碰瓷ChatGPT！昆仑万维，揭秘成长背后的真相

　　作者/星空下的锅包肉
　　编辑/菠菜的星空
　　排版/星空下的车厘子
　　2023年开年，由美国人工智能实验室OpenAI发布的ChatGPT彻底火出了圈。
　　虽然，ChatGPT可能还算不上一个合格的聊天工具人，但却很有可能成为现有 搜索引擎 的颠覆 者。其火爆程度，让不少企业争相布局。
　　国际上，微软率先出手，正式将ChatGPT引入必应搜索。受此影响，微软市值一夜之间飙涨5450亿。紧接着，谷歌的＂ChatGPT同款＂——Bard，在巴黎亮相。
　　而国内，头部巨头也纷纷下场。  百度的类ChatGPT项目——文心一言，预计3月份完成内测，向公众开放。  阿里达摩院正在研发类似的对话机器人，目前处于内测阶段。  360也在互动平台表示，计划尽快推出类产品demo版。
　　这边，大厂之间互相赛跑，都在比谁能率先推出中国版的ChatGPT。而另一边，却出现了一群干啥啥不行，蹭热点第一名的 妖魔鬼怪 。
　　比如， 昆仑万维 （300418）。
　　这一次，穿上了ChatGPT的马甲后，昆仑万维又能玩出什么花儿？
　　一、干啥啥不行，蹭热点第一名
　　昆仑万维（300418），这绝对是一家被游戏耽误了的媒体公司，就没有它蹭不上的热点。  蹭热点小王子
　　2021年下半年， 元宇宙 火了，昆仑万维年报中第一大主业，立马变成了＂海外信息分发与元宇宙平台＂。
　　来源：昆仑万维年报
　　2022年， 新能源 持续火爆，昆仑万维转手收购了一家新能源公司。
　　2023年开年， ChatGPT 火了，昆仑万维又宣称，将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源。
　　来源：昆仑万维公告、公众号
　　看看人家这热点警觉性，相信很多媒体从业者，也会自叹不如。
　　只不过，对于一家正经经营的企业来讲，这重心，是不是放错了？  扩表营造增长假象
　　看到这，大家可能也很迷惑，昆仑万维到底是干啥的？
　　昆仑万维成立于2008年，实控人周亚辉。
　　昆仑万维实控人周亚辉
　　2015年，昆仑万维登陆资本市场，由头部券商 中金保荐 上市。可见当时，昆仑万维还是有一定的行业地位的。
　　彼时，昆仑万维还是一家单纯的游戏公司，游戏收入占比高达97%。
　　但上市后，有了钱的周老板，显然不甘于现状，带领昆仑万维，走上了一条并购扩张的不归路。
　　来源：公开数据整理自2016年起，昆仑万维陆续收购了全球最大的 同性恋社交网络 ——Grindr、棋牌类休闲娱乐平台——闲徕互娱，从而增加了社交网络收入和广告收入。 2021年，昆仑万维又并表了音乐社交娱乐平台——StarMaker、信息分发平台Opera，进一步增加了广告业务和搜索业务收入。
　　表面上，几番并购扩张后，昆仑万维收入规模较上市之初翻了一倍。但有意思的是，这种高速增长 ，却往往只发生在并购 完成的当年 。
　　来源：公开数据整理
　　比如，2017年，在Grindr、闲徕互娱的加持下，昆仑万维营收同比增长了42%。但其后三年，增速则分别只有4%、3%、-26%（2020年Grindr转让出表）。
　　同样，2021年，StarMaker、Opera并表后，营收大幅增长77%。然而2022年前三季度，则立马变成了同比下降4.72%。
　　由此可见，昆仑万维并购的新业务，根本就没有持续成长性。其收入的增长，全赖 并购扩表 营造的增长假象 。
　　而在这种舍本逐末的战略下，昆仑万维 昔日主业 游戏收入，也已从2016年的19.56亿，下滑至2021年的7.78亿。到2022年上半年，仅剩3.3亿 。
　　二、买买买，也是要付出代价的
　　当然，按照昆仑万维的套路，收入进入下降通道后，再并表一项新业务就解决了。
　　只是买买买，也是要付出代价的。
　　1►溢价并购，饮鸩止渴
　　首先，最明显的问题就是 商誉 。
