从教师到分析师，成功预测牛市开启和调整，海通证券荀玉根策略研究六连冠背后的15载修行路

　　策略研究属于中观研究，研究体系庞大，影响变量多，从宏观经济、中观产业到市场情绪等都要涉猎，对研究者的挑战极大。策略研究对行业研究的引领作用，也使之在研究所中处于不可或缺的地位，竞争异常激烈。海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师荀玉根，是截至目前获得新财富最佳分析师评选策略研究第一名最多者，但光环之下，他更多感受到的是行业苦行僧式的逆水行舟。
　　来源：新财富（ID：newfortune）
　　作者：何倬
　　原标题：《海通证券荀玉根：策略研究六连冠背后的15载修行路》
　　2007年，在大学任教的荀玉根转入证券研究行业，勤奋是他追赶同行的武器——地铁看研报、日常最少工作12小时……他用3-4年时间建立策略研究框架，2011年，他最终在海通证券找到自己的落脚点。
　　从新人成长为成熟分析师，荀玉根对研究的认识分为两个阶段：一，追求＂大而整＂；二，慢慢＂懂取舍＂。而他的研究开始显著受到市场的关注和认可，则与其两次研究的突破密切相关：一次是2013年，他将研究重心从经济周期波动转向产业结构转型；另一次是2016年，他调整和丰富了自己的研究框架，用更长期视角去思考市场，做更多国内外对比分析。
　　如今荀玉根已入行15年，外人看来他的生活很枯燥，除了睡觉、吃饭、上下班之外，其他时间都会投入到工作中，但是他本人乐在其中，＂弄清楚一个问题会让我很有成就感，并带来源源不断的动力＂。
　　为了维持输出端的质量，他非常注重输入端的补给，工作之外，跑步听书是他最大的休闲方式，至今他保持每年听书300多本、精读50多本的习惯。
　　01
　　从教师到分析师，三年多时间建立策略研究框架
　　入行之前，荀玉根曾在高校就职，他坦言当年想进入证券行业，苦于熊市阶段证券公司纷纷在裁员，更谈不上招人了，于是他先在高校继续蓄势。2007年趁着大牛市期间券商大规模招人，荀玉根终于如愿加入证券行业，开启了证券研究工作。
　　荀玉根是经济学博士，即便有着较强金融知识储备，他刚开始接触策略研究时，也有点不知所措。他坦言，策略研究综合性很强，既要懂宏观经济，还要懂中观产业，市场情绪的研究也不容忽视，研究体系非常庞大，影响变量太多了。
　　于是，他采取了模仿的方式，观察前辈及同行的研究，然后照葫芦画瓢。第一年，他将精力放在宏观经济与大类资产的关系上，拆解各类宏观经济指标，自上而下专研投资时钟对股市的影响。第二年，他将更多的时间放在行业研究上。策略研究需要积累对各行业的认识，不求对每个行业都精通，但至少了解大致情况和关键指标。荀玉根从大类行业入手，学习各种产业链知识，例如金融地产、周期资源、制造业、消费等。
　　荀玉根的学习方法很简单：下苦功夫。他回忆，当年他每天下班前，会将各行业最知名分析师的深度报告打印出来，在地铁上看。
　　作为研究所最勤奋的分析师之一，荀玉根通过学习，充分了解了宏观经济数据、不同行业、资金面、估值等变量，由最初知道它们的重要性，到掌握各个变量的意义及其背后的传导逻辑，渐渐地，他消除了明显的知识盲点，并用两年时间建立起自己的策略研究体系，成为研究小组中进步最快的分析师。
　　为什么如此勤奋？荀玉根笑言：＂高校的工作经历，让我比入行早的同时代人起步晚了3年，我想把过去的时间补回来，紧迫感让我更加勤奋。＂
　　经历了3年多的初期准备，2011年初，他加入海通证券，一待就是近12年。他表示，海通证券＂稳中求进，行稳致远＂的企业文化让他心里很安定，符合自己的价值观和性格。而今，他已是海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师。
　　02
　　两次研究突破，保持策略研究＂六连冠＂
　　从2007年入行到现在，荀玉根在研究这条路上已经深耕了15年。他总结，自己对证券研究的认识大致分为两个阶段。
　　第一个阶段，追求＂大而整＂。讲究框架的庞大、指标的精细，好比一个尚武青年刚进入武林，每一派的武学都想学，似乎把所有的派系都学遍了之后，就能打遍天下无敌手。
