%，虽然营收增速相比21年有所下滑， 但仍保持8%以上的增长。22年Q1企业归母净利润为330亿元，按整体法同比下降7.81%、 按中位数法同比增长0.77%，净利润短期承压。我们判断，22年Q1营收、归母净利润 增速出现明显下滑，主要是由于22年初长三角、珠三角等地区疫情较为严重，对汽车、 消费电子产业链扰动较大，交通运输及下游企业开工率明显不足。随着疫情逐渐缓解， 叠加电子产品销售旺季来临，我们判断，22年H2相关企业营收有望改善。
　　1.2 行业整体估值偏低，配置价值较为突出
　　年初以来回调幅度较大，5月行情逐渐企稳。自2022年初以来，电子行业、大盘出现 了较大幅度的回调，申万一级电子指数甚至于22年四月份回调深度达到40%左右。我 们分析，主要是21年H2以来消费电子需求出现疲软、相关企业业绩下滑，加之22年初 各地疫情有所显现，导致市场信心有所下滑；并且21年行情整体经历较大涨幅，部分 投资者获利后回吐，或打压行业股价水平。5月份以来，行情有企稳迹象、波动幅度 有所收窄，我们判断主要是由于22年一季度企业整体营收状况良好、投资者预期落地， 叠加疫情逐渐企稳、市场信心回暖，后续行业估值水平有望修复。
　　估值整体较低，投资价值突显。截止5月27日，电子行业PE-TTM为22.81x，当前估值 水平明显低于十年均值水平42.41倍，以及4G建设周期中的峰值水平88.11倍。通过对 电子行业企业22年Q1业绩和经营情况分析，我们认为行业下游消费电子需求有望在 疫情稳定、消费刺激政策推出后回暖；汽车电子、光伏逆变器等业务发展迅速，行业 需求良好，后续估值有望回归。（报告来源：未来智库）
　　周平均日成交额有所降低，预期22年H2有望提升。22年5月14日-5月20日当周期间， 电子行业周平均日成交额为469.43亿元，较21年底下降37.20%，并且明显低于19-21 年均值水平918.17亿元。我们判断，22年电子行业企业一季报发布后、投资者预期落 地；并且消费刺激计划推出后，消费电子、汽车电子企业受益明显，预计随着投资者 信心逐渐恢复，电子行业成交额数据或将提升。
　　适配比例持续上升，22年Q1超配比例环比有所下降。从适配比例看，申万电子行业的 适配比例整体呈现上升趋势，近一年略有波动，但仍处于历史高位。其中2021年Q4和 2022年Q1电子行业的适配比例分别为7.47%和6.44%，同比分别提升了1.31pcts和 0.97pcts。从基金重仓比例看，申万电子行业的重仓比例自20年Q1以来处于波动状态， 20年Q2重仓比例为11.99%，超配比例为5.46%，均是近十年峰值。21年Q4电子行业基 金重仓比例为11.95%，接近十年最高水平，超配比例为4.47%，环比提升了1.90pct； 22年Q1电子行业基金重仓比例为10.11%，处于近十年较高水平，超配比例为3.67%， 环比下滑了0.81pct。
　　从持股市值看，2021年Q4电子行业的前十大重仓股分别为立讯精密、紫光国微、韦尔 股份、歌尔股份、三安光电、北方华创、闻泰科技、圣邦股份、兆易创新和中芯国际， 由半导体、消费电子和光学光电子领域的标的组成，其中半导体领域的标的有6个， 占比过半。从行情表现看，前十大重仓股中仅有3个标的21年Q4出现了小幅下跌，其 余7个标的均实现上涨，涨幅最大的3个标的分别为闻泰科技、立讯精密和韦尔股份， 季度涨幅分别为38.05%、37.78%和28.09%，属于消费电子和半导体领域。
　　从持股市值看，2022年Q1电子行业的前十大重仓股分别为紫光国微、立讯精密、圣邦 股份、北方华创、兆易创新、韦尔股份、三安光电、闻泰科技、中芯国际和法拉电子， 由半导体、消费电子、元件和光学光电子领域的标的组成，其中半导体领域的标的仍 有6个，占比过半。从行情表现看，前十大重仓股中仅有1个标的22年Q1实现小幅上涨， 为半导体领域的圣邦股份，其余9个标的均出现下跌，跌幅最大的3个标的分别为韦尔 股份、闻泰科技和三安光电，季度跌幅分别为-37.77%、-37.12%和-36.69%，分别属 于半导体、消费电子和光学光电子领域，反映了电子行业整体22年Q1行情表现较差， 其中闻泰科技为21年Q4前十大重仓股中涨幅第一的标的，反映了重仓标的行情表现 的季度波动性较大。
　　1.3 国产替代进程持续推进，需求旺盛叠加产能释放有望实现量价齐升
