大家ampampquotA股不会一直区间波动，总会爆发的ampampquot！高腾国际李宇高手都特别冷静，对自己特别诚实

　　高腾国际权益首席投资官 李宇
　　编者按：随着中国资产管理行业高速发展，A股市场已走进机构领唱的新时代，为此，证券时报·券商中国特推出大型系列报道＂大家＂，对话资管行业领军人物，专访长期业绩表现优异且拥有独特投资理念的财富掌门人，以便帮助投资者更加深入地了解资管机构、理解价值投资，为中国资本市场的高质量发展锦上添花。敬请读者多提宝贵意见，并为证券时报·券商中国推荐更多您最敬佩的投资精英，我们将会带领大家一起走近＂大家＂。
　　近年来，在疫情、国际经济、政治等多重因素叠加的影响下，资本市场风高浪急，机构投资者面临考验。而高腾国际权益首席投资官李宇经受住了急风骤雨般的市场考验，交出了优异的成绩单。
　　李宇有多年在美国机构的投资经历，曾任职著名的SAC、高盛及千禧年，有丰富的管理对冲基金的经验，也有出色的业绩记录。李宇本科就读于同济大学土木工程相关专业，研究生在复旦大学经济学院学习，毕业后曾在国内大型券商自营部做投资，2003年远赴美国卡内基梅隆大学攻读金融工程，2005年初他加盟美国著名的对冲基金SAC Capital；2007年，李宇加盟高盛；2012年，他转战对冲基金千禧年。2015年，因为看好国内的投资机会，李宇回国创业。2017年，高瓴与腾讯联合成立高腾国际资产管理公司，李宇出任高腾国际权益首席投资官，并继续管理创业初期发起成立的基金。
　　在海外多年的李宇，一直在投资中国股票，但投资方法与国内机构投资者有一些差异，A股只能单向做多，只有上涨才能赚钱，而他则主要运用多空策略，辅以择时交易和波动率操作，在不同市场环境下都有可能赚钱。在21年的投资生涯中，他的年度胜率和长期表现十分出色，2008年的大熊市、2018年的大调整、2021年春节以后的市场变化，他都成功驾驭。
　　日前，李宇接受了证券时报·券商中国记者的采访，他很率真，也十分谦逊，不贪恋和沉醉过往表现，对于名声颇为＂佛系＂，反复强调自己只是一个合格的基金经理，希望投资者客观看待他。他表示，投资是一场修行，必须极为诚实地面对自己，这是非常罕见而又十分重要的品质。因为市场是最唯物主义的，对于任何虚幻的不切实际的想法和做法，都会给予迅速而又严厉的惩罚。
　　在三个多小时的访谈中，李宇坦率地讲述了自己的投资经历、投资方法和投资感悟，他是典型的对冲基金做法，与国内机构投资者有很多不一样的地方，值得参考。
　　精彩观点：
　　＂我在SAC的老板做交易非常厉害，很有魄力，他让我认识到，获取超额收益的程度如果要用最简单的公式还原，主要是权衡这两项：第一，判断要准；第二，恰当的时候敢于下重手。第二项能力可能更加重要。＂
　　＂世界是一个复杂和混沌的体系，做投资既要专注、本分和敬畏，积累深度认知，又要不断地拥抱和学习未知、扩充边界，才能实现时间的纵深。投资行业从来不缺乏聪明人，但做投资更需要智慧，需要修炼内心，保持坚定与本分，越是厉害的投资者，往往越是保持着永远敬畏和谦逊的心态。＂
　　＂以价值为基础不需要复杂的知识，但需要尊重常识和理性，不追高、不抱团。以价值为基础是一个标尺，从而避开颠覆性的错误，不会在2015年的最高点去买一大堆很贵的股票 ，也不会在去年三季度把香港股票全部砍仓。要真正把价值做为投资的核心的理念，并且坚信自己的判断，才有可能摆脱大众思维的影响，才不会在最低点拼命抛股票、在最高点拼命买股票，只要大方向把握好，长期就能跑赢市场。＂
