专访瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰日本央行下半年或转变超宽松货币政策

　　在全球多国央行收紧货币政策的当下，日本央行一次次打破外界对其转变货币政策的预期，继续实施超宽松货币政策。然而，日本央行在去年12月的货币政策决议中，出乎意料地放宽了收益率控制曲线（YCC政策）的范围，给市场留下了不少悬念。
　　1月26日，国际货币基金组织（IMF）发布了对日本经济进行评估后的声明，指出虽然今后物价上升的不确定性较大，但上行的风险更大，建议探讨更加灵活的长期利率变动。有分析表示，IMF的建议意味着他们敦促日本央行政策调整的强硬态度。
　　日本央行何时才会转向？这又会给全球金融市场带来哪些影响？当前，日本经济和日本货币政策走向已成为全球市场上的一大焦点。瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，从通胀的同比涨幅来看，日本实施的超宽松货币政策的效果是明显的；但由于日本通胀率仍然偏低，因此预计日本将不会收紧货币政策，而是从超宽松货币政策转变为宽松货币政策。
　　在张建泰看来，日本货币政策的转向可能不会像外界预测的那么快，而且退出超宽松货币政策是渐进式的，所以即便货币政策发生转向，也不会对全球金融市场产生很明显的影响。他预测，日本货币政策可能要等到美国通胀回落、美联储政策转向才会出现明显变化。
　　当前，日本经济正在复苏，但不确定性仍然很高。日本政府公布的2023年度经济预测值，显示实际经济增长率为1.5%。日本央行行长黑田东彦也表示，未来两年日本经济将增长1%-2%。对于目前的经济情况，日本首相岸田文雄表示，目前日本正处于非通缩状态，但还没有彻底摆脱通缩。
　　所以，日本还不得不考虑日元走向对经济的影响。张建泰表示，日元贬值程度减弱，预计日本企业后续进行海外投资的积极性可能会有所削弱，日本的贸易逆差情况也会有所改善。
　　张建泰。资料图
　　货币政策或从＂超宽松＂走向＂宽松＂
　　《21世纪》：日本坚定捍卫超宽松货币政策，目前通胀同比上涨4%。您认为日本能否摆脱长期通缩？实施长期的超宽松货币政策，是否达到日本政府和央行预期的效果？
　　张建泰：上世纪90年代，日本一直处在低通胀的阶段，甚至还出现了通缩的情况，主要成因是日本房地产泡沫爆破，经济低迷。基于当时物品价格和工资增长停滞的情况来看，未来日本只有实现工资增长，才能使日本经济重现活力。
　　疫情的发生致使环球通胀出现，原材料价格上涨，日本也面临进口价格飙涨的问题。另外由于日本坚持超宽松的货币政策，日元持续贬值。多重因素下，日本通胀率开始有起色并达到4%，创40年来的新高。就目前来看，尽管日本的通胀涨幅不会像欧美地区那样高，但日本长期通缩的状况已经有所改善。就日本央行预期，在2023财年和2024财年除能源外的核心通胀分别为1.8%和1.6%，可见未来日本会处于温和通胀的状态。就这点来看，日本实施超宽松货币政策的效果是明显的。
　　《21世纪》：截至目前，日本仍然是美债最大外国持有国。若日本收紧货币政策，会给全球金融市场带来哪些冲击？
　　张建泰：我们认为，未来日本将会从超宽松货币政策转变为宽松货币政策，但预计不会到收紧货币政策的程度，因为目前日本通胀率仍然偏低。
　　若后续日本进行货币政策调整，预期资金会回流日本国内。此前，日本企业和机构通过日本的低息环境到国外赚取利差回报。同时，日本政策的转向会给国际债市带来波动，因为很多日本投资者之前都购买了海外债券。而随着国际债息变化，日本投资者可能会对外国债券失去兴趣。由于日本退出超宽松货币政策是通过渐进的方式，所以对全球金融市场的影响暂时不会太明显。
　　我们认为，日本货币政策的转向可能不会像外界预测的那么快。而且由于目前市场压力较大，日本也担心政策变动会对全球金融市场带来冲击。所以可能要等到美国通胀回落、美联储政策转向，日本的货币政策才会出现较为明显的变化，转变的时间节点可能会在今年的下半年。