　　第二个阶段，慢慢＂懂取舍＂。随着对市场认识的深入，理解了市场的不完全可知和人的有限理性，发现没有任何一门武学能够包打天下，任何框架都有优和劣，关键是找一个适合自己的框架，不断地精进，做好自己能力圈内的事，做到知轻重，懂取舍。
　　当然，这个过程也不是一帆风顺，研究水平并不是沿着平滑线性轨道提高的，到一定阶段，会遇到瓶颈和障碍。荀玉根回忆自己的策略研究历程，有两次明显的突破期。
　　第一次是2013年。在那之前的2007-2012年，中国股市伴随着经济的波动而大起大落，荀玉根的策略研究框架是顺着传统经济周期，即从投资时钟的角度去研究股市，这个方法在当时很奏效。但是，2012年之后，中国经济波动变小，股市结构性特点开始呈现。2013年，荀玉根开始将研究重心从传统的经济周期波动，转向产业结构转型。这一年正好是创业板大牛市，荀玉根抓住了科技等新兴行业的风口，在研究上取得明显进步，并第一次获得新财富最佳分析师评选策略研究第三名。
　　第二次是在2015、2016年。2015年6月，上证指数一改此前上涨势头，从最高点5178点一路下跌，两个多月后跌至2850点。受大跌前市场乐观情绪的影响，荀玉根并没有提前察觉市场行情变化、及时提示风险。事后，他深度反思了自己的研究体系和框架，并思考如何把研究做得更踏实一点。
　　从2016年开始，荀玉根从两个方面进行了调整：一是用更加长期的视角去思考市场，多做历史对比研究，从历史的角度去把握经济周期、股市波动；二是多做国内外对比分析，把中国的现状放到其他经济体相关发展阶段中，将所出现的特点进行比较。
　　值得注意的是，在更长期的视角下，荀玉根会首先对历史的经济周期、股市的牛熊周期做一个长期判断，以长期作为底层背景和逻辑，对市场中间的波动进行阶段性分析，做到长短期结合。
　　同时，荀玉根减少了对主题研究的投入。回顾历史，荀玉根发现，主题投资都是很短期的，长一点3个月，短一点1个月，炒完之后＂尘归尘，土归土＂。这是因为主题投资的触发点是某个阶段的某个政策或者事件，导致大家对某个领域的情绪发生了变化，事件过后，股价还是回归基本面。
　　当然，从贴近市场、贴近需求的角度，荀玉根还是要做一些主题研究，因为投资者有时候也会关注，但是他不会花太多时间，因为主题研究积累价值很低，而做基本面研究、产业研究，则会随着研究的积累，对该领域的认识越来越深。
　　荀玉根在研究方式上的调整收效显著，2016年，他拿下了自己首个分析师评选第一名。
　　回想第一次获得第一名的心情时，荀玉根直言，有一种梦想成真的感觉，市场对自己的关注度明显上升。与此同时，这也带来了一些压力，＂分析的逻辑是否经得住推敲，研究结论是否保持了比较高的准确率，都成为市场关注的焦点＂。荀玉根不自觉地对自己的报告和观点输出提高了要求。
　　策略研究领域向来人才辈出、竞争激烈，荀玉根却保持住了优势，2016-2021年，他6年蝉联新财富最佳分析师评选策略研究第一名，成为该领域截至目前获得第一名最多次的分析师。
　　他分析原因：一是领导、同事给予的帮助和支持，研究成果离不开公司的平台和团队的协作；二是和投资者交流，激发了自己的思考，有助于完善自己的研究，一个优秀的分析师是由无数投资者浇灌出来的；三是保持一颗谦卑、勤奋的心，经济、产业、股票市场都在发展中，所以要不断研究，完善自己的框架。
　　直到现在，荀玉根仍然会经常反思。
　　他在2019年初提出，中国长期股权投资时代正在到来，在基本面和资金面改善的驱动下，A股有望迎来类似美股1980年代后的长牛。当然，事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程，因此，荀玉根同时也指出：从小的牛熊周期看，本轮A股牛市或将持续3年，万得全A指数2022年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年，通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下，A股或将迎来长牛中的整固。
