金融市场尾部风险是否存在，如果存在，市场在多大程度上相互影响

　　绪论
　　金融市场尾部风险是否存在，如果存在，市场在多大程度上相互影响，一直是大量且仍在增长的文献广泛探讨的话题。
　　早期的检测尾部风险传染的方法为Pearson相关系数法，但是其存在需要正态性假设、只能发现线性相关关系等问题，具有很大的局限性。
　　最近，一些新的方法经过拓展或者变形后也被引入研究金融尾部风险传染，例如协整分析、Granger因果关系检验分析、分位数回归、主成分分析、Copula模型、GARCH族模型、极值理论方法等。
　　下面在考虑方法应用的广泛性上，我们着重对GARCH族模型、分位数回归、Copula、极值理论等方法在金融市场尾部风险传染中的应用进行综述。基于GARCH族模型的金融市场尾部风险传染检验
　　金融市场尾部风险传染，实际是风险的跨市场溢出过程。除了研究资产价格在极端事件前后发生显著变化之外，还可通过分析市场之间的波动率溢出研究路市场风险传染。
　　ARCH模型以及GARCH模型分别由Engle和Bollerslev提出，用于分析这类波动性。与ARCH模型相比，GARCH模型更加简约，预测性能更好。
　　之后，基于GARCH模型，Nelson、Glostenctal先后提出了EGARCH和GJR-GARCH模型，以揭示不对称性。随着研究的深入。
　　演化出了各种GARCH类模型：TGARCH、IGARCH、ABSGARCH、成分GARCHDCC-GARCH等，形成GARCH族模型在实证方面，Saleem利用GARCH模型研究了俄罗斯股票市场与世界市场的联系。
　　发现俄罗斯股市只是部分融入了世界市场，但是在发生危机时，俄罗斯对其他市场的冲击和波动性溢出非常显著。
　　Dungeyetal.提出结构性GARCH模型研究了一九九七-一九九八年东亚危机期间的四个亚洲股市之间的传染和溢出效应。
　　Pappasetal研究了二〇〇七年全球金融危机之前和之中欧盟金融市场的同步性，发现较新的欧盟成员国相对于已建立的欧盟成员国，其进入危机机制的时间滞后，受到的负面影响较小。
　　Alexakis&Pappas研究了欧盟金融传染的存在性，其研究结果表明在全球金融危机和欧洲债务危机下，金融危机在所有商业部门都存在。
　　Alkan&Cicek采用BEKK参数化多元GARCH模型发现全球市场对土耳其股票和债券市场都有很强的风险溢出效应。
　　国内研究方面，赵华运用多元GARCH模型对世界多个大陆之间金融市场风险传染进行了实证分析。朱正等采用GARCH族模型，实证分析了美国次贷危机前后中国股票市场与美国股票市场之间的动态相依关系并检验了美国市场对中国市场的风险传染路径。基于分位数回归的金融市场尾部风险传染分析
　　分位数回归的思想起源于一七六〇年，近年来分位数回归引起了金融界越来越多的研究关注。它允许人们在因变量条件分布的分位数处检验解释变量对因变量的影响，最初是当误差项的正态性假设无法严格满足时，分位数作为一种稳健国归技术被引入。
　　在实证方面，Baur&Schulze使用分位数回归框架来检验金融市场间的风险传染，研究发现亚洲市场风险会传染到拉丁美洲和欧洲市场，但没有传染到美国市场。
　　Yeetal.提出了一个马尔可夫区域切换分位数回归模型，利用分位数回归系数来衡量极端情况下美国与欧盟国家之间金融传染的程度。
　　Yeetal建立了一个分位数关联回归模型，实证结果表明美国次贷危机期间，美国与所有测试市场之间存在传染：在欧债期间，希腊与欧洲测试市场之间存在传染。
　　Youssef&Mokni运用马尔可夫机制转换分位数回归模型研究了石油价格变动对一些石油相关经济体汇率的影响，结果表明石油价格变动对汇率市场存在显著影响。
　　国内研究方面，曾裕峰等运用多元分位数模型，实证研究了中国加入WTO之后世界发达经济体股票市场对我国股票市场的风险传染效应。叶五一等通过分位数方法实证研究了美国次贷危机对原油市场与外汇市场之间的金融风险溢出效应。