　　日本央行通过调整YCC＂试水温＂
　　《21世纪》：日本央行货币政策虽然不如市场预期般转向，但最近放宽了10年期国债收益率波动区间，此前仅调整过两次。这样的做法透露出何种信号？若要退出YCC政策，需要满足哪些条件？
　　张建泰：日本调整收益率曲线控制（YCC）政策，核心是为了增强市场流动性。在全球通胀走高的情况下，日本仍维持超低息的水平，所以日本央行扩大10年期国债收益率目标区间相当于＂试水温＂，想看看调整后的效果再考虑如何部署退出超宽松货币政策的路径。
　　若要退出YCC政策，需要先看到日本的通胀有持续明显的改善，伴随着工资上涨，以及需求预期提升等。其次，还得看日本市场的力量。YCC政策退出，最直接的影响是日本债市波动，债息急升。例如，去年英国政府推出＂迷你预算案＂引发债市抛售潮，导致外国金融市场出现震荡。日本政府需要防范类似的风险。
　　再者，在外汇市场方面，若日本退出YCC政策，日元可能会迅速升值，这将进一步影响日本出口和通胀的走向。所以我们还是倾向认为日本政府会逐步调整YCC政策，而且短期内将不会调升国债收益率区间。
　　《21世纪》：截至今年1月中，日本央行在国债市场的份额达到53%。日本央行能否继续实现＂无限量购债＂的承诺？
　　张建泰：国债市场的购买情况，不仅要看发行新债的数量，还取决于日本的财政政策。目前来说，我不认为日本央行会出现＂无债可买＂的情况。
　　但需要承认的是，日本债券市场的流动性不算理想。所以日本央行一直尝试调整YCC政策。不过，目前YCC政策的调整空间已十分有限，若要改变日本债市流动性，则需要央行进一步改变货币政策方向。
　　企业海外投资可能减少
　　《21世纪》：若后续日本利率上升，日本的偿债成本将会进一步上升，会产生哪些影响？这将如何影响日本经济的增长前景？
　　张建泰：日本的偿债成本会随着日本利率上涨而增加，而日本企业可能会有减少投资项目、裁员等动作。这些举措将对日本的经济复苏产生不利的影响。以美国为例，随着其国内利率上调，美国不少科技企业已陆续出现大规模裁员。所以若短期内日本利率迅速上升，将会产生较为严重的影响。正因如此，日本央行选择稳步调升利率，以减少利率上升给经济带来的负面影响。
　　《21世纪》：虽然日本维持货币政策，但近期日元兑美元跳升，汇率上升至130上下。您如何预期后续的日元汇率走势？此前日本政府和央行通过买入日元、卖出美元的方式干预汇率，您认为后续日本政府是否会再以同样的方式干预汇率？
　　张建泰：我们预计日元兑美元汇率将保持1美元兑130至140日元之间。若后续日本进行货币政策转向，日元兑美元汇率有机会涨至1美元兑125日元，但日本在短期内做出政策转向的可能性不大。我们预计日元利率不会上升太多，所以美元与日元的利差可能会维持在3%左右。
　　日本财政部利用外汇储备干预本币汇率的做法十分罕见，上一次卖美元干预是在1998年亚洲金融危机。强日元不利于日本的出口。目前来看，日元的弱势水平暂告一段落，若日本央行做出很大幅度的政策调整，日元急剧大幅升值，日本财政部才会利用外汇储备进行干预。
　　从之前日本央行和财政部的举措来看，它们的外汇干预是相对克制的。日本上一次抛售外储干预日元，是看到了日元在快速贬值，担心日本会出现结构性贬值，对经济造成较大的负面影响。而且对于市场干预，日本财政部有其自身的纪律，所以我认为此举对市场的震荡不会太大。
　　2022年以来，日元出现了方向性贬值，所以不少日资企业倾向在海外进行扩展。但目前，日元的方向性贬值已经结束，逐步转变为汇率双向波动。日本企业后续进行海外投资的积极性可能会有所削弱，但同时，由于能源价格有所回落，日元的贬值程度减弱，预计日本的贸易逆差的情况也将有所改善。
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