　　突破关键核心技术、实现国产替代是我国数字经济发展的重要组成。近年来华为、海 康威视、中芯国际等多家半导体设计、制造企业被美国列入限制清单，加之美国芯片 本土化生产和半导体技术联盟建立，国内获取相关技术或愈发困难，突破关键核心技 术、实现国产替代的道路势在必行。目前，我国的芯片制造、半导体设备、材料、汽 车功率器件、MCU等关键核心技术领域，仍多是欧美日企业主导，均存在＂卡脖子＂ 难题。但我国部分领域也已经通过技术攻关和创新取得了一定的突破，如国内斯达半 导已经实现全品类汽车功率半导体的国产化；北方华创等企业在半导体刻蚀、沉积设 备上亦有较大突破；半导体材料方面，国内目前在中低端硅片、光刻胶领域已经实现 较好的国产替代，随着企业技术升级，后续国产替代率有望提高。
　　需求侧持续旺盛，疫情后复工复产促进消费。22年一季度受疫情影响，消费电子下游 工厂开工率不足，叠加疫情导致的消费电子需求疲软，智能手机出货量及汽车销量均 出现下滑。但是随着5月份以来疫情逐渐稳定，复工复产的推进及各地消费刺激政策 的出台，手机、智能终端、汽车等产品需求量快速增长。消费电子方面，手机、PC等 出货量出现明显增长，政策补贴叠加22年下半年Meta、苹果等新品推出，消费电子行 业需求持续向好。汽车电子方面，汽车产业链全面复工复产，智能汽车快速发展，新 能源汽车渗透率快速提升，叠加碳中和目标、补贴政策驱动，汽车电子需求侧预计持 续旺盛。
　　供给侧多轮提价，产能扩建下带动行业量价齐升。目前半导体行业整体景气度上行，处于供不应求的状态，主要是由于需求侧新能源汽车渗透率快速提升、光伏产能增加， 而供给侧受疫情等因素影响产能扩张受限，从而在产能扩大的情况下行业整体仍然 供不应求，存在供需缺口。目前国内晶圆代工厂自年初以来已经多次涨价，根据当前 企业产能建设计划推算，供需紧张局面或覆盖22年全年。
　　同时，汽车电子产品作为半 导体的一个分支，车规验证和安全性要求参与厂商的资质门槛较高，供需关系更为紧 张。目前英飞凌、意法半导体等功率半导体企业已经进行多轮涨价，并且交期普遍较 长。而汽车MCU等产品普遍经历价格上涨，部分稀缺产品涨价甚至超过百倍。目前国 内各大晶圆厂均有产能扩建计划，包括纯代工的Fabless企业、以及具有自己产品的 IDM相关企业，预计未来随着产能逐步释放，将带动行业量价齐升。
　　综上，基于发展数字经济的政策背景以及产业链上下游的供需关系，我们推荐以下三 条投资主线：1）复工复产下消费需求复苏：全国疫情好转，复工复产全面推进，多 地政府出台消费补贴政策，建议关注智能手机、智能终端、汽车电子等领域；2）供 需缺口下行业实现量价齐升：新能源汽车、光伏等需求持续旺盛，产业整体供不应求， 海内外晶圆代工厂多次涨价，各大厂商产能扩建后有望产能释放，建议关注汽车电子、 半导体产业链相关领域的投资机会；3）突破关键核心技术，实现国产替代：我国的 芯片制造、半导体设备、材料、汽车功率器件、MCU等关键核心技术领域均存在＂卡 脖子＂难题，但我国部分领域也已经通过技术攻关和创新取得了一定的突破，建议关 注汽车功率器件、半导体产业链相关领域。
　　2 消费电子：多重利好带动下，需求有望回暖
　　2.1 消费刺激政策出台，需求有望恢复
　　22年一季度手机、PC出货量短期承压，预计后续有望恢复。2021年由于疫情原因，远 程办公、居家娱乐等需求增多，带动手机、PC等消费电子产品出货量有所增长。但22 年一季度以来，由于疫情原因，长三角、珠三角等地区下游消费电子工厂普遍开工率 不足，叠加20年以来由于疫情导致的消费电子产品额外需求有所减弱，综合因素作用 下，手机、PC等出货量出现较为明显的下滑。我们预计随着疫情缓解、消费刺激政策 推出，叠加相关企业新品在22年下半年将逐渐发布，有望带动消费电子产品需求回暖。
　　苹果WWDC大会推出M2芯片、车联网应用等新功能，有望刺激消费电子产品需求增长， 对苹果产业链企业有明显带动作用。本次苹果WWDC大会上，推出了全新的M2芯片，这 是一款基于ARM内核的芯片，采用台积电5nm制程工艺，集成了200亿个晶体管、较M1 多了20%。同时与M1相比，M2的多核CPU性能提高了18%；与相同功率水平的最新PC笔 记本电脑芯片相比，M2的CPU性能预计快了近2倍。此次苹果M2芯片在功耗、视频编辑 能力等方面，相比M1有了较为明显的提高。同时，苹果新发布的CarPlay应用能够支 持汽车上的多个屏幕，车主将能够通过手机调节汽车温度和广播等，苹果产品的易用 性和功能丰富度再次提高。本次苹果新品推出，预计有望在下半年带动iphone、 Macbook等产品出货量增加，国内苹果产业链企业或将受益。
　　国务院、各省市自治区等推出消费刺激政策，对手机、家电、新能源汽车等补贴力度 较大，消费电子产业链企业预计将普遍受益。国务院于5月底推出稳住经济相关措施， 鼓励各地增加汽车指标、并刺激消费需求。其他各省市自治区等均出台了家电、手机、 新能源汽车等补贴、减税政策，本次政策补贴力度较大、消费者响应积极，预计将推动相关消费电子产品需求增长，产业链相关企业有望受益。