　　＂做投资和交易一时成功的人很多，一直成功的人却是凤毛麟角，为什么很多做交易的人，后面结局都不太好，因为在不同的阶段，对自我的定位会发生很大的落差，很多牛人都有输得很惨的经历，一下子从天堂到地狱，人性的弱点会暴露无遗。大起的时候，虚荣、骄傲都出来了，大落的时候，则要考验你是否有韧劲，能否抗得住压力。要想清楚自己靠什么赚钱，这样你赚的钱才不会归零。＂
　　＂长期来看，未来市场总会有爆发的一天，上证指数不会永远在3000点。过去十几年A股指数永远是区间波动的看法在未来大概率会被证伪。这种长期偏多的思路，让我对做空的风险很谨慎，我对自己的要求是做多头可以亏钱，但做空要尽量不亏钱、少亏钱，我做空不是为了赚多少钱，而是为了更好地做多，特别是在空头市场中，如果能够通过做空减少损失，市场跌到低点时才敢满仓去抄底。＂
　　＂菩萨畏因凡人畏果，如果只盯着眼前的结果，很难不被情绪左右。如果对于自己的每一点情绪的起伏都能清楚地觉察到，在高兴的时候，清楚地知道自己高兴；愤怒的时候清楚知道自己愤怒；难过的时候，清楚地知道自己难过，对保持内心的平和有很大帮助。把一些根本性的问题想透了，把投资路上的起起落落当成丰富自己的人生经历，把投资当成一种修行，心态会好很多。＂
　　＂投资高手有一些共同特点：第一，特别冷静理智，不会对自己的情绪失去控制；第二，都特别努力，基本上所有业余时间都扑在投资上；第三，这可能是最重要的一点，就是一定要非常诚实，尤其是要对自己诚实，不会自己欺骗自己，这点也是最难的，因为99.9%的人都只愿意听自己想听到的，看见自己想看到的，信息茧房无处不在。大部分人亏钱时，都会找到各种理由，但基本不会有人承认自己的水平不够，又冲动；而大部分人一旦赚钱了，就会觉得自己能力强，眼光准，不会觉得只是运气好。所以做到对自己绝对的诚实，如实评价自己的能力和水平，是一项非常罕见但又非常重要的品质。因为市场是最唯物主义的，对于任何虚幻的不切实际的想法和做法，都会给予迅速而又严厉的惩罚。＂
　　＂在去年10月底几乎市场最低点的那一天，我与一家欧洲机构开会，他们提出的最核心问题是还能不能投资中国？我当时反问，你们什么时候觉得应该投资中国？一定是在2007年、2015年，那时你们会觉得中国股市太好了，一定要投中国。有一件事我印象特别深刻，2010年我在高盛时，一个印度同事说，一定要投中国，千万不要投印度，印度太烂了，结果十多年来印度股市走得相当不错。每次市场情绪走到极端，往往就意味着机会来了。＂
　　以下为采访实录：
　　在美十年对冲基金生涯，熟练运用多空策略获出色业绩
　　券商中国记者：请讲讲你早期的经历，什么时候开始接触股市？
　　李宇：在1997年，还在上海读书期间，我就开始对股市产生了很强的兴趣，也从那个时候开始投资中国股票市场。
　　券商中国记者：你后来去了卡内基梅隆大学，请讲讲你在美国的求学经历。
　　李宇：在美国读研比中国要难得多，一年半的学习期间，基本上每天只睡4-5个小时，包括周末和假期也一样。虽然我本科学工科，但金融工程对我来说挺难的。第一，我已经工作了几年，很多数学知识需要重温；第二，金融工程对计算机要求特别高。我一些同学是计算机硕士毕业，甚至物理博士毕业再来读硕士。我跟他们一起上课，压力特别大，只能加班加点付出额外的精力和时间，幸而后来还是慢慢赶上了。虽然读得很苦，但这样高强度的训练，对自己的学习能力有很大提升。
　　2004年夏天，我到一家总部在纽约的商业银行做暑期工，投资总监来自JP摩根，让我帮他做固定收益类的模型和分析，之后一直到毕业，我都在这家银行做兼职。实习可以赚学费，也能学到很多东西，不管编程还是数学模型，对我后来的工作都很有帮助。
　　券商中国记者：你硕士毕业后到了著名的SAC，该公司的创始人史蒂夫·科恩因投资业绩非常出色，一度相当有名，是美剧《亿万》主人公的原型。这对你有什么影响？