　　为了拿到企业控制权并表，购买方往往都需要 溢价收购 。截至2022年三季度末，昆仑万维商誉已高达40.91亿。
　　且不说商誉，随时可能会发生的 减值风险 。单说这凭空多支付出去的40.91亿，对昆仑万维而言，就不是个小数字。
　　40多亿什么概念呢？
　　2019年，昆仑万维资产负债率已经高达54%。面对与日俱增的债务压力，和继续收购的资金需求，2020年，昆仑万维卖掉了Grindr，导致当年营收同比下降了26%。而Grindr作价，就是44.25亿。
　　来源：同花顺
　　假如，账面不是挂了40+亿商誉，而是Grindr，那么这部分资产，还可持续为昆仑万维创收。
　　但是，一旦变成商誉，不仅不会盈利，还可能随时发生减值。
　　尤其是，通过前面的分析来看，昆仑万维并购的资产，显然并不具备很好的成长性。那么商誉带来的 机会成本 ，谁来弥补？
　　这种频繁靠 溢价并购 ，来扩表增加营收的行为，无异于饮鸩止渴 。
　　2►投资容易，退出难
　　其次，除商誉外，昆仑万维的投资行为还存在一项更大的风险。
　　商誉是由企业并购产生的。但事实上，昆仑万维的对外投资，大部分都没有形成控制，因此也就没有并表，而是作为一项金融资产体现在财报上。
　　截至2022年三季度末，昆仑万维净资产151.16亿，其中， 其他非流动金融资产 高达72.66亿 。
　　来源：昆仑万维2022年半年报
　　非流动资产，顾名思义，就是没有在二级市场流通。也就是说，昆仑万维手中，还投了大量没有并表、没有上市的公司（主要是股权）。
　　通常，这类投资的目的，就是为了获利。一旦被投单位成功上市，已投本金可能瞬间翻几倍，甚至几十倍。
　　但前提是，被投单位真的能顺利上市，昆仑万维真的能顺利退出。
　　而现实往往是，对外投资多数都成了 一笔烂账 ，退无可退，根本就没人接盘。
　　不知道昆仑万维这 越来越高 的非流动金融资产 中，有多少已经属于第二种情况？
　　来源：同花顺
　　更可怕的是，即便真是一笔烂账，在财报上也仍然能表现为盈利。
　　因为非流动金融资产，是按照公允价值计量的。只要公允价值增加，便可形成 公允价值变动收益 。从过往几年数据来看，公允价值变动收益，对昆仑万维净利润影响相当大，2022年中报占比曾达42%，2021年中报占比曾达58%！
　　来源：公开数据整理
　　但问题是，非流动资产，本就没有在二级市场流通，没有公开报价。那么所谓的公允价值，真的公允吗？
　　这72.66亿金融资产背后，究竟有多少已经严重脱离了实际？有多少 虚高 ？
　　受此影响，昆仑万维每年实现的大规模公允价值收益，又有多少含金量？
　　假如一项垃圾资产，被包装成了一项年年增值的优质标的，那么等到纸包不住火的那一天，这项资产又将计提多少损失？
　　三、悬崖峭壁，细思极恐
　　看到这，大家可能也明白了，为什么昆仑万维永远走在蹭热点第一线？
　　因为本质上，昆仑万维已经没什么支撑性业务了。游戏收入濒危，高溢价收购的几项业务，包装成了新的主营，但也没看出什么成长性。
　　而无论是持续并购扩表，还是继续扩大对外投资规模，都需要 资金支撑 。这种时候，自然是蹭蹭热点，更容易拿到投资。
　　但是，之后呢？
　　不是换个元宇宙的名字，就能成为Facebook。更何况，Facebook自己的元宇宙都不知道能发展到什么地步。
　　也不是碰瓷新能源、碰瓷ChatGPT，就能换道超车。昆仑万维主营业务都已经难以为继，究竟哪来的底气和实力，跟大厂竞争赛跑？
　　而与此同时，商誉却越堆越高，其他非流动金融资产也像滚雪球一样，越滚越大。
　　截至2022年三季度末，昆仑万维净资产151.16亿中，商誉40.91亿、其他非流动金融资产72.66亿。
　　长此以往，实打实的真金白银，都变成了虚拟资产商誉，变成了被投单位的一堆烂账。
　　这样的资产质量，无异于站在悬崖峭壁上。一旦跌落，就是粉身碎骨。
　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。