　　此后的市场走势，基本验证了他这一判断。但是，荀玉根也坦言，2022年市场的大幅回撤超出了自己的预期。所以，他常常告诫自己，对市场保持敬畏之心，拿第一并不代表满分，可能别人60分，你61分而已。
　　同时，他也感悟到，策略研究的难点在于，有很多非基本面体系里的事件性因素影响市场，使得市场运行的一些过程是不可知的，分析师很难精准地预判市场具体的涨跌幅趋势，只能模糊地判断市场的性价比怎么样。
　　＂就好比，能判断现在是冬天还是夏天就已经很好了，但是冬天里面具体哪一天下雪、哪一天刮风，是不知道的。你需要承认市场的不完全可知和人的有限的能力。＂
　　在遇到突发事件的时候，荀玉根也有自己的反应机制，就是第一时间反思，引起市场上涨、下跌的这些变量，对体系中日常跟踪的因素会不会产生根本性影响，如果没有发生根本性的变化，那就不改观点。这只不过意味着，中间的过程比想象的更复杂一些。比如，2022年一季度，股市下跌超出预期，荀玉根依然保持了前期的判断不变，因为他发现，将引起一季度下跌的变量放到以前的框架中分析，并没有导致大的研究体系发生改变。
　　＂但是，如果真的有事件性因素出现，导致体系变量发生变化，也要改观点，不能一根筋。＂
　　03
　　见证国内策略研究从青涩到逐渐完善
　　很多人认为，投资最重要的是选出具有巨大增值潜力的股票，这也是巴菲特、彼得林奇、费雪等投资大师受欢迎的原因。
　　策略研究则是另一种思维，它主要解决两个大问题：一是做资产配置，在股票、债券、商品等大类资产中怎么做配置，这个决策对资金很重要，需要有扎实的宏观研究基础才行；二是股市等权益资产内部的各个行业之间怎么做配置。
　　策略研究有其自身的价值，在适用性方面，策略研究对大资金的帮助会更大一些，大资金需要做资产配置、行业配置。
　　＂普通投资者更多关注的是公司，不做太多的配置，但还是可以对策略研究做一定的了解，因为无论机构投资者还是个人投资者，都是在大的市场环境中做投资，即使是完全自下而上选股，最终选择的公司也都有其对应的产业和大背景，不能简单地埋头赶路，还要抬头看路。如果掌握了投资大背景，对自下而上微观选行业、选公司是有很大帮助的。＂荀玉根称。
　　不同于宏观和行业研究，策略研究一般需要分析师给出对市场趋势、行业配置比较明确的判断，体现出一定的投资实战性，因此，有人认为，策略分析师是卖方中最像买方的，出色的策略分析师会有更多的跳槽选择。
　　作为资深且出色的策略分析师，荀玉根坦言，在做卖方研究的前5年，也考虑过要不要去买方做投资，自我剖析后，还是觉得自己更适合卖方。
　　荀玉根认为，卖方分析师对＂谋＂的要求更高，职责在于出谋划策、梳理问题的前因后果，并清楚地阐述。买方投资对＂断＂的要求更高，投资者对于问题的研究不需要那么细致，而是要在市场中＂杀伐决断＂，有较高的市场敏感度、情绪控制能力、投资决断能力等。荀玉根认为自己更擅长前者，也因此，他在这个领域一干就是十五年多。
　　长期身处这个领域，荀玉根见证了策略研究在国内的发展。
　　据他观察，国内策略研究的影响力变大，始于2005年。其背景是，2005-2007年股指大幅走高，但2008年又突然陷入漫漫熊途，市场的大涨大跌使得策略研究的拐点性判断变得重要，策略研究的受关注度也开始大幅上升。
　　这么多年下来，国内策略研究体系也越来越完善。荀玉根回忆，2007年自己入行时，策略研究报告对短期市场、盘面分析会更多一点，显得比较稚嫩，现在，策略分析体系更加完善，从宏观到中观到产业均有涉及，而且有很多国内外对比分析，更具国际化视野，分析中长期问题也更多一些了。
　　＂未来，策略研究也会一直存在，在大类资产配置方面还有很大作为。公募基金对策略分析师的需求更多体现在行业配置上，银行理财、保险资金等资金在进入股票市场，这些大体量资金的增加对大类资产配置的需求在上升。＂荀玉根表示，未来几年，策略分析师在大类资产配置上的研究要更加深入、优化。
　　04
　　光环之下，证券研究是苦行僧行业
　　与外界给予的光环对比，耕耘证券研究行业15年的荀玉根，体会更多的是，＂分析师是一个苦行僧的职业＂。