　　2.2 AR/VR 设备出货量突破行业拐点，后续或加速增长
　　AR/VR设备中，外接头戴式设备由于性价比较高、显示效果较好，成为了目前厂家主 攻的细分产品。AR/VR是通过头盔或眼镜的显示器提供3D立体视觉影像，并通过耳机、 手柄等提供声音、触觉信号。整体体验效果，相较于传统平面显示屏幕有比较大的提 升。
　　目前虚拟现实设备主要有三种实现形式，第一种是通过带有凸透镜的手机盒子和 一部智能手机配合，就能够展示出三维立体画面，是最简单、廉价的虚拟现实产品， 目前显示效果一般、有模糊感；第二种是外接头戴式设备，就是通过带有显示器的头 盔来展示3D效果，但是需要外接电脑或者手机来提供数据信号，该种产品是目前最主 流、性价比最高的虚拟现实产品。第三种是将显示屏幕和存储、计算集成到头盔上， 即所谓的VR一体机，但是由于技术难度较高、且重量较重，目前市场份额较少。总体 而言，目前外接头戴式设备通过不断的成本优化，目前爆款产品销售价已经降到2-3千元左右，价格进入了对普通消费者吸引力较强的区间，预计后续销量有望扩大。
　　苹果AR/VR设备有望在23年推出，根据智能手机、手表时代的经验分析，或较大的促 进AR/VR产业的发展。苹果已经向董事会展示了即将推出的 AR/VR设备，该设备目前处于高级开发阶段。本次WWDC开发者大会，备受期待的AR/VR 设备最终未能现身，不过从彭博社等消息来源分析，预计相关产品或将于2023年推出。 根据以往苹果对智能手机、手表、TWS耳机等新产品的普及作用分析，或将助推AR/VR 设备普及率提升。（报告来源：未来智库）
　　2021年AR/VR设备出货量突破一千万部、达到行业拐点，预计相关设备或将持续放量 增长。 2021年全球AR/VR设备出货量达到1123万部、超过了传统意义上的行业拐点一 千万部，中国虚拟现实设备出货量也在21年达到了365万部，并预计22年全球出货量 增长31.79%、中国市场增长26.03%。IDC预计中国市场增速或低于全球，但我们认为， 中国市场成熟度在不断提高，JD和TM上销售评价数据良好，随着销售旺季来临，22年 国内市场出货量或高于预期。根据映维网数据，VR设备上目前出现了HL等爆款游戏， 结合智能手机行业的发展历程，爆款产品、游戏对促进消费电子产品的销售有较为明 显的作用。我们判断，疫情新常态下，VR产品硬件、内容生态不断完善，对消费者的 吸引力在不断增强，未来出货量有望持续增长。
　　目前国外巨头占据市场主要份额，国内产业链优势企业供货国外主流厂商，未来或将 受益虚拟现实设备出货量增长。根据IDC数据，2021年全球VR出货量为1095万台，AR 设备为28万台，VR设备由于游戏、影视等内容生态较为完善，应用场景较为清晰，成 为了市场的主流，占AR/VR设备整体市场份额的97.51%，也是目前各大厂商主攻的重 点。目前全球VR头显设备中，美国Meta公司的Oculus系列产品市场份额最高、占比达 到80%，国内字节旗下企业Pico系列产品占比4%。目前国内企业在虚拟现实设备布局 方面，主要经营产业链上游零部件及整机业务、供货国内外主流厂商；随着国内外企 业产品销量逐渐崛起，相关产业链优势企业或将受益。
　　VR产业链硬件部分包括显示模组、光学镜头等部分，手机零部件优势企业或可进行技 术迁移，扩展产品市场。VR产业链包括了内容、设备等部分，国内企业目前在显示模 组、光学镜头、整机制造等方面较有优势，由于虚拟现实设备零部件和手机零部件有 较多的相似之处，部分手机零部件传统优势企业，或可以向虚拟现实设备进行产品延 伸。虚拟现实设备市场目前处于快速成长期，我们判断，后续相关企业营收规模有望 扩大。
　　2.3 折叠屏手机技术不断进步，进入快速放量期
　　折叠屏手机技术进步较快，22年一季度出货量快速增长，UTG玻璃、铰链等相关公司 或将受益。折叠手机屏幕历史上一直存在折叠次数和折痕明显的限制，近年来随着 UTG等新玻璃材料技术的发展，折叠次数可以覆盖手机使用期，并且屏幕折痕问题也 得到了较好的改善。目前折叠手机主要包括横向、纵向两种折叠方式，横向折叠一般 是将传统大小的手机进行对折，以便于携带；纵向折叠方式则一般是将两倍传统手机 大小的屏幕进行对折，从而在获得较大屏幕的情况下，仍有便携优势。折叠手机目前 出货量增速较快，根据DSCC数据，22年Q1全球出货量同比增长571%、达到222万部， 我们判断，折叠屏手机出货量已经进入快速放量期，UTG玻璃、铰链等产业链公司或 将受益。
