市值经调整EBITDA不到3倍，业绩贯穿经济周期的TCL电子（01070）值博率如何？

　　在国际冲突、通货膨胀、供应链短缺及消费不足等因素影响下，2022年全球TV行业出货量规模承压，然而作为全球智屏市场领军企业，TCL电子（01070）稳住了压力，并凭借多元化业务依然取得强劲的业绩。
　　智通财经APP了解到，3月10日TCL电子发布2022年财报，实现收入713.51亿港元，毛利润131.12亿港元，同比逆势增长4.6%，毛利率提升至18.38%，而经调整净利润7.04亿元，同比大幅增长102.4%。此外，该公司维持高派息政策，建议派发末期股息每股12.70港仙，派息率为45%。
　　实际上，TCL电子业绩一直保持较高的韧性，在提升显示业务经营质量以外，创新业务及互联网业务不断发力，已成为公司业绩核心驱动力，2019-2022年，TCL电子收入复合增速为25.23%。不过公司的市值并未反映其业绩，估值仍处于底部。
　　业绩是市值的核心定价标准，那么，不妨来仔细研讨下该公司的基本面，以及是否具有投资价值。
　　业绩贯穿经济周期，三大增长引擎已发动
　　智通财经APP了解到，TCL电子业绩贯穿了所有的经济周期，2001-2022年，收入从96.1亿港元增长至713.51亿港元，增长了7.43倍，基本以双位数的复合增长率增长。从近几年看，该公司业务结构发生较大的变化，以2017年为时间点，多元业务的巨轮开始启动，打造了多条增长曲线。
　　2017年TCL电子开始孵化雷鸟科技，并于2019年收购并持有超过60%股权，2020年剥离掉传统电视代工业务，并收购TCL通讯，布局全品类智能生态业务，2022年布局光伏业务，进一步完善创新业务。TCL电子已形成了以显示为核心，互联网业务和创新业务为两翼，共同驱动公司向千亿规模进发。
　　TCL电子的显示业务包括智屏（智能电视）、中小尺寸显示（平板、手机等）及智慧商显产品，其中智屏2022年全球收入451.94亿港元，占比总收入63.3%。此外，智慧商显产品有不俗表现，收入9.11亿港元，同比增长两倍。
　　智屏作为核心产品，在市场方面采取全球化战略，期间国内及国际市场分别为151.94亿港元及300亿港元，全球出货量排名第二；在产品方面则采取＂高端+大屏＂策略，推动产品结构持续优化，2022年TCL智屏全球销量达2378万台，同比逆势增长0.8%，大尺寸智屏产品中65吋及以上产品销量同比增长75.7%，占比19.3%，提升8.2个百分点，高端化代表产品TCL Mini LED智屏，全球销量同比增长达26.8%。
　　TCL电子创新业务包括全品类营销、分布式光伏、智能连接及智能家居产品，2022年创新业务收入104.44亿港元，同比增长22.2%，占总收入的14.6%，同比提升3.2个百分点。期间，核心的全品类营销业务收入达82.43亿港元，同比增长29.4%；光伏业务是新业务，于2022年Q2正式开始拓展B2B及B2C端，期间收入3.3亿港元，目前已经拓展超过9个省市，实现快速突破。
　　雷鸟科技是TCL电子互联网业务核心载体，2019年并表后收入基本保持双位数的增速。2022年全球互联网业务收入22.98亿港元，同比增长24.3%，而主要承接国内互联网业务的雷鸟科技收入18.5亿港元，同比增长22.5%，ARPU达85.1港元，月度活跃用户数超2170万，同比增长均超10%。
　　TCL电子业务明晰，2022年显示业务虽然受到行业影响，但值得留意的是毛利率持续提升，经营质量持续向好，而创新业务和互联网业务则实现双位数的增长，三大增长引擎已然发动。
　　研发投入创新高，成长盈利具确定性
　　实际上，TCL电子坚持走＂中高端＂战略路线，更多地需依靠产品质量及更好的用户体验作为支撑，稳住并持续突破全球市场。