　　李宇：很幸运，从卡内基梅隆一毕业，我就获得了SAC的offer，去公司之前我对其了解并不是很多，但是后面了解越多，越是佩服公司的创始人Steve Cohn。
　　SAC对获取信息特别重视，同样的信息，SAC常常比别的机构解读得好，抓住机会，也敢于下重注。这个世界上最不缺的就是信息，重要的是如何解读信息，以及如果自己有了一个预设观点后，当发现自己错误，如何诚实地面对自己和及时认怂也是必要的。
　　券商中国记者：在SAC期间，你开始做宏观对冲？
　　李宇：我在SAC加入的是宏观对冲小组，所以跟着当时的领导和同事学习到了从上至下的一种思维方式，这种思维模式对我影响至今。
　　在SAC期间，我有幸抓住了一些不错的投资机会。当时的老板做交易非常厉害，很有魄力，他让我认识到，获取超额收益的程度如果要用最简单的公式还原，主要是权衡两项：第一，判断要准；第二，恰当的时候敢于下重手。第二项能力可能更加重要。芒格说过一句话，对该做的事情发起熟练的攻击，等到合适的机会来临，就采取果断的行动。
　　券商中国记者：2007年，你去了高盛，当时是大牛市，你怎么做的？
　　李宇：在加入高盛后，正好赶上牛市的尾巴，遭遇了市场最疯狂的时刻，让自己颇感困惑，有些看不懂市场。所以在稍微赚了一些趋势的钱以后，就迅速转入了防守模式。
　　券商中国记者：空头思维如果坚持到2008年就可以赚大钱？
　　李宇：我虽然在2007年被迫把净空的仓位止损了，但已经形成了比较偏空的思维，所以2008年市场暴跌时，我反而是赚钱的。不过2007年被伤得有点厉害，没敢大举做空，而且做空赚的钱，被抄底做多的损失抵消了一些，所以2008年只赚了个位数的正收益。
　　券商中国记者：在高盛期间，你印象最深的是什么？
　　李宇：高盛强调团队精神，倡导合作共享，大家非常愿意分享观点，非常愿意互相帮助。而且可以获得最顶级的投资人倾囊相授，加上高盛在投资大方向的把握比较准确，这对个人成长十分有利。
　　券商中国记者：你后来到了千禧年，为什么会选择这家公司？在这期间最大的收获是什么？
　　李宇：千禧年最厉害的是对基金经理的选择。此外，千禧年很突出的就是他们的风控做得特别好，倾向于在一定的风险之内获取较高的回报，追求低波动下的高夏普率，在全球私募行业以追求极高的风险收益性价比闻名，这段历练对我后来做多空策略有很大帮助。
　　券商中国记者：回看美国的几段经历，对你投资体系的建立产生了怎样的影响？
　　李宇：世界是一个复杂和混沌的体系，做投资既要专注、本分和敬畏，积累深度认知，又要不断地拥抱和学习未知、扩充边界，才能实现时间的纵深。在外资机构的三段履历，为我后续综合投资体系的形成搭建了很好的底层支柱，又相互交错，让我能够灵活、多维地思考复杂的世界。
　　具体来看，在SAC期间是对宏观思维的打磨，让我学会从宏观和动态的角度去看市场，判断形势和具体市场的表现；在高盛则是对于精准对冲和配对交易的积淀，深化衍生品的使用操作；而在千禧年期间，则是在风控与回撤上受到极致的研磨，精益求精。
　　这个行业从来不缺乏聪明的人，也有非常长的坦途来供大家选择，但是旅程往往也是遥远、枯燥和内耗的，而投资有时候修炼的是内心、坚定与本分，不仅仅是聪明，聪明不等于智慧。越是厉害的投资者，往往越是保持着永远敬畏和谦逊的心态。
　　以宏观为导向，以价值为基础，以交易为辅助
　　券商中国记者：2017年，你为什么选择加盟高腾国际？
