高盛摩根拼命鼓吹2023铜铝的复苏逻辑分析

　　国内铜价暴涨
　　国内铜价已经涨到7万了，离2021年高点7.8万高点只有10%左右了，在美联储加息放缓、铜库存非常低以及国内经济复苏的大背景之下，铜价还有进一步上升的空间，西部矿业经历了两到三年的调整后，今年迎来了一个新的起点，现在股通持股持续上升，融资稳中有降，一旦融资见底企稳，股价做空势力就基本衰竭了。这轮西部矿业是有色里面表现较差的一只，现在涨幅落后于同板块的紫金矿业、云南铜业、江西铜业， 这应该跟西部矿业屡屡爆出的关联交易利空消息有一定关系，导致部分投资者望而却步，目前西部矿业股价已经逼近了250日均线，虽然250日均线还有一定压力，但是节后顺势突破250日均线后，上升的空间就会开始打开，对这只股票我今年的目标是15-20元，长期目标是30元。 新能源需求的贝塔增量空间打开
　　随着新能源装机成本的不断下降，新能源在全球装机不断增长是定局，尤其是光伏，无论未工业化国家还是去工业化国家，都是很好很便利的选择，市场广阔。
　　另一个有利因素，电动车的渗透率不断提升甚至最终取代油车也是必然趋势，电动车用铜几倍于油车，由于去年行业的高速增长，今年电动车的增速需要观察。
　　看了不少券商的研报，都预计2022、2023铜会过剩，此后铜会逐步短缺。
　　从实际情况看，今年铜在极端恶劣的宏观环境下价格依然坚挺，作为强周期工业金属，明显好于预期。2023年即使过剩，也只是几个点，而现在库存很低。
　　铜的勘探和新发现都很弱，长期增量目前看不到太多，从需求看，全球范围的电气化和新能源化增量广阔，长期铜的短缺几乎是必然。 供需逻辑分析
　　最近高盛在狂吹大宗商品，特别是油铜金。我认为大宗商品的牛市初启是没有疑问的，但是幅度有待商榷，高盛吹的有点太高了。我现在不做价格预测，只跟踪趋势和变化。摩根大通表示，中国目前持有全球96%的铜库存、75%的铝库存、70%的玉米库存、54%的小麦库存、30%的大豆库存和22%的原油库存。如果数据属实，感谢他们的深谋远虑，充足的物资是经济发展的有力保障。
　　现在的大宗商品，处于强预期弱现实的状态。因此当下的修复，打的是预期。我认为今年上半年的宏观经济修复效果，可能不如预期，真正的复苏会在下半年。上半年加息和疫情这两个因素，虽然在逐渐减弱，但是还是会出来作妖的，下半年则基本出清。
　　2023年伊始，在一片质疑声中，铜价不断走高。无数周期投资者和券商不解，和他们断言的供过于求、先抑后扬大相径庭，对此他们最常见的说法是＂强预期、弱现实＂，但海外3-4天的库存，国内历史低位的库存，这是弱现实吗
　　2022年在中国疫情封控、房地产大幅下滑、美联储连续加息的情况下，全年铜价仅仅下跌了十几个点，我只能理解， 2022年的市场是供需紧平衡的 ， 这可能源于铜产出不如预期，铜消耗高于预期。
　　未来推动铜需求的核心要素是光伏、风电、电动车降价放量，以及由此带动的电力基础设施建设，这不仅体现在我国，也会体现在全球，这些要素是宏观弱相关的，由此未来铜的周期性也会和过去有很大区别。 这些因素甚至不会因为大国博弈而有太大变化，气候问题是全球共同利益，是我国和西方少有的交集。
　　铜长期供给增量轻微，长期需求增长强劲且确定，短期供求趋紧，叠加历史低位的库存，未来多年长牛是极大概率。
　　从供给端看，世界的铜矿有限且集中，研究者们早已盘点数遍有了共识， 22-23是铜矿增量的一个小高峰，但也仅仅2-4%的增长预期，由于矿山的扰动因素实际产出还要打折扣，24年以后增量逐步枯竭。
　　ICSG公布2022年1-11月全球铜初步供需数据：
　　【铜矿】
　　1-11月，产量1986.4万吨，同增3.2%；其中：
　　1）智利同比-6%；
　　2）秘鲁同比+3%；
　　3）刚果同比+28%；
　　4）中国同比+6%
　　【精炼铜】
　　1-11月，产量2348.3万吨，同增3.4%；其中：
　　1）中国同比+5%；
　　2）智利同比-5.4%；
　　3）刚果同比+18%；
　　1-11月，消耗2386.7万吨，同增3.4%；其中：
　　1）中国显性耗铜同比+6%；