　　＂因为分析师的本职工作是做研究，做研究必须坐冷板凳，要投入时间才能出成果。＂
　　荀玉根直言，他的工作生活看起来很枯燥。他从来没有在打游戏、刷短视频等当代人普遍的娱乐休闲方式上花费时间，除了睡觉、吃饭、上下班之外，其他时间他都会投入到工作中，写报告、改报告、路演……每天平均工作12小时以上。对此荀玉根乐在其中，＂弄清楚一个问题会让我很有成就感，并带来源源不断的动力＂。
　　除了日常研究之外，荀玉根还身兼海通证券首席经济学家、研究所副所长，分管宏观研究部、策略研究部、固定收益研究部、政策研究部等四个部门，部门的管理、培训、挑选新人等工作不可避免，也占据了他一部分时间。
　　一般招聘新人时，筛简历、笔试面试到观察期，荀玉根都会参与，同时，他还有一套自己的看人标准。
　　首先，看基本素质，包括理论知识和工作能力。进入卖方研究行业，最起码需要具备经济学、金融学基本知识。
　　其次，观察其工作能力。对于新人来说，短时间内拥有不错的研究观点、深入的报告是很难的，但是可以观察其在求职、实习或者过往的经历中，处理一些问题的方法，以及思维方式和应对能力。
　　另外，荀玉根认为，勤奋很重要，＂证券研究行业是逆水行舟，在学校里再优秀，到这里，大家都很优秀，最终谁能够走得远，还是要靠持续不断地付出＂。
　　工作之余，荀玉根唯一可以称作爱好的是阅读。研究是一个不断输出成果的过程，荀玉根非常注意营养的吸入。
　　平时，他大概一周读一本书，并在上下班路上、跑步的时候听书，平均一天一本，一年下来可以听300多本书，精读50多本书。在研究所内部做培训的时候，经常有同事问他，能不能推荐一些书。
　　于是，荀玉根专门写了一篇《证券研究路上陪伴的书籍》，罗列了其入行以来反复精读的近50本书，并将其分为几大类：基础知识和股市历史、投资大师和投资理念、行为金融和投资纪律、修炼身心和自我精进等。这些书他至少读了3遍，有的甚至读了5遍，＂好书是不多，碰到一本好书需要反复读，每次感受是不同的＂。
　　精进自身之外，荀玉根也越来越多地将目光投向发挥行业价值，承担证券研究从业者的使命和责任。他表示，金融行业是为实体经济服务的，所以，从业者要考虑怎么把这一作用发挥出来。具体到证券行业，则主要是思考如何发挥股权融资的功能。
　　目前，荀玉根也会参加一些行业协会、政府部门组织的研讨会，从证券行业如何为经济发展服务的角度，做一些研究讨论和发言。
　　＂证券研究行业存在的时间虽不长，作为从业人员，有责任把整个证券研究做得更加规范，让行业生态更加健康。＂
　　对话荀玉根：A股长牛逻辑不变，但要注意倒春寒
　　01
　　A股长牛两大逻辑：产业升级、居民资产配置方式转变
　　新财富：此前您预测，A股从2019年开始将迎来3年牛市，这一判断基本被映证。当时，您提出这一观点时的逻辑是怎样的？您对未来几年的股市表现有怎样的预判？
　　荀玉根： 我们在2019年提出了几个大观点。
　　第一，2019年的A股很可能类似于1982年的美股，有希望迎来一波10多年甚至20年的长牛。
　　这背后有两大逻辑：一是中国的产业结构升级，从之前的中低端制造业走向中高端制造业，企业的ROE（净资产收益率）上升，这是基本面逻辑；二是中国的人口年龄结构变化，平均年龄已经在40岁附近了，住房需求满足得比较充分了，我们的收入可能会更多地投入权益市场，居民资产配置从房产走向权益，这是资金面逻辑。这两个大逻辑跟上世纪80年代的美国非常像。
　　第二，长牛不代表一直涨，可能的形态是涨三年，跌一次。
　　美股过去的股市规律是3至4年一个轮回，中国过去20多年的房地产市场也差不多是这个规律，背后的核心逻辑还是在于短期的经济周期。
　　经济短周期叫库存周期或者基钦周期，走一圈下来，大概需要3年半至4年，这就有点像一年四季春夏秋冬走一圈下来需要12个月。在这3至4年的经济周期里，股市不可能一直涨，也会碰到自己的一次寒冬。
　　2021年12月，我们提出，2022年要小心一点，市场可能会下跌，注意防风险。这也是基于经济周期的推断，因为前面涨了三年，2022年可能是从滞胀走向衰退的阶段，A股会遭遇一些调整。