　　折叠手机便携性、显示效果双重优势明显，22年或继续放量增长。自2019年以来，折 叠手机出货量经历了快速增长，预计将在2022年突破一千万部。近年来，疫情成为新 常态，大众远程办公、居家娱乐需求增多，在手机、平板等上花费了更多的时间，因 此也对屏幕显示效果提出了更高的要求。折叠屏手机在设备显示效果和便携性方面 具有双重优势，是较佳的产品选择。我们判断，受益消费电子产品显示升级，折叠手 机出货量或将持续增长。
　　折叠手机产业链企业较多，受益折叠手机快速放量增长，相关企业有望受益。折叠手 机产业链企业包括材料、面板、显示模组等，价值量较高的部分包括UTG玻璃、柔性 OLED、铰链等，国内企业通过不断技术攻关，在UTG玻璃减薄、玻璃基板、柔性OLED 面板等方面取得技术突破，或将受益于折叠手机的放量增长。3 汽车电子：新能源汽车需求快速增长，行业整体供不应求
　　3.1 新能源汽车功率半导体量价齐升，国产化率有望提高
　　新能源汽车功率半导体主要用于电机驱动、OBC等环节，价值量提升显著。新能源汽 车用功率器件包括电机驱动用IGBT模块(通常包含两颗IGBT芯片)、车载空调MOS(通常 需要6颗)等，对新能源汽车动力和温度控制等具有重要作用。相比传统燃油汽车，新 能源汽车功率半导体价值量的提升主要来自于汽车的＂三电＂系统，即电力控制、电 力驱动和电池系统，囊括IGBT、MOSFET及多个IGBT集成的IPM模块等。根据Strategy Analytics数据，2019年传统内燃汽车中的半导体成本合计额为338美元，其中功率半 导体价值量为71美元，占比约21%；而纯电动汽车中的半导体成本合计704美元，其中 功率半导体价值量高达387美元，占比显著提升至55%；相比传统内燃汽车，新能源汽 车半导体价值量提升2.08倍、功率半导体价值量提升5.45倍，有望带动汽车电子市场 规模不断扩大。
　　汽车销量整体下滑，新能源汽车渗透率提升。2017-2021年，乘用车市场整体销量出 现下滑，从2017年的2426万辆下降至20、21年的2000万辆左右，乘用车市场整体销量 出现瓶颈。但是，新能源汽车销量同比较快增长，2019-2021年CAGR为81.93%，21年 销量达到331万辆，同时渗透率达到16.20%。22年前四月由于受长三角、珠三角疫情 对汽车产业链扰动影响，乘用车销量出现下滑，但是新能源汽车销量仍保持较快增长， 分别同比增长126.7%、180.9%、139.9%和75.0%，实现较快增长，同时22年四月渗透 率达到26.37%。新能源汽车是汽车市场目前的主要增量部分，并且单车电子产品价值 量提升很快，对汽车电子产业有明显带动作用。
　　功率半导体市场稳步增长，预计2025年全球市场规模将突破100亿美元。根据EVTank、 中汽协、以及亿欧智库等数据和全球汽车产业相关政策，我们对全球汽车销量进行了 预测，预计25年全球新能源汽车销量将达到2240万辆；通过对新能源汽车单车功率半 导体进行成本分析，我们假定新能源汽车单车价值量为455美元。测算结果表明，全 球新能源汽车功率半导体市场规模2025年将突破100亿美元、达到101.92亿美元；中 国新能源汽车功率半导体市场2025年将达到61.39亿美元。虽然21-25年市场规模增速 有所下降，但仍保持20%以上的增长速度，新能源汽车功率半导体需求处于快速扩大 期。
　　欧美企业主导，国内企业逐渐崛起。根据IHS数据，2020年全球汽车功率半导体市场， 英飞凌占比14%、市占率最高；前五大企业共计占比39%、行业集中度较高，目前处于 欧美企业主导的情况。国内汽车功率半导体市场，英飞凌依然占比最高、为14%；前 五大企业共计占比42%、占比仍然较高，依然是欧美厂商处于主导地位。英飞凌等企 业由于起步较早、专利技术积累较为雄厚，加上车规验证较为严格，因此长期处于主 导地位。目前国内头部企业技术不断进步，最新技术已经可以对标英飞凌IGBT 7，未 来随着国内企业技术不断取得突破，有望实现国产替代。
　　汽车IGBT用于电机驱动等模块、作用突出，国内企业近年来技术不断取得进步。从全 球IGBT单管竞争格局分析，英飞凌、富士电机等前五家企业占据67.4%的市场份额， 市场集中度较高、处于优势位置。从全球IGBT模块竞争格局来看，依然是英飞凌等欧 美日企业占主导地位，前五大企业市场份额总计为66.7%。但是近年来，随着IGBT等 功率半导体出现短缺，国内企业借此机会逐渐打入国内主流车企供应链，如斯达、士 兰微获得比亚迪相关订单。并且，国内企业技术进步也很迅速。目前，斯达半导已经 实现车规级IGBT 7相关产品，22年预计批量供货。时代电气750V车规级逆导IGBT芯片 处于样件实验阶段、后续有望投产。随着新能源汽车需求的增长和国内功率半导体企 业产能逐渐释放，国内企业市场份额有望进一步扩大。（报告来源：未来智库）
