毛利率不到6！燕文物流主板上会冲刺跨境电商物流第一股

　　跨境电商的蓬勃发展让相关物流公司迎来了史无前例的发展机遇，但随着大小企业纷纷入局，高成本、低毛利也成了诸多业内企业的梦魇。
　　近日，证监会官网显示，跨境电商物流第一梯队企业燕文物流将于明日（1月18日）正式上会，冲刺深主板。
　　毛利率不到6%
　　一单专线亏0.36元
　　和诸多参与者一样，毛利率同样是燕文物流的＂命门＂。
　　成立于1998年的燕文物流是我国跨境电商物流行业的老兵，也是国内跨境电商的见证和参与者。经过多年的发展，燕文物流已经成功跻身行业第一梯队，营收体量也达到了90亿元（数据源于运联智库，非招股书数据）。
　　但是，燕文并非是行业中的龙头老大。在运联智库发布的《2021中国跨境电商物流TOP30》榜单中，以2021年各企业的营收为基准，纵腾集团（云途、谷仓）以186亿元的营收居榜首，阿里入股的递四方（4PX）以124亿元营收排第三，而燕文物流则位列第四。
　　除了同处于第一梯队的纵腾及递四方外，身处＂大行业、小企业＂特征明显的跨境电商物流行业，燕文物流还面临着三态股份等区域性跨境物流服务企业、以顺丰、四通一达为代表的国内快递企业以及以华贸物流、中国外运为代表的货代企业等的冲击。
　　如此激烈的行业竞争之下，价格战已经避无可避，但高企的成本却不会因此而降低分毫，而这样的直接后果便是低得不能再低的毛利率。
　　招股书显示，2018~2021H1，燕文物流分别实现营收28.69亿元、41.51亿、62.18亿元和31.9亿元，但其毛利却分别仅为1.01亿元、1.53亿元、3.40亿元和1.68亿元，对应的综合毛利率为3.54%、3.69%、5.47%和5.28%，主营毛利率则为3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，低于可比公司平均水平。
　　具体到各项业务中来看，以往年毛利贡献度最高的国际快递全程业务为例，在该项业务中，除了国际商业快递产品外，剩余标准类产品及专线类产品的毛利率都在10%以下，且营收占比较高的专线类产品在2021上半年还出现了毛利率为负的情况，为-0.85%。
　　反映到票均收入及成本上，数据显示，燕文物流的专线类产品票均收入为42.10元，票均成本为42.46元。也就是说，彼时的燕文物流每做一单专线业务就亏损0.36元。
　　对此，燕文物流也坦言，＂一方面，2021年以来受疫情影响，航空运力供给持续紧张，航空运价继续上涨，特别是二季度上涨较快，导致公司专线类产品的票均成本增加；另一方面，由于专线产品为公司及同行业公司重点拓展的战略产品，市场竞争较为激烈，公司为继续扩大市场份额，仍保持了具有市场竞争力的价格策略，导致2021年1-6月公司专线类产品出现战略性亏损＂。
　　值得一提的是，机会宝发现，在低毛利的困境之下，燕文物流控费降本的趋势也比较明显。
　　招股书显示，2018~2021上半年，燕文物流的期间费用分别为7878.49万元、11982.96万元、14018.32万元和 9184.23万元，分别占同期营业收入的 2.75%、2.89%、2.25%和 2.88%，基本处于可比公司末位。
　　数据来源：wind，机会宝
　　具体到各细分费用中，招股书显示，除了研发费用率稍高于同行业平均水平外，公司销售费用率及管理费用率都远低于同行业可比公司均值。以管理费用率为例，报告期内，燕文物流的管理费用率分别为1.35%、1.44%、0.98%和 1.52%，而同时段内可比公司平均值则分别为5.44%、4.68%、4.62%和4.57%。
　　第一大客户为菜鸟
　　关联方位列前五大客户名单
　　燕文物流的问题还远不止此。
　　在客户层面，燕文物流的客户以电商平台客户为主（报告期内公司来自电商平台客户的收入占比分别为 25.96%、46.38%、47.18%和48.94%），其中，菜鸟为公司最主要的电商平台客户之一，也是公司在2021上半年的第一大客户，彼时的收入贡献度为24.70%。
　　但是，菜鸟本身由阿里巴巴控股（阿里巴巴通过中间持股实体间接持有菜鸟67%股权），而阿里巴巴在此前也曾入股过递四方等多家物流企业。就以递四方为例，递四方官网显示，2016年，公司获得阿里巴巴集团旗下菜鸟网络的亿级战略投资，成为阿里巴巴买全球卖全球战略的重要合作伙伴与物流服务提供商；2018年，公司获得阿里巴巴集团的新一轮投资，公司也是至今为止阿里巴巴集团唯一投资的一家跨境电商物流企业。
　　不仅如此，天眼查数据还显示，截至目前，菜鸟依然是递四方的第一大股东，持股比例45%。
　　此外，在燕文物流的前五大客户名单中，还出现了其关联方派送翼的身影。
　　据悉，派送翼成立于2019年10月，主要从事国际/国内货物运输代理、装卸搬运、仓储等业务。2020年10月，燕文物流为了快速加强公司在北美地区的物流网络建设，正式增资入股派送翼（目前持股28.43%），与派送翼在境外派送、进口清关等业务领域进行合作。
　　2020及2021上半年，燕文物流曾向派送翼提供过美国的境外派送服务，所涉交易金额分别为2673.23万元和5117.22万元，对应销售毛利额分别为3.66万元、15.13万元，毛利率分别为0.14%和0.30%，低于对应期间公司国际全程业务毛利率5.18%及2.65%。对此，燕文物流表示，这主要是由于公司仅向派送翼提供目的国境内派送业务，环节单一所致。
　　不仅如此，机会宝还发现，在上述年度内，燕文物流还曾向派送翼采购加拿大、美国地区的境外派送和美国地区的进口清关服务，所涉金额分别为76.54万元和743.80万元。
　　作者：仝倩茹