　　展望未来，我们认为2022年4月底的低点，很可能就是一个最低点，标志着冬天最低气温已经出现了，将进入春天的阶段。春天的意思是气温开始慢慢回升，可能中间还有一些倒春寒，反反复复，但整体方向向上。
　　02
　　A股风格在价值、成长中摇摆
　　新财富：2022年初A股急跌，风格切换，之后进入摇摆行情，如何理解2022年的A股风格变化背后的逻辑？
　　荀玉根： 2022年以来，A股风格有点摇摆，如果用相对长一点的视角，回看A股过去二三十年的历史，可以发现，A股的风格周期是价值和成长的切换，大周期是3至5年一次，当然期间有小切换。
　　到底什么变量决定风格周期的切换呢？我们也做过很多历史回顾，有如下发现。
　　利率水平对A股风格影响不大，利率上行，有时候价值占优，有时候成长占优，不稳定。如果算10年期国债利率跟A股的价值、成长风格的对比关系，相关系数几乎为零。
　　退一步来讲，什么因素更重要呢？
　　我们发现，利润更重要。从股市的表现来看，价值股和成长股中，谁的利润增速更快，谁的ROE就更高，那么，这类风格就更占优。回到基础的金融定价模型也可以解释，无论是DCF（现金流折现估值模型）定价模型，还是DDM（股利贴现模型）定价模型，分母的利率水平对于价值股、成长股来讲都是一样的，但是分子端的利润是不同的。所以真正决定风格的核心变量，是利润这个基本面变量。
　　从这个角度看，我们判断，2019年下半年开始的大成长周期没走完，但2022年股市风格有点摇摆，历史对比可以发现，与2012年有点相似。
　　回顾2012年的市场背景，2010至2015年，A股风格都是偏成长，当时的基本面是智能手机不断渗透，拉动移动互联浪潮，所以整个成长风格延续了差不多5年，但是中间有波浪式演绎，尤其是2012年摇摆行情显著，有几个月是价值占优，有几个月则是成长占优，摇摆完之后，2013年A股继续成长占优。
　　同样，2022年经济有下行压力，在稳增长政策指导下，传统行业、价值型行业受益，再加上前两年成长股上涨较多，价值股上涨较少，价值股面临补涨，所以2022年股市风格摇摆。
　　03
　　把握稳增长方向：低碳经济、数字经济以及改善类消费
　　新财富：很多投资者把稳增长作为投资主线，您如何理解这一稳增长政策的影响？
　　荀玉根： 稳增长确实是2022年一个非常重要的关键词，因为全年我们所面临的宏观背景是经济下行压力，一方面是海外的因素，另一方面是国内疫情。因此，政策的主线就是稳增长、托经济，而稳增长的核心目的是稳就业，与稳增长政策相关的行业会受益。值得注意的是，我们对于稳增长的理解要更广泛、更立体。
　　按照过去的传统思维，稳增长就是大搞基建、刺激房地产。其实，现在稳增长的手段工具比以前要更加科学和立体了。传统的行业还是要稳，例如2022年很多项目和投资出台，地方专项债发行也很快，这些都与传统的基建有关。这是经济稳增长中非常重要的一个点——把传统的基础行业基本盘给稳住。
　　除了老基建和房地产两个传统稳增长工具之外，2022年出台了很多新的工具，比如，4月26日，中央财经委会议提到全面加强基建时，特别提到新基建，概括下来大概是两个线索或者两个核心词：低碳经济、数字经济。
　　所谓低碳经济，就是跟新能源相关的。中国提出2030年碳达峰、2060年碳中和，这是能源结构的中长期优化，短期优化包括加大光伏发电投入，这对于2022年经济增长有很大帮助。
　　再比如，与低碳相关的新能源车，从燃油车走向电动车是一种趋势和方向。目前，支持新能源车消费的政策很多，新能源车的销售增速也非常快。而消费是内需的重要组成部分，支持消费的政策也是在促进稳增长。
　　此外还有数字经济。为发挥数据的作用，发改委提出＂东数西算＂，需要建机房、建RDC（远程数据管理中心）。而东部省市土地资源比较稀缺，成本贵，将这些基地搬至中西部，资源可以更加协调地使用。
　　这些政策其实都属于稳增长的抓手，同时也是为中长期产业结构转型升级做铺垫，一举两得。因此，2022年的稳增长政策需要用更加立体的思维去理解。
　　新财富：怎样把握稳增长带来的投资机会？有哪些领域可以提前布局？