　　MOSFET主要用于中低压领域，国内MOSFET厂商市场份额不断提高。从全球竞争格局来 看，英飞凌在MOSFET领域占据领先地位、达到29.7%，安森美占比11.2%、排名第二； 前五大企业占比为63%、市场集中度较高，目前还是欧美日厂商主导的格局。MOSFET 主要用于中低压领域，汽车上主要用于雨刷、刹车系统的功率变换等环节。近年来， 国内厂商不断崛起，如新洁能的MOSFET器件已经用于新能源汽车领域。随着国内企业 技术不断取得突破，预计市场份额将会进一步扩大。
　　功率企业交货延期，国内企业打入主流汽车、光伏供应链。根据公开资料显示，国内 外功率企业，如意法半导体、安森美、时代电气等企业均出现交货时间延长或者涨价 的情况。根据企业产能和下游需求状况分析，我们判断主要是由于车规、光伏、工控 等功率器件需求快速增长，而供给侧则由于疫情等原因产能扩张、产品运输受限；行 业整体处于供需短缺状态，国内企业通过产能扩张以及技术迭代，逐渐打入国内主流 汽车、光伏供应链，目前已经实现部分产品国产替代、未来放量可期。
　　3.2 汽车 MCU 作用突出，市场有望放量增长
　　汽车MCU用处广泛，汽车电动化带动需求进一步增长。汽车MCU主要用于仪表盘、车身 电子和底盘、汽车娱乐系统、车载空调等方面，是汽车的神经中枢，整体需求量较大、 单车使用数量可达上百颗。近年来，随着汽车电动化升级，车载信息系统不断增多， 对MCU数量和功能也提出了更高的要求。并且车规验证时间较长，业内玩家相对较少， 毛利率水平较高。
　　MCU在车身控制中作用突出，受益ADAS、自动停车等新功能兴起，相关产品有望放量 增长。 ECU（Electronic Control Unit，电子控制单元）是汽车处理输入输出信号 的基本单元，每个ECU的功能都有所不同。ECU一般由MCU、存储器、输入/输出接口 (I/O)、模数转化器(A/D)以及整形、驱动等大规模集成电路组成。当对传感器输入信 号进行模数转换、放大等处理后，传送给MCU进行运算处理，然后输出模块需要对信 号进行功率放大、数模转换等操作，使其能够驱动如电池阀、电动机、开关等较高功 率的元器件工作。ECU对汽车的作用有如中枢神经系统，对发动机点火、ABS系统等起 到控制作用。随着ADAS、自动泊车等新功能逐渐兴起，做为ECU的核心控制单元，MCU 需求量有望上升。
　　车规级MCU良率控制严格，合格玩家较少，行业毛利率水平较高。工业级MCU工作温度 区间为-40到85度，而汽车级MCU工作温度可达-40到125度；并且交付良率要低于1DPPM， 即每百万缺陷数要小于1、属于高规格的质量要求；工作寿命方面则要大于15年，基 本覆盖车辆生命周期。较高的车规要求，使得行业内玩家较少，产品竞争力较强。根 据企业营收和业务状况分析，相关产品毛利率水平较高、盈利能力较强。
　　MCU市场规模整体扩大，预计25年全球市场将突破80亿美元。根据EVTank和中汽协、 亿欧智库等数据，并结合新能源汽车相关政策，我们预计2025年全球新能源汽车销量 将达到2240万辆、国内新能源汽车销量为1349万辆。根据中国市场学会等数据分析， 我们假设21年新能源汽车单车平均MCU数量为50个，并且每个MCU单价为6美元。经过 测算，我们预计2025年全球MCU市场规模将达到85.30亿美元，中国新能源汽车市场规 模将达到51.38亿美元。虽然由于新能源汽车销量基数增大等原因，行业整体增速有 所放缓，但是仍保持10%以上的增长。
　　国际MCU巨头受益新能源汽车带动、市场份额快速扩大；国内企业打入汽车供应链， 随着技术进步、市占率有望提高。2016-2020年间，英飞凌全球汽车MCU市场份额由11% 上升至23%、恩智浦由13%上升至26%，瑞萨电子由10%上升至30%；2020年，前三大汽 车MCU巨头占据全球汽车市场79%的市场份额、处于领先地位。根据三大巨头业务变化 分析，主要是由于汽车电动化过程中，MCU单价和数量均不断升高，带动相关业务快 速增长。近年来汽车MCU需求侧受新能源汽车快速增长带动、处于扩大状态，供给侧 则受疫情和半导体设备短缺等影响、产能增加受限，目前汽车MCU市场整体处于供需 失衡状态，部分MCU产品渠道价格甚至涨超百倍。国内企业抓住机遇，通过提升技术 水平、扩大产能等方式，市场份额不断扩大。预计随着21年新建产能于22年H2释放， 相关企业营收状况有望进一步扩大。