　　李宇：2014年，因为看好中国资产的投资机会，我决定离开千禧年。2015年自己创立公司，也是以对冲策略为主，后来高腾国际开始筹备，借助高瓴领先的投资能力和腾讯一流的互联网技术，我认为是个很好的融合、协同的机遇。加盟高腾后，公司文化上注重长期投资，运营层面等也有专业的中后台支持，能够更专注地做投资。2017年9月，高腾国际正式成立，我任公司权益首席投资官，继续管理创业时成立的那只基金。我觉得投资对我来说是一辈子的事情，我是发自内心热爱，高腾的文化也能给予我充分的空间继续做热爱的事情，努力实现投资者、公司和个人的共赢。
　　券商中国记者：你管理的权益策略获得了优良的投资业绩，请讲讲你的投资框架和体系。
　　李宇：我的投资风格可以简单总结为三句话：以宏观为导向，以价值为基础，以交易为辅助。以宏观为导向，就是以大的宏观环境、政策背景为导向，某类资产宏观特别不利时我不会考虑投资，比如前几年政策提出房住不炒，强调三条红线，加上房地产市场本身有一些泡沫，过去几年我基本不碰银行地产股；再比如，在全球利率持续下行的背景下，我基本不买保险股，因为保险公司是长期负债，一些5%利率时代定下来的负债，要在2%利率时进行资产配置，会让保险公司非常被动，日本欧洲都是如此。不过，从去年开始，宏观环境开始出现变化：一是全球通胀环境在急剧变化，二是中国房地产政策开始调整，又可以考虑金融地产类的股票了。反过来，对于宏观上比较有利的资产，我一直都会考虑，比如在中国这样即将高度老龄化的社会中，医药健康、养老服务永远都有机会，只要中国老龄化趋势未变，这就是永恒的题材，当然不是说马上要买，但这是永远值得考虑的一个大的宏观方向。
　　券商中国记者：以价值为基础会不会比较复杂？
　　李宇：以价值为基础不需要复杂的知识，但需要尊重常识和理性，不追高、不抱团。因为市场总是容易走极端，好的时候过度乐观，比如2021年初科网股明显有很大泡沫，只要有点理性和常识，就不会去碰哪些估值很高的亏损股，还有2015年二季度，市场很疯狂、投资者无理由冲进A股市场，很多公司估值贵得离谱，这种时候应该考虑离场，至少不碰泡沫太大的股票。市场悲观时也会走到极致，比如2022年三季度的港股，股票估值历史上从来没有这么便宜过，很多公司PE低到三倍甚至两倍、PB低到0.1- 0.2倍，有些公司还有很高的分红，15%甚至20%的分红都看得到，这种价值不需要很复杂的模型来计算。当然，这种极端的情况很少，但总会出现。不是要买到最低点，但是在价值很明显的时候，你敢不敢持股？还是很恐慌地去减仓？以价值为基础是一个标尺，从而避开颠覆性的错误，不会在2015年的最高点去买一大堆很贵的股票 ，也不会在去年三季度把香港股票全部砍仓。做到这一点，如果再配上较好的选时，长期业绩就有望较大幅度超越市场。
　　券商中国记者：请讲讲以交易为辅助。
　　李宇：我会通过交易和量化模型增加阿尔法，希望每年通过交易贡献2-5个百分点的正收益，虽然不多，但长期复利比较可观。更重要的是，通过交易，能增加持股信心，特别是市场不太好的时期，股价一年到头都在低位震荡，时间长了对持股心态会有影响。如果能够通过交易赚几个点，别人亏10%的时候，你只亏5%，别人亏5%时，你已经打平了，你的心里就会比较笃定，在市场低位震荡时敢于拿住仓位。短期拿得住，不被市场波动打乱节奏，才给予你更多长期持有的信心。
　　券商中国记者：你对宏观的判断如何为产品带来正收益？
　　李宇：最近两年多我对商品的判断比较成功。我做多商品股的理由有四点：一是近年来全球同步滥发货币，在历史上基本是第一次，2021年美国的M2出现20%以上的增长，上世纪70年代初的增速也不过14%，70年代美国出现大通胀；二是现在很盛行的ESG、新能源等，会增加能源成本、企业成本；三是现在很明显在去全球化，这也会提高社会成本，增加通胀；四是全球都开始强调要增加劳动者的收入分配，也会增加通胀。所以，全球通胀都处于上升的趋势，商品股票是很好的对冲工具。商品上涨的次序基本是先涨铜和金属，再涨油，所以我在2020年先开始做铜，2021年下半年则是做油多一些。