　　荀玉根： 2022年A股的行业轮动或者摇摆比较快，这与政策环境和基本面有关。2021年底，我们预判到经济的下行压力比较大，尤其是房地产行业的销售、投资下行的惯性很大，政策应该会有所调整，且当时银行、地产估值非常低。因此，我们将金融、地产作为布局的第一梯队。
　　然而，2022年4月底，我们将低碳经济和数字经济为代表的成长股作为第一梯队，看好稳增长相关的新基建，这些行业不仅是2022年年内的增长点，也是未来两三年调结构的方向，行业的中期景气度仍然向上。
　　此外，我们可以兼顾一下消费。借鉴2020年第一波疫情爆发之后的消费数据演变：先是复工复产，生产线恢复，工业增加值数据上涨，居民逐渐恢复上班，收入和消费预期都好转，消费数据好转。同样，2022年4、5月，疫情高发，居民信心不足，消费数据转弱，随着疫情逐步得到控制，消费数据逐渐企稳回升。
　　因此，可以适当均衡配置成长类的低碳经济、数字经济以及逐渐改善的消费。
　　04
　　中国消费整体还处在缓慢升级的阶段
　　新财富：长期以来，消费类公司的上市表现都比较稳定、优秀，疫情之后，消费板块出现了一些波动，后疫情时期，消费类公司面临的环境会发生哪些变化？
　　荀玉根： 从两年多前疫情初次爆发到现在，消费场景和出行都受到影响，消费类行业确实太难了。但是，从历史规律来讲，传染病终归要过去的。中国现在人均GDP才1.2万美元，美国人均GDP6万多美元，欧洲4万多美元，中国与发达富裕国家还有较大差距。中国消费整体还是处在一个缓慢升级的阶段，从1万美元到2万美元、3万美元一步步抬升，对应的消费升级是必然的。
　　尤其是中国的国土面积很大，东中西部地区收入差距较明显。上海、北京、深圳等一线城市的消费水平已经上来了，但广大的中西部消费还有待提升，我们认为未来几年消费有两个趋势。
　　第一，国产化品牌慢慢崛起。国家提出＂双循环＂，以内循环为主，拉动外循环，内循环里的内需，很重要一部分就是消费。随着居民收入水平的提高，生活水平也相应提高，对消费品的选择越来越看重品牌。
　　例如运动服饰，买不起上千块钱的国外品牌，两三百块钱的国内品牌还是可以承受的。当年美国、日本人均GDP超过1万美元之后，都出现过本土品牌消费潮。现在不仅限于服饰、鞋子，餐饮也有自己的品牌了，这些都是普通大众消费升级下的国产品牌崛起。
　　第二个趋势是服务化。消费升级不仅仅指有吃的、用的，随着人们生活水平的提高和人口老龄化，对旅游出行、医疗保健等服务性需求会增加。
　　05
　　新能源车是能源革命下的代表产品
　　新财富：绿色低碳也是大家比较关注的主题。您如何看待2022年新能源汽车板块的波动？对此有什么长期判断和预期？
　　荀玉根： 2022年，以新能源车为代表的新能源板块波动很大，尤其是前4个月跌幅很大，从4月底开始强势上涨。波动大的核心原因是过去两年涨多了，这就是所谓的山高风大。如果你在山脚下，刮风吹不到你。但是你爬到山中间或者山顶，稍微有点风吹过来，就有刮到脸上的刺痛感。
　　2019年下半年开始，整个新能源相关产业链一直涨到2021年底，涨了两年多，累计涨幅很大，导致其碰到一些风吹草动就会有波折。但是，该板块基本面是向上的，所以即便2022年前4个月跌了很多，后面又能起来。
　　从基本面来看，我们看好以新能源车为代表的新能源产业链。新能源车其实是能源革命下的代表产品，有点像2010年iPhone3的推出，是一个革命性的产品，让大家发现手机不只有简单的打电话功能，还可以装载各种APP、聊天、看视频等。从2010年至2015年，智能手机不断渗透，拉动了整个移动互联浪潮。
　　其实，新能源车也有这个特点。以前开燃油车时，车子只是交通工具，从燃油车变成电动车，看起来是一个动力的变化，其实车的功能也发生了很大变化，未来更进一步会走向智能化。车子就有点像大型的玩具了，使用的体验感好很多，未来渗透率会更高。
　　燃油车阶段，中国一直是汽车消费大国，不是生产大国，没能进入世界前列。现在重新开始的电动车赛道，中国的一些电池生产企业在全球市占率很高，国产电动车品牌也有很多了。
　　从这个格局去理解，新能源车其实是一个产业变革，这次中国总算赶上趟了。