　　国内企业通过车规验证、部分企业达到最高安全标准，未来有望放量增长。 国内杰 发科技的AC781x、AC7801x系列，芯旺微的KF8A、KF32A系列等产品均通过相关车规认 证，处于快速放量期。并且国内比亚迪半导体等企业已经通过国际AEC-Q100、 IATF16949和ISO26262 ASILB标准等认证，达到最高安全标准。随着新能源汽车渗透 率快速提升，我们判断，相关MCU企业或将持续受益。
　　3.3 智能驾驶需求兴起，汽车传感器市场快速成长
　　汽车传感器应用广泛，包括发动机状态感知、碰撞信号检测等多种功能。常见的汽车 传感器包括ABS传感器、用于保证制动活塞和制动碟不卡死，机油压力传感器、用于 检测汽车剩余油量，以及位置和转速传感器、用于检测发动机曲轴转角和转速等，对 于控制车身机械运行和行驶安全具有重要意义。同时，近年来自动驾驶、辅助驾驶等 功能逐渐兴起，对光学传感器、毫米波雷达、激光雷达等新型传感器需求不断提升。 目前华为HI等解决方案，传感器数量达到30颗以上；随着汽车电动化、智能驾驶等技 术逐渐升级，汽车传感器市场规模预计将进一步扩大。
　　辅助驾驶成为传感器市场全新增量，价值量高、且数量增长较快。目前，针对汽车辅 助驾驶，已经拥有华为HI、上汽ES22、长安方舟架构等多种方案。具体涉及的传感器 包括感知正面/侧面图像信息的摄像头、碰撞避免系统的毫米波雷达、行人物体检测 的激光雷达等。通过这些感知器件，汽车控制系统可以建立起周围环境的3D模型，从 而制定行车路线、躲避障碍物等。国内百度等公司在无人驾驶方面不断取得技术突破、 目前已经实现L3级自动驾驶；国内多城市也开始试点无人驾驶汽车，预计有望带动汽 车传感器市场的进一步增长。
　　汽车传感器市场近三年来保持10%以上的增长率，预计2022年规模将超过三百亿元， 其中自动驾驶、辅助驾驶等相关传感器带动作用较大。根据产业信息网数据，2017- 2021年间，国内汽车传感器市场规模不断扩大，CAGR为13.81%、并且近三年来保持10% 以上的增长；同时预计22年汽车传感器市场将增长15.12%，达到303.8亿元。对传感 器市场细分后，车身感知传感器占比最高、达到28%，毫米波雷达由于性价比优势而 使用广泛、达到28%，摄像头价格实惠且用处较广、占比达到23%，用于自动泊车的超 声波雷达、占比12%；用于行人物体感知的激光雷达、占比5%。辅助驾驶密切相关的 传感器包括毫米波雷达、摄像头、超声波雷达和激光雷达，总计占到汽车传感器整体 市场的68%，随着汽车电动化、自动化升级，预计份额将进一步扩大。
　　国外厂商由于发展较早、技术优势明显，占据市场60%以上的份额；国内企业目前在 中低端领域实现替代、未来有望向高端领域突破。2020年汽车传感器市场博世占比 22.2%、英飞凌占比15.5%、安森美占比10%，前五大企业共计占比63.6%、市场集中度 较高。目前在高端传感器领域，欧美企业由于起步较早、专利等技术优势明显，当前 处于优势地位。而在中低端传感器领域，近年来国内企业技术不断取得进步，部分产 品实现国产替代。随着国内企业的技术不断突破，未来市场份额有望扩大。（报告来源：未来智库）
　　4 半导体制造：晶圆厂产能扩张带动，市场规模有望扩大
　　4.1 受益晶圆厂产能扩张，半导体设备市场规模不断扩大
　　半导体制造工艺涉及设备、步骤较多，国内企业技术不断进步，国产替代有望扩大。 半导体设备包括上游铝合金等金属、非金属材料，中游的工艺零部件、结构零部件、 真空系统等，下游客户则包括三星、台积电、中芯国际等晶圆厂。半导体设备是集成 电路、分立器件等半导体产品生产的基础，也是晶圆厂的主要固定资产支出之一。
　　涉 及的半导体设备包括光刻、刻蚀、沉积、清洗等，设备种类较多、且精细度要求较高； 其中光刻、刻蚀、沉积是核心步骤设备。光刻是通过光刻胶曝光方式确定去除材料的 位置，刻蚀则是通过化学物理等方法去除材料，沉积是通过CVD、PVD等化学物理方法 添加所需要的材料。通过三个核心步骤不断流转，实现集成电路图形的制作。目前国 内厂商在刻蚀、化学/物理沉积、清洗等方面不断取得进步，例如中微公司在刻蚀技 术上处于国际先进水平、北方华创在PVD等技术上国内领先、上海微电子的2.5D/3D先 进封装光刻机已经成功交付生产。随着国内企业技术的不断进步，国产替代有望扩大。
