今年宏观杠杆率涨幅预计低于2022年居民存贷款背离趋势将有所缓解

　　21世纪经济报道 记者李愿 北京报道
　　近日国家金融与发展实验室发布的2022年度中国杠杆率报告显示，2022年宏观杠杆率共上升了10.4个百分点，从2021年末的262.8%升至273.2%，四个季度的涨幅分别为4.5、4.6、1.0和0.3个百分点。
　　其中，居民部门杠杆率保持不变，仍维持在2021年末的61.9%；非金融企业部门杠杆率上升了6.8个百分点，从2021年末的154.1%上升至160.9%；政府部门杠杆率上升了3.6个百分点，从2021年末的46.8%增长至50.4%。
　　＂2022年中国经济呈现出（私人）部门资产负债表躺平与宏观杠杆率攀升的迷思。＂报告称，一方面，实体经济部门总债务增速回落至9.5%，差不多是2000年以来的低点；居民部门债务增速仅为5.4%，是1992年以来的新低，体现出资产负债表收缩的特征；企业部门债务增长不到10%，也呈现＂躺平＂迹象。另一方面，宏观杠杆率从2021年末的262.8%升至273.2%，上升了10.4个百分点，超过了2020年末的水平。
　　报告预计2023年宏观杠杆率仍会上升，但涨幅将低于2022年。假设2023年的实际GDP增速为大部分国际机构所预期的4.5%，则全年宏观杠杆率将上升7个百分点左右；假设经济增速能达到5.5%，则宏观杠杆率只会上升5.5个百分点左右，增幅只及上年的一半。
　　居民部门杠杆率保持不变
　　2022年实际GDP上升3.0%，名义GDP上升5.3%。名义GDP的增速达到了1990年以来的次低位，仅高于2020年。报告认为，导致宏观杠杆率上升的主要因素在于经济增速放缓，名义GDP的增速达到了1990年以来的次低位，仅高于2020年，相比2021年下降了8.1个百分点，经济增长速度下降拉高了宏观杠杆率水平。
　　2022年宏观杠杆率的走势体现为＂前高后稳＂，大部分涨幅都是在上半年形成的，上半年共上升了9.1个百分点，下半年仅上升了1.3个百分点。这一走势主要受三方面因素的影响：一是下半年居民和企业部门受疫情因素的影响更大，不确定性因素导致居民和企业部门倾向于保守的债务扩张态度，减小债务依赖，主动收缩资产负债表；二是地方政府债务的主要增量都体现在上半年，2022年全年发行地方政府债券合计7.37万亿元，其中上半年完成了5.25万亿元，占比71.2%，因此政府杠杆率在上半年上升了2.8个百分点，下半年仅提高0.8个百分点；三是下半年的经济增速快于上半年，四个季度实际GDP当季同比增速分别为4.8%、0.4%、3.9%和2.9%，经济增速的提升从分母角度抑制了杠杆率的上涨。
　　从杠杆率结构上看，2022年非金融企业部门杠杆率上升的幅度最大，上升了6.8个百分点；其次是政府部门，上升了3.6个百分点；居民部门则是没有发生变化。
　　报告显示，非金融企业债务同比增长了9.8%，高于2021年，与2020年基本相当。其中企业贷款同比增长了13.6%，企业债券同比增长了3.6%。＂贷款利率不断下行的环境下，企业债务增速相对较高，尤其是企业贷款的增速创了2013年以来的新高，也充分发挥了对企业投资的支持作用。＂
　　自2020年三季度开始，居民部门杠杆率始终在62%的水平左右波动。房地产交易量大幅下降以及居民消费意愿不强，都抑制了居民债务的增长，消费性贷款（除住房外）的增速为2.8%；个人经营性贷款仍是居民加杠杆的主要形式，增长了16.5%。居民部门资产负债表结构有较大幅度的变化，存款资产上升幅度较大，居民资产负债状况有所改善。
　　＂结构性货币政策的支持及普惠小微贷款力度的加强是个人经营性贷款上升的重要原因。＂报告称，普惠经营性贷款中有相当一部分比例是个人经营性贷款，也是近年来个人经营性贷款快速增长的重要原因。提高居民贷款中的经营性贷款占比有利于降低居民部门对房地产贷款的依赖，实现居民贷款的多元化，缓解债务风险，也更加有利于实现金融对实体经济的支持。
　　今年宏观杠杆率涨幅预计低于2022年
　　对于2023年宏观杠杆率，报告认为仍会上升，但涨幅将低于2022年，经济增长仍是决定性因素。2022年经济增长受消费支出下降的影响最大，而这一不利因素已经大为缓解，预期2023年居民消费将有较大幅度的增长；投资增速则受政策影响较大，制造业投资同比增速可能还会有所回落，降至8%之下；而房地产投资是否能有较为强劲的恢复、基建投资是否还能保持在较高的增速上，则非常依赖于政策的力度。
　　报告还指出，2023年经济工作的重心应是尽快实现经济复苏、增强私人部门的信心，财政当局尤其要积极作为，避免资产负债表收缩导致的衰退。从2022年的经验来看，如果没有一定的经济增长速度作为保证，即使私人部门增速不高、居民债务增速降至历史低位，宏观杠杆率仍出现了10个百分点的上涨。因此，在保证杠杆率结构优化、提高债务效率的同时，仍需要公共部门主动加杠杆，通过债务融资提高基建投资支出，为经济增长提供更强的外生动力。
　　＂假设2023年的实际GDP增速为大部分国际机构所预期的4.5%，则全年宏观杠杆率将上升7个百分点左右；假设经济增速能达到5.5%，则宏观杠杆率只会上升5.5个百分点左右，增幅只及上年的一半。＂报告预计。
　　报告还对2022年居民存款大幅增长而贷款小幅增长的情况进行了分析，认为未来几年全社会存贷款走势的背离还会比较严重，但居民部门内部的背离会有所缓解。
　　具体来说，对全社会的存贷款来说，自2015年地方政府债券大规模增长以来，新增存款本应该持续高于新增贷款，没有出现这一现象的主要原因在于金融去杠杆、外汇储备降低等因素对存款也产生了负面影响。2022年，这几点负面影响基本消失，我们也才观察到存贷款的背离。未来金融去杠杆的空间已经不大，而地方政府债务会继续增长，因此我们大概率会继续观察到新增总存款高于新增总贷款。但对于居民部门来说，2022年的新增住房贷款大幅下降，使得居民的存款增长与贷款增长显示出更大程度的反差。＂我们预期随着经济企稳以及稳定房地产市场政策开始起作用，居民贷款增长规模也会有所恢复，从而降低居民的存贷差。＂
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