　　2）除中国外的地区耗铜量约同比+0.5%。
　　从ICSG公布的数据看，1-11月精炼铜短缺38.4万吨。
　　综上， 铜是典型的需求逻辑 ，铜的需求数据很难有准确的统计， 探求未来铜供求状况，从边际变化的角度更容易看清楚。
　　假设2022年是供需紧平衡，从边际变化看看未来的核心要素的消长：
　　2022年我国宏观经济环境极为严酷，可以说新能源装机都没有达到预期，但招标数据预示了未来的高增长，尤其考虑到年初以来硅料从30万直接腰斩带动组件大跌，必将极大促进光伏装机。风电的装机成本最近两年也在大幅降低。地产断崖式下跌，top100销售额下降41.6%，竣工面积下跌15%，今年行业必将有所缓和。
　　一、光伏：22年新增87.4GW（+60.3%），预计23年新增装机增长50%以上
　　二、风电：22年新增37.6GW（-21.0%），预计23年新增装机增长50%以上
　　三、电动车：22年销量689万辆，同比+93.4%，预计23年销售增长30%以上
　　四、地产：22年房屋竣工面积8.6亿平（-15%），预计23年下跌不高于5%
　　五、电网：预计22年投资增长3%，23年投资增长4%以上
　　仅从我国看，需求拉动因素强劲，房地产拖累会大幅缓解。
　　考虑到历史低位的库存，供给扰动已经不足以改变实际短缺的现实了。
　　全球每年消耗2500万吨以上铜，中国目前占一半多，中国在光伏风电电动车领域都是最重要最大市场，但西方发达国家同样也在全力推动这些领域。另外全球还有7.5亿人左右没有用上电，新能源尤其便宜光伏的出现为解决这些人的用电提供了廉价方案。 铜的消耗量测算
　　前瞻一下，根据供需主要因素的边际变化，2023将比2022的紧平衡程度更高，2024开始短缺并持续多年。
　　简单做个对比，s2021、s2022、s2023分别为三年的铜消耗量，看看2023增量变化：
　　s2021=s光伏+s风电+s电动车+s电网+s地产产业链+s其他
　　s2022=s光伏（1+60%）+s风电（1-21%）+s电动车（1+93%）+s电网*(1+3%)+s地产产业链(1-15%)+s其他
　　s2023=s光伏（1+60%） （1+50%）+s风电（1-21%） （1+50%）+s电动车（1+93%） （1+30%）+s电网(1+3%)（1+4%）+ s地产产业链(1-15%) （1-5%）+s其他
　　s2022增量=s2022-s2021=s光伏 60%-s风电 21%+s电动车 93%+s电网 3%-s地产产业链*15%
　　s2023增量=s2023-s2022=s光伏 80%+s风电 40%+s电动车 60%+s电网 4%-s地产产业链*4.25%
　　s2023增量-s2022增量=s光伏 20%+s风电 61%-s电动车 33%+s电网 1%+s地产产业链*10.75%
　　很多人会想到家电用铜情况和废铜回收问题。家电整体和房产竣工走势是一致的，就去年而言，除了冰柜和冰箱因为疫情囤货而有个位数的销售涨幅，其他大多销售是下跌的，但没有超过10%，好于竣工数据。至于废铜，我认为也是和房地产产业链密切相关的，包括家用电器，去年废铜回收下跌20%左右。所以这两类在房地产产业链中可以体现。
　　附上几张研究机构对供需的预测表格：
　　海通证券：2021 年全球精炼铜消费量为 2525.6 万吨，同比增长 4.5%。预计 2022 年全球精炼铜消费量为 2588.7 万吨，同比增长2.5%；2023 年全球精炼铜消费量为 2687.1 万吨，同比增长 3.8%。
　　结论：个人认为， 大宗商品中的铜铝等产品步入一个长周期增长区间。在此期间，铜、铝价格可能螺旋式被推高。拥有铜、铝等资源的金属冶炼企业将迎来一波资源为王的上涨狂潮。目前中国涉及铜矿的上规模企业有江铜、云铜、云锡、铜陵等，铝矿的上规模企业有中铝、云铝、盛屯。综上，铜推荐 鹏欣资源、云铜、江铜、铜陵；铝推荐神火、中铝、云铝。
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