　　光刻、刻蚀、沉积设备构成晶圆制造设备的主要成本，目前国内刻蚀、沉积领域技术 进步较快，市场份额有望扩大。 新建晶圆厂中，厂房建筑成本占比20%，而晶圆制造 设备成本超过厂房、占比达到65%，占成本的主要部分。而在晶圆制造设备中，光刻 机占比30%、刻蚀机占比20%、PVD设备占比15%、CVD设备占比10%、离子注入设备占比 5%等；其中光刻机、刻蚀、沉积成本占比共计达到75%，构成设备成本的主要部分。 目前国内企业在刻蚀、沉积等领域不断取得技术突破，未来国产替代份额有望扩大。
　　受益晶圆厂产能扩张，22年半导体设备销售额预计持续增长。2021年全球半导体设备 销售额同比增长29.56%、达到1026亿美元，并连续两年保持快速增长；同时预计22年 全球半导体设备销售额增长11.11%，达到1140亿美元。中国半导体设备销售额则在21 年同比增长39.75%、达296亿美元，增速较全球市场提高10.19pcts；同时预计22年中 国半导体设备销售额增长27%、达到376亿美元。自2020H2以来，集成电路需求侧受益 消费电子需求提升、新能源汽车渗透率增加等带动处于快速增长状态；而供给侧则由 于疫情、设备紧缺等因素影响、产能增加受限，集成电路行业整体处于供不应求的景气周期。
　　22年以来，消费电子需求有所疲软，但是折叠手机、AR/VR等新兴消费电子 产品不断崛起，叠加新能源汽车渗透率提升、光伏装机量增加和消费刺激等利好影响， 集成电路需求侧仍在快速扩大。根据当前产能建设计划及市场情况分析，预计集成电 路整体供需紧张的状态或将覆盖22年全年。目前各大晶圆厂均有产能建设计划，预计 将带动国内半导体设备企业出货量增加。
　　22年各大晶圆厂产能扩建紧张进行，刻蚀、沉积等上游设备厂商有望受益。台积电22 年宣布将扩充台南3nm生产线和美国、南京等生产线，预计22年资本支出将达到380- 420亿美元，并在未来三年投资1000亿美元，用于扩建生产线。而中国大陆中芯国际 等企业亦有产能扩建计划，例如中芯国际在上海临港、北京和深圳工厂均有产能扩建 计划、华虹半导体无锡12英寸生产线也将进行产能扩充。目前国内集成电路、分立器 件等供应仍然较为紧张，各晶圆厂产能扩建、预计将带动上游刻蚀/沉积等设备需求 增加，利好产业链相关企业。
　　半导体设备领域目前由欧美日企业主导，国内企业近年来技术不断取得进步，市场份 额有望扩大。目前全球半导体设备领域，按销售额划分，应用材料占比最大、为17.7%， 然后是阿斯麦占比16.7%，前五大企业占比共计为65.5%，市场集中度较高。目前国内 企业市场份额低于2%、占比处于较低状态。但是，近年来国内企业在刻蚀、沉积、离 子注入等领域不断取得技术突破、叠加生产成本优势，我们判断，在晶圆厂产能扩建 的大背景下，国产化率有望提高。
　　去胶、清洗、刻蚀等设备国产化率较高，光刻、涂胶显影设备预计将有零的突破。 目 前去胶设备国产化率达到90%以上，主要厂家为北京屹唐半导体科技有限公司，是目 前国产化率最高的项目；清洗、刻蚀、热处理设备国产化率达到20%左右，这几项工 艺环节对处理的精细度要求较高、属于较为核心的环节，预计随着技术突破、未来市 场份额有望增加。PVD、CMP设备国产化率在10%左右，目前国内主要厂家是北方华创、 华海清科等企业。而光刻机和涂胶显影设备技术难度较高，预计国内将有零的突破， 目前是上海微电子、芯源微等公司主要在攻关。国内各大半导体设备厂商近年来投资 额较大，并且国家在政策和税收等方面也给予了较大力度的支持，预计随着国内企业 技术进步，半导体设备国产化率有望提高。
　　4.2 国内企业半导体材料技术进步较快，市场份额有望提高
　　晶圆制造过程中需要用到多种半导体材料，其中硅片、光刻胶、电子特气等作用较为 突出。半导体工艺流程中，硅片及其他硅基材料是集成电路制造的基础，半导体硅片 纯度要求较高、一般要达到9-11个9级别。而电子特气主要分为反应气体和保护气体 两种，反应气体如氧气、氢气等起到氧化还原作用；而氩气、氦气等稀有气体则起到 惰性氛围作用，稀有气体虽然工艺中用料较少、但是作用突出，气体纯度每提升一个 数量级、集成电路工艺都会有一个大的飞跃。
　　光刻胶主要用于光刻环节，通过曝光、 显影、刻蚀等步骤，在基板上形成相对应的电路图形。半导体晶圆加工过程中，由于 刻蚀、沉积等步骤，晶圆表面会凹凸不平、影响后续工艺操作，通常采用CMP抛光液 和抛光垫配合对表面平坦化。半导体制造工艺对材料的质量和纯度要求很高，因此业 内合格供应商相对较少，行业整体毛利率水平较高。
　　半导体制造过程中需要的材料较多，按成本划分，硅片、电子特气、光刻胶及其辅助 材料等占比较高。半导体材料市场按规模占比划分，硅片占比最高、达到38%；电子 特气占比13%，光刻胶及其辅助材料占比12%、CMP抛光液占比7%。半导体材料对质量 和纯度要求较高，目前国内中环股份、安集科技等企业在半导体硅片、CMP抛光液等 方面不断取得突破，随着新建产能逐步释放、未来放量可期。
