豆粕市场分析及后期展望20230310

　　豆粕：阿根廷大幅减产，下方空间有限
　　一、美农大幅下调阿根廷大豆产量
　　三月报告中，美国农业部下调阿根廷大豆产量 800 万吨至 3300 万吨，下调幅度之大远超市场此前预期的 435 万吨；同时 USDA 还下调了世界大豆产量 786 万吨至 37515 万吨，下调期末库存 202万吨至 10001 万吨。相比二月报告，三月报告反应了美农对世界大豆供需持进一步收紧的看法。
　　二、养殖集中度提升提振饲料需求
　　国内饲料豆粕需求方面，由于养殖集中度的提升，主要反应为 2017-2018 年以来中西部地区规模猪场和生猪养殖业的快速发展，使得规模养殖所占份额大幅提升，同时也使得配合饲料的消费逐步提升。据饲料工业协会数据统计，2014 年国内 10 万吨规模以上的饲料厂 522 家，2022 年则上升到了 947 家，配合料销量大增，同时国内饲料总产量持续增长。截至 2022 年，全国工业饲料总产量增至 30223.4 万吨，其中猪饲料产量 13597.5 万吨，蛋禽饲料产量 3210.9 万吨，肉禽饲料产量 8925.4万吨，其中蛋禽饲料，2022 年产量较 2014 年的 2902 万吨增长了大约 11%；肉禽饲料，2022 年较2014 年低谷期约增长了 98.5%。
　　另一方面，比较生猪出栏量，2022 年国内生猪出栏 7 亿头，猪肉产量 5500 万吨，不及 2014 年的 7.351 亿头，也不及 2015 年的 7.0825 亿头和 2017 年的 7.0225 亿头。之所以较低的出栏量反而消耗了较多的饲料，是因为规模养殖所占份额的快速提升。
　　伴随着饲料消费的增长，中国大豆进口 2014 年以来也呈现同步增长的趋势，但增长的趋势在达到 2020 年的高峰 10033 万吨之后开始下滑和停滞（2022/23 年大豆进口预期恢复至 9600 万吨，不过仍将低于 2020/21 年度 9974 万吨，USDA），同时国内大豆期末库存也自 2020 年以来连续增加，这既反应了国内豆粕减量替代（降低日粮粗蛋白水平、考虑其他蛋白质饲料对豆粕的替代）的影响，也反应了生猪养殖利润指引下的生猪行业总量的波动。
　　三、成本支持限制豆粕下滑空间
　　考虑近月五月合约，由于进口大豆成本对压榨产品油粕的影响，按目前美湾以及巴西大豆的进口成本估算，五月合约将面临较强的成本支持，因此相应的下滑空间受限，尽管 2022 年四季度以来生猪价格下滑导致养殖利润亏损并制约豆粕需求的增长。
　　具体估算了2月27日4 月船期的进口美湾及巴西大豆（大致对应 5 月合约，巴西船期略长）到中国张家港的盘面榨利，当相应的豆粕理论压榨成本价分别大约为 4630 元/吨和 4103 元/吨时，盘面压榨利润处于保本线，假设豆油期价按 8600 元/吨计。
　　四、小结和建议
　　综上，短期由于巴西大豆丰产和收获压力，使得巴西大豆出口 FOB 报价大幅下滑至贴水，给美豆出口带来了压力，同时国内由于现货高基差的回归，使得现货相对偏弱，令期货承压。但中期看，USDA 大幅下调阿根廷大豆产量，使得世界大豆供应预期较此前收紧，且由于近月受到进口大豆成本支持的作用，并同时近期油脂趋弱，故五月合约预期下行空间有限，操作上可考虑逢调整建多为主，止损 3700元。