喜诗糖果

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　　你好，我是笔尖屠苏  。  喜诗的收购，是巴菲特从烟蒂股模式转向陪伴优质企业成长投资体系的标志性事件。
　　0１
　　喜诗的历史
　　喜诗创建于1921年的洛杉矶西大街135号，1925年开了十几家分店，并于1928就提供了摩托车送货上门服务，1942年二战配给限制，黄油、糖、奶油等原料被定量配给，公司依然使用最好的原料生产糖果，从不偷工减料，每日限量卖（被迫饥饿营销），反而获得更好口碑 。
　　到1960年已经有124家分店，员工超过1000人，并继续扩张，一直以来公司保持高要求的服务质量和产品质量，有着悠久优质美誉​。1972年喜诗接班人准备出售公司专心打理葡萄园​。
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　　02
　　巴菲特高价收购
　　在1972年1月3日，巴菲特花费2500万美元买下了喜诗糖果公司，当时卖家开价是4000万美元，公司有1000万美元的超额现金，也就是相当于真实的发行价是3000万美元。
　　但巴菲特和查理只愿意开价2500万美元并最终成交，用他们的话说：＂Fortunately, the sellers accepted our offer.＂（这是幸运的，卖家接受我们的开价）。
　　鉴于当时喜诗的账面有形资产只有700万美元，出价2500万已经不是＂便宜货＂了，这价格严重违背老师格雷厄姆的理念：＂买价绝对不能高于净资产，最好低于净流动资产的2/3＂，那么，巴菲特为何愿意出价2500万美元，且多年后依然觉得是幸运的呢？
　　0３
　　收购逻辑推测
　　首先我们可以从喜诗的历史成长中得出它的品牌是很优质很有价值，有着历史口碑的沉淀，这是它的护城河。
　　接下来我们来看下1972年后的喜诗​经营数据（找不到1972年前的数据）：
　　这是1985年的股东财报数据，中文转换后加上计算获得：
　　结合1972年有形资产是700万美元，税后利润率是208万美元，巴菲特收购2500万美元，可以理解为市值，那么可以得到喜诗的PE=2500/208=12，按照当时6%-7%的国债利率，单纯看pe会发现并没有保留安全边际，只能算是一个公允价值。
　　我们再回头看这12年数据，公司的利润率从6.65%提升到9.84%，单店年收入从18.8万提升到63.5万，公司总收入从3134.7万提升到1.36亿，年复合增长13%，营业利润从208万提升到1338万，年复合16.8%，平均售价更是从1.8上涨到5.5。
　　价格和利润都得到上涨，这对于没有太高技术含量的糖果公司来说是不可思议的，这里可以论证出品牌的价值和定价权。同时我们可以得出有形资产收益率=208/700=29.7%，进一步说明有品牌足够的竞争优势。
　　所以经过倒推后，我们可以理解巴菲特选择喜诗的逻辑:
　　1、看到了品牌的优质口碑，其中隐含产品有足够的定价权和受众；
　　2、企业的有形资产收益率29.7%，说明在行业中有足够的竞争优势，无需投入太多的资金保持增长；
　　3、从之后的利润年复合增长16.8%，巴菲特应该是看到了公司满足了高成长性，能持续增长；
　　0４
　　结语
　　这次收购我们看到巴菲特已经脱离了资产清算模式，看到比账面价值更值钱的商誉护城河模式；
　　可以说，喜诗让巴菲特＂很幸运地＂意识到特许经营权的价值所在，并真正帮助了巴菲特和芒格彻底摒弃烟蒂股投资，转向陪伴优质企业成长投资体系的标志性事件。
　　从事后角度看，喜诗糖果年度净利润从1972年的208万美元，一直增长到2007年的8200万美元，累计为伯克希尔贡献利润13.5亿美元（之后年度未单独披露），更重要的是，喜诗盈利能力的增长不依赖资本投入，公司产生的几乎每一分现金，都可以回流给伯克希尔。
　　END