2月制造业PMI超预期，经济活动全面复苏热点观察

　　摘要
　　2月制造业PMI全面好转，较1月上升2.5个百分点至52.6%。其中一些关键指标，如新订单、生产、从业人员、经营预期等均超过50%荣枯线。作为首个公布的2月重要经济数据，制造业PMI数据释放出我国经济有力复苏的积极信号。
　　与1月相比，2月制造业PMI显示我国生产和需求的改善更为同步、供需结构更为平衡。在摆脱了疫情和春节因素的影响后，生产端加速回暖，企业的生产经营活动预期持续好转。
　　2月新出口订单表现亮眼，指数较上月上升6.3个百分点至52.4%，是自2021年4月以来首次回到50%荣枯线以上。从海外的通胀情况来看，商品通胀自去年下半年起回落，目前海外高通胀主要由服务通胀支撑。主要发达经济体制造业PMI自去年下半年起持续处于50%荣枯线以下。我们预期外需整体依然处于下降通道，新出口订单指标的强势表现或不可持续。
　　2月，大中小型企业的PMI均突破50%荣枯线，并创下自2022年以来的最高值。其中大型企业PMI较上月上升1.4个百分点至53.7%，中型企业PMI较上月上升3.4个百分点至52.0%，小型企业PMI较上月上升4.0个百分点至51.2%。中小企业经营改善的加快可以进一步佐证中国经济复苏的全面性和广泛性。
　　虽然中国经济自去年12月起明显改善，但并未明显好于去年一季度。房地产、外贸等领域的复苏情况仍需关注。
　　正文
　　根据国家统计局公布的最新数据，2月制造业PMI全面好转，读数为52.6%，较1月上升2.5个百分点。其中一些关键指标，如新订单、生产、从业人员、经营预期等均超过50%荣枯线。作为首个公布的2月重要经济数据，制造业PMI数据释放出我国经济有力复苏的积极信号。
　　与1月相比，2月PMI数据的改善存在以下特点：
　　1、2月制造业PMI数据全面改善，生产端的改善已基本赶上需求端
　　在1月的制造业PMI数据中，需求端的数据明显好于生产端。其中1月新订单指数为50.9%，较上月上升7个百分点。然而，1月生产读数仅为49.8%，依然低于50%的荣枯线，主要是由于受到疫情和春节因素的影响。在2月制造业PMI数据中，生产端的改善较为明显，指数较上月上升6.9个百分点至56.7%，这表明在摆脱了疫情和春节因素的影响后，我国生产活动正在加速回暖。高频数据也可以对生产复苏进行佐证，截至2月底，唐山钢厂的高炉开工率达到59.52%，为去年9月以来的最高值；江浙织机开工率达到67.52%，汽车全钢胎开工率为68.89%，半钢胎开工率为73.66%，均为自去年4月以来的最高值。
　　从结构上来看，2月制造业PMI数据显示出我国经济的供需更加平衡，企业的生产经营活动预期持续好转。2月，我国经济供需更加平衡，生产和新订单同步回暖推升出厂价格上升至51.2%。此外，2月生产经营活动预期上升至57.5%，为去年3月以来的最高值，也表明中国经济复苏更加牢固。
　　2、海外需求超预期改善，内需与外需同步走强
　　自2022年12月疫情防控政策优化以来，在市场一致预期我国内需将强劲复苏的情况下，新订单指数由去年12月的43.9%快速回升至今年2月的54.1%。从高频数据来看，截至2月底，全国35城交通拥堵指数与8城地铁客运指数均升至2022年以来的最高值，居民活动半径扩大以及出行频次提高将带动更多消费潜力释放。从第一财经近期发布的《消费复苏，你会买买买吗》问卷调查结果来看，90%以上的消费者表示会在旅游和电影文娱领域进行消费，后续我国消费潜力有望持续释放。
　　相对而言，外需的表现存在较高不确定性，与1月相比，2月新出口订单较上月上升6.3个百分点至52.4%，自2021年4月以来首次回到50%荣枯线以上。从美国的最新经济数据来看，1月美国失业率降至3.4%的低位，核心通胀（PCE）升至4.71%，美联储持续一整年的加息缩表政策似乎并未浇灭美国经济的热度。但从通胀细分项目来看，美国商品通胀自去年下半年起回落，目前高通胀主要是受到服务通胀的支撑。此外，包括美国、欧洲在内的主要发达经济体PMI自去年下半年起持续处于50%荣枯线以下，我们预期外需整体依然处于下降通道，新出口订单指标的强势表现或不可持续。
　　3、中小企业PMI加速上升，经济活动全面复苏
　　如果对比1月和2月的制造业PMI数据，我们可以清晰地看到不同规模企业在复苏步伐上的差异。在1月制造业PMI数据中，大型企业率先突破50%荣枯线，环比改善幅度达到4个百分点，超过中型企业的2.2个百分点和小型企业的2.5个百分点。2月，大中小型企业的PMI均突破50%荣枯线，并创下自2022年以来的最高值。其中大型企业PMI较上月上升1.4个百分点至53.7%，中型企业PMI较上月上升3.4个百分点至52.0%，小型企业PMI较上月上升4.0个百分点至51.2%。中小企业经营改善的加快可以进一步佐证中国经济复苏的全面性和广泛性。
　　从大中小型企业的主要PMI分项来看，从业人员的改善幅度是相对较小的。2月，大型企业的从业人员读数为51%，中型企业为49.1%，小型企业为50%。在疫情期间，由于一系列就业政策的托底，大中小企业的从业人员所受到的冲击有限。相应的，在经济复苏期间，从业人员的改善幅度也会相对较弱。
　　4、后续经济复苏仍需政策支持
　　自去年12月疫情防控政策优化之后，我们可以很明显地感受到经济回暖的迹象。然而，通过对比2022年春节与2023年春节假期结束后四周的高频数据可以发现，截至目前，今年一季度的经济表现并没有明显好于2022年一季度，我国经济后续复苏仍存在一些风险点。
　　首先是疫情对于后续经济复苏的冲击。从中国香港、中国台湾、新加坡等地区的经验来看，在疫情管控政策放开后，随着海内外人员往来增多、病毒抗体逐渐减弱，很多国家或地区出现了疫情反复，这在一定程度上会影响我国经济复苏的进程。
　　其次，我国房地产行业仍有待企稳。随着＂保交楼＂、＂金融16条＂、住房贷款利率动态调整机制等一系列措施的推出，今年以来我国房地产市场交易量已有所回暖。从今年春节后四周的数据来看，我国100个大城市累计供应土地面积约5000万平方米，比2022年春节后四周下降约20%；30个大中城市商品房成交约7万套，比2022年春节后四周下降约12.5%，降幅均较去年下半年有所收窄。后续房地产行业的企稳仍离不开政策的支持。
　　最后，今年外需大概率处于下降通道，稳外贸需政策支持。今年春节后4周的集装箱运价指数较去年大幅下降，主要与全球经济增速放缓、海外经济体商品需求收缩有关。今年稳外贸仍需要政策的支持。
　　（本文题图来源：第一财经）
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　　文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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