　　目前全球半导体材料市场处于欧美日主导的格局，国内企业技术进步较快、市场份额 有望提高。硅片方面，信越化学销售额占全球市场的28%、环球晶圆占比26%、盛高占 比22%，前五大企业总计占比93%，市场集中度较高；国内沪硅产业市场份额为2%、排 名第六。光刻胶方面，前四大企业为东京应化、美国杜邦等，国内企业占比较小；但 国内南大光电、江化微等企业不断取得技术突破、有望填补国产空白。
　　电子特气方面， 空气化工、林德集团、液化空气、太阳日酸四大企业占市场的91%，处于优势地位； 国内企业目前占比较低，但近年来凯美特气等企业通过技术突破和成本优势，市场份 额不断扩大。CMP抛光液方面，前五大企业占到市场份额的67%；国内安集科技进入前 五、占比2%。目前从半导体材料市场份额来看，主要半导体材料中，国内企业市场份 额较小，主要由于国内企业起步较晚、面临的专利技术壁垒较多；但是随着国内在半 导体材料基础理论和加工工艺上不断取得突破，预计市场份额将逐渐扩大。
　　全球半导体材料市场连续三年增长，国内市场规模增速或高于预期。全球半导体材料 市场19-21年连续两年保持增长，虽然预计22年增速有所降低，但仍保持9%以上的增 长。国内半导体材料市场2018-2021年连续三年保持增长，SEMI预计22年市场增速为 7.8%左右，低于全球平均增速。根据当前国内晶圆厂产能建设计划推算，预计22年H2 将进入产能集中爬坡期、对半导体材料的需求将会增多，我们认为国内半导体材料市 场规模22年或高于预期。
　　半导体材料领域，光掩模、靶材等国产化率较高；光刻胶、硅片等领域国产化率较低， 随着国内企业技术不断突破、市场份额有望提高。 半导体材料方面，光掩模、靶材、 抛光材料等国产化率较高，占比在20%以上；硅材料、光刻胶、电子气体、湿电子化 学品等方面国产化率较低，占比低于10%。目前国内北京科华、晶瑞电材等公司在g/i 线、KrF等中高端光刻胶领域不断取得突破；安集科技、上海新阳等公司在CMP抛光液 等领域技术不断进步，目前国内CMP市场龙头安集科技全球市场份额在2%左右。随着 国内企业在中高端晶圆、光刻胶、CMP抛光液等领域技术不断进步、叠加国内生产成 本优势，我们认为，国内企业市场份额有望进一步扩大。（报告来源：未来智库）
　　5 投资分析
　　22年下半年，我们预计随着疫情稳定、消费刺激政策出台，叠加新兴消费电子崛起、 苹果新品发布，消费电子产品将进入行业拐点。同时受益行业供需紧张，我们判断汽 车电子、半导体相关产业景气度有望持续、实现量价齐升。此外，在突破关键核心技 术实现国产替代的政策背景下，汽车功率半导体、半导体设备、半导体材料等领域的 企业有所突破。基于以上行业背景，我们建议重点关注以下赛道：
　　1) 消费电子: 22年一季度以来，消费电子行业出现了较为明显的疲软，主要受疫情 产生的供应链扰动和需求疲软导致。随着疫情逐渐稳定，国务院稳住经济政策和各地 汽车、家电等消费刺激措施出台，消费电子等产品需求出现爆发式增长。从目前国内 疫情数据来看，已经基本恢复稳定，预计22年下半年随着传统销售旺季来临，消费电 子产品需求有望回暖。同时，苹果等公司新品发布和AR/VR产品生态逐渐完善，对消 费电子产品需求起到了助力作用。
　　2) 汽车电子: 近年来，新能源汽车渗透率不断提升，叠加汽车智能化、自动化趋势 加深，汽车电子产品相关需求不断增加。结合国内产业链发展状况，我们认为，汽车 功率半导体、MCU、传感器等产品国产替代空间较大且相关企业技术进步较快。汽车 功率半导体对汽车动力系统具有决定性作用，需要承受高压、高频磁场等恶劣环境， 国内企业的技术突破，对我国实现新能源汽车底层技术自主可控具有重要意义。MCU 主要用于汽车处理各种传感器信号，并做汇总分析，是汽车的中枢神经系统，对保证 车辆安全和实现温度调节等功能具有重要作用。汽车传感器则用于感知周围环境，是 汽车辅助/自动驾驶的基础，随着自动驾驶技术逐渐兴起，相关需求不断增多。
　　3) 半导体相关产业:目前国内各大晶圆厂均有相关产能建设计划，预计将对刻蚀、沉 积、清洗等半导体设备的需求量起到带动作用；同时，近年来，国内企业技术不断取 得突破，叠加国内生产成本优势、国产化份额有望扩大。根据当前产能建设计划推算， 预计22年H2将进入产能集中爬坡期、对半导体材料的需求将会增多，产业链相关企业 或将受益。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站