哈佛大学经济学教授罗格夫美联储不知何时踩刹车连线环球经济学家

　　投资者普遍预计，美联储将在2月1日结束的公开市场委员会会议上宣布将加息步伐放缓至25个基点，并把联邦基金利率区间上调至4.5%-4.75%。
　　随着美联储迈入本轮加息周期的后半程，在利率终点、高利率维持时长，甚至合适开始降息的问题上，投资者和联储官员的观点分歧愈发明显。
　　近日，哈佛大学国际经济学教授肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）在达沃斯世界经济论坛期间接受第一财经记者专访时表示：＂美联储无法准确知晓何时应该停止加息。＂
　　他形容称：＂好比开车时，我们希望在目的地前一公里开始踩刹车，但是你不知道自己身处何地——这就是当前美联储货币政策的处境。＂
　　罗格夫同时警告：＂市场恐怕没有考虑到，低利率时代或难再返。＂
　　第一财经：全球经济增速放缓，衰退担忧日益升温，成为今年达沃斯世界经济论坛的关注议题之一。今年全球经济是否面临严峻的衰退风险？
　　罗格夫：我认为，美欧陷入经济衰退的概率很大。鉴于通胀依旧恼人，虽然深度衰退的风险有所回落，但衰退概率依旧很高。
　　此外，作为全球第二大经济体，中国的影响也不容忽视，伴随中国优化和调整新冠疫情防控政策，全球经济衰退的概率较几个月前已显著降低。
　　第一财经：你为何认为美国经济硬着陆的概率较大？
　　罗格夫：为了降低通胀，美国的失业率恐进一步上升，经济增速将继续回落，且幅度远大于市场预测。当然，美联储可以选择允许通胀在更长时间内保持较高水平，并在未来三年内引导通胀缓慢地降至目标水平，而非迅速在年内降至目标水平——事实上，我认为美联储确实倾向于这么做。
　　但货币政策不是动手术，这一微观管理的难度极大。最大的问题是，当美联储提高利率时，股市和楼市会首当其冲受到冲击，但加息对就业、产出和投资的影响可能需要半年，甚至一、两年才会逐渐显现。美联储很难对政策工具的影响进行准确校正，这意味着很难去判断何时应该停止加息。
　　第一财经：美国12月CPI同比涨幅6.5%，核心CPI同比增幅回落至5.7%。去年12月份，全美雇主增聘22.3万人，失业率下降至3.5%。通胀增幅回落，而就业市场依旧强劲，我们难道不应为此对经济软着陆抱有更大信心吗？
　　罗格夫：就业市场强劲恰恰是问题所在。虽然目前通胀回落主要是由商品价格推动的，但其仅占美国消费的1/5。占美国经济主要地位的服务业，包括餐馆、酒店、银行和建筑业等都面临严峻的薪资上涨压力。目前，薪资涨幅仍落后于通胀，并将进一步增加通胀压力。因此，我认为通胀挑战还远未解决。
　　第一财经：你为何认为美联储将放缓加息步伐，并在更长时间内将利率保持在较高区间？
　　罗格夫：现在关键的问题不在于美联储会将终端利率设在多高，而在于会将高利率维持多久的时间。
　　与此同时，美联储无法准确知道何时应该停止加息。好比开车时，我们希望在目的地前一公里开始踩刹车，但是你不知道自己身处何地——这就是当前美联储货币政策的处境。
　　随着利率走高，美联储会开始观察到一些通胀下降和经济放缓的迹象，此时放缓加息步伐或适时的暂停加息都是合理的。但目前考虑降息仍为时过早，美联储需要看到更多的经济数据佐证。
　　第一财经：虽然美联储多次明确表态现在谈降息仍为时过早，但一些市场人士仍预计，美联储将在今年年底前转向降息。对此，你怎么看？
　　罗格夫：我同意美联储的观点，并认为市场人士忽略了一件事。直到新冠疫情爆发初期，经通胀调整的利率保持在异常低的水平。一些经济学家和市场人士认为这将永远持续下去，我从不这样认为。我认为，2008年的全球金融危机导致了经通胀调整后的利率骤降，即利率降幅远大于通胀降幅。
　　当前，美联储坚定地采取加息以控制通胀。然而，当通胀降至美联储设定的期望水平时，我认为央行官员会发现，在不再次发生通胀情况下，央行无法将利率再次降至市场预期水平。
　　市场倾向于认为，一旦出现衰退迹象，利率会大幅下调，我认为这一设想是错误的。
　　第一财经：也就是说，这一次美联储不会屈于市场压力？
　　罗格夫：不，我认为美联储将向市场屈服。美联储无法实现迅速提高利率来降低通胀的承诺。
　　换言之，在当前的紧缩周期下，美联储必须在通胀完全受到控制前停止行动。毕竟，若央行试图（通过不断加息来）完全消除通胀居高不下的风险，严重的经济衰退几乎不可避免。
　　因此，当前阶段想要同时实现通胀回落和经济软着陆，美联储面临更大挑战。
　　第一财经：正如美联储在加息之初，被指责落后于曲线。现阶段，美联储追上曲线也非易事。
　　罗格夫：是的。从零利率开始加息至4%-5%的过程是相对简单的，然而当利率达到4.25%-4.5%的高位区间后，所有人都在质疑下一步怎么办。
　　这是美联储三十年来首次为遏制通胀而采取的紧缩周期，因此联储官员也并不完全了解货币政策的运作情况，基本也是＂摸着石头过河＂。我预计，美联储还将累计加息50个基点，此后暂停加息。然而，彼时通胀可能仍保持在相对高位。在我看来，市场恐怕没有考虑到，低利率时代或难再返。