　　以显示业务为例，2022年全球TV行业出货量受疫情、经济等因素影响而承压，据Omdia数据，2022年全球TV出货量为2.03亿台，同比下降4.8%，而据中怡康全渠道数据，中国彩电市场零售量为3494万台，同比下降5.6%。对比下来，TCL电子智屏尤其是大尺寸表现就非常出色了，实现逆势高增长。
　　从市场份额看，TCL智屏出货量全球市占率已连续数年持续提升，排名跃升至全球第二。就地区而言，2022年在国内零售额市场份额14.6%，稳居前二，国际市场有超过二十个国家及地区排名位居前五且保持提升趋势，如澳大利亚、菲律賓及巴基斯坦位居第一，美国稳居第二，在墨西哥第四等。
　　究其原因则是TCL电子重视在显示技术、人机交互、操作系统、音视频、5G及人工智能等领域的研发投入，持续通过高投入打造高端产品。旗下多款产品获得海内外市场认可，比如在Global Top Brands评选上，TCL 4K Mini LED TV C845获得＂新一代显示技术金奖＂等。其中TCL Mini LED智屏在国内比较受欢迎，零售量市占率超过53%。
　　在全品类智能生态布局上，多款产品也获得市场认可，比如冰箱及洗衣机新品获多个行业奖项，雷鸟Air荣获2022世界VR产业大会＂VR/AR创新奖＂等，其中雷鸟智能眼镜在国内线上销量市场份额位居第一。
　　从研发数据看，研发费用率保持上升趋势，2022年研发费用25.31亿港元，同比增长2.0%。
　　TCL电子能够保持多项产品市场份额领先，还得益于：一是产业协同优势，在显示领域，全球面板龙头TCL华星在供应链、研发等方面形成协同，在光伏领域，新能源龙头TCL中环在组件、技术上给予支持；二是渠道优势，TCL电子具有全球化产业链及销售渠道，尤其是海外市场。这两大优势足以让TCL电子持续进行全球市场突破，形成较大的竞争优势。
　　需要注意的是，TCL电子光伏业务成长空间广阔，根据国际能源署的数据，全球 2021-2025 年新增装机量预计复合增长30%，双碳趋势下，前景比较明朗。TCL电子自2022第二季度进入分布式光伏领域以来，已实现资金/工程技术/科技系统/制度与流程等四大能力平台＂从0到1＂搭建，截止2022年完成超过8000家农户签约、超过150家经销商渠道新增、工商签约项目超过120个，有望规模化布局，及实现利润贡献。
　　价值未被挖掘，估值或将回归
　　TCL电子凭借优质的产品获得市场认可，已形成多款产品在全球多个市场份额的龙头优势，在供应链及渠道竞争优势下，显示业务预计将保持稳健的业绩及份额增长，高端产品持续带动盈利水平提升，而创新业务及互联网业务成长性高，尤其是高毛利率的互联网业务。然而该公司市值并未反映其业绩，股价长期盘底。
　　以净资产定价，TCL电子净资产基本保持上升趋势，2022年每股净资产为6.75港元，而每股价格仅为3.15港元，每股股价/每股净资产仅为0.46倍，市值远低于账面价值，低估明显。而以盈利作为定价，该公司近几年盈利有一定波动，主要为剥离代工业务及汇率波动影响，2022年人民币贬值导致汇兑亏损13.45亿港元，不考虑汇率，调整后EBITDA为29.3亿港元，市值/EBITDA仅为2.61倍。
　　从目前估值及业绩预期来看，该公司具有较高的投资价值，即便回归至账面价值，仍有超过100%的涨幅空间。二级市场受多重因素影响，但主要是公司价值未被挖掘，不过公司股东通过增持看好发展，如去年3月份以来，大股东TCL控股持续增持，至10月增持超9000万股，公司管理层也看好，比如董事会主席杜娟也有增持。
　　价值发现可能会迟到，但不会缺席，TCL电子在三大业务成长及盈利高确定下，估值回归或只是时间问题。