　　基于Copula函数的金融市场尾部风险传染检验
　　随着统计方法的发展，学者们逐渐发现了传统模型计算线性相关或相依结松不适用于具有非线性、非对称相依结构的金融变量。
　　为了解决上述局限性，学者们创新了Copula方法来描述金融变量联合分布尾部的相依性和非对称性。Copula包含了关于分布尾部随机变量联合行为的信息，这是金融市场尾部风险传染研究的主要兴趣点。
　　在实证方面，Chen&Huang通过Copula方法研究了一九九七年亚洲危机期间国际股票市场之间的传染性，发现在这期间，亚洲和欧洲国家之间存在着风险传染，而拉丁美洲国家则没有影响。
　　Horta&Mendes基于Copula方法分析美国在稳定和危机时期与其他股票市场之间的相依关系，其结果表明存在传染现象。Adametal基于Copula方法研究了波兰人与外上人之间金融资产，股票，债券和货币的相依结构。
　　完整地描述了依赖结构，结果表明波兰股票，货币和长期债券具有尾部相依，而短期债券似乎受到的影响相对较小。
　　Zorgatietal运用Copula函数研究了二〇〇八年美国次贷危机背景下的美国市场和亚洲市场对其他市场的风险传染效应。Huynhetal.采用非参数和Copula方法分析了金融市场中银行业股票对其他行业股票的传染效应。
　　国内研究方面，王永巧等利用动态Copula模型，研究了中国股票市场与国际发达经济体股票市场间的金融市场风险传染问题。曹洁等提出并应用变参数、变结构的动态M-Copula模型，深入分析了中美贸易战的出现是否对中国和美国商品期货市场的风险传染效应产生影响。基于极值理论的金融市场尾部风险传染检验
　　极值理论一般用来处理概率分布中的值超过某一阈值的情况，即发生概率很小的极端风险事件，他可以对变量间尾部相依关系进行刻画，没有考虑变量间的日常关系。
　　极值理论仅关注极端冲击的影响，这种冲击更接近金融市场尾部风险传染的定义对极值理论中的尾部指数进行了推广，把静态尾部指数假设为会受其他协变量的影响。
　　在实证方面，Bacetal.运用极值理论提出了一种评估金融市场传染的新方法，并运用于一九九〇年代新兴市场的目收益，发现传染是可以预测的，并且取决于区域利率，汇率变化和有条件的股票收益波动率。
　　Slijkermanetal.基于极值理论检验了压力时期欧洲银行业和保险业内部和整个系统间的相互依赖性。
　　Akhter&Daly采用极值理论框架，研究美国、欧洲和日本银行对澳大利亚银行业的传染风险，结果表明，起源于外资银行的极端冲击对澳大利亚银行业具有传染性。
　　在国内研究方面，王粟旸等通过极值理论深入探究了股票市场中不同行业间的风险传染情况。柳莹等基于极值理论计算金融市场中不同金融资产的尾部相依情况，并通过尾部相依系数来检验资产间的金融市场风险溢出效应。
　　其他方法
　　在金融市场尾部风险传染检验的文献中，除了GARCH族模型方法、分位数回归、Copula、极值理论方法之外，还有许多其他方法被运用。
　　例如，Baig&Goldfain运用相关系数法研究了部分东南亚国家，例如泰国，马来西亚，印度尼西亚等国家股票市场和菲律宾股票市场之间的风险传染效应。
　　Gupta&Guidi运用协整方法深入研究了印度股票市场与中国香港、日本和新加坡股票市场之间的联系，以及他们之间的风险传染效应；
　　Ding运用格兰杰因果检验了美国与亚太地区，即日本、中国、中国香港、中国台湾、新加坡、韩国、印度尼西亚的风险传染因果关系；
　　Aloui&Jammazi把小波分析与传统模型相结合来消除噪声并捕获原油价格和美元汇率的复杂联合相依动态；
　　Li运用网络框架来区分区分系统性和机构特有的金融风险传染；Suctal运用GARCH-MIDAS方法研究了美国经济不确定性对六个工业化国家和三个新兴市场国家股票市场波动的溢出影响。