　　券商中国记者：你如何做出宏观判断？
　　李宇：宏观判断主要基于经验，很难有一个具体的万能模型，我过去判断正确的比例较高。以2021年为例，1月份，我判断科技股有很大泡沫，估值和市场情绪都超出合理的范筹了，于是抛掉了全部科技股持仓。事后来看，虽然可能略抛早了一些，个别科技股，在我卖出后两周内上涨高达50%，但如果要回避泡沫，选择左侧退出，往往就要放弃最后一段涨幅，这也是鱼和熊掌不可兼得。2021年3月份， 结合宏观判断及年份时点的特殊性，我们预判政府下半年可能会出台一些对市场影响比较大的政策，于是在5、6月份开始逐渐降低仓位，当然也不敢大举将方向做反，因为美股很强，港股、中概股大部分时间跟美股的方向一致，我担心自己判断失误。7月初，我的净仓位基本减到零，同时适当反向部署科技股。而后 ＂双减＂、加强互联网监管、房地产三条红线等调控政策陆续出台，市场的走势也基本印证了我们的判断，2021年7月份市场情绪受到影响下跌了十几个点，而我们成功避开了回撤的同时还赚了十几个点。
　　当然，也常有失误的时候，比如2022年有些宏观事件确实在意料之外，我的判断出现了一些偏差。虽然整体跑赢了市场，但是做得比较被动。
　　上证指数不会一直3000点，未来市场总有爆发的一天
　　券商中国记者：你怎么通过交易增强收益？
　　李宇：在组合管理上，我采取两种交易策略增强收益：一是择时交易，通过量化指标判断市场情绪、寻找交易机会，运用较小比例的仓位做短期交易，增加组合收益；二是波动率操作，根据市场预判买卖波动率，同时严格控制单边风险，提高风险调整后的收益。
　　股市真正趋势性的暴涨暴跌并不多，大多数时间是震荡市，在港股可以通过期权交易，不停地降低持股成本，前提条件是你对大方向要有一个比较准确的判断。
　　券商中国记者：买卖期权风险很大，怎么控制风险？
　　李宇：期权的好处是，如果看得准，很少的投入可以赚很多钱，但择时一定会有错的时候，如果投入太多，就完全是在赌波动，万一错了，会把心态搞坏，把节奏打乱，风险非常大。所以，首先要对市场整体的波动性有一个较好的把握；其次，要控制风险暴露。买波动率的风险有限，但要控制仓位，一般1%-2%的比例就已经足够了；而卖波动率要控制总面值，绝对不能裸卖空，这样风险压力就相对可控。
　　总体上，做期权是波动率套利，需要借助成熟和系统的模型，而不是胡乱凭主观感觉去博弈。我们有自主研发的判断市场波动率的模型，总体上判断胜率还是比较高。
　　券商中国记者：在港股你如何选公司，如何规避价值陷阱？
　　李宇：目前时点，我更偏好价值型股票，但是会与成长结合起来看，而不仅仅是PE/PB，看价值也要考虑整个行业的方向、公司的管理层质量等。另外我最关注的是现金流，最好是有好的现金流或现金流正在改善的公司。不少A股和港股公司看着很便宜，但是现金流永远是负的，这种公司爆雷的可能会比较大，我会尽量避免。
　　券商中国记者：从国外对冲基金到高腾，你的投资有什么进化？
　　李宇：做投资最好的一点是永远不会乏味，因为永远要面对新东西，永远要不断学习，不断改进。过去做对冲基金，为降低组合的波动性，对净头寸有严格的要求，这一定也会降低长期回报。加入高腾后，我更追求长期的绝对回报，为长期较高的收益可以适度容忍短期的波动性。如果把人生看得足够长，中间的某些波动，其实并不能激起浪花。时间越长，不断打磨，投资的感觉也变得越来越舒服，越能保持平静的内心。
　　因为从长期来看，企业的盈利取决于名义GDP，而名义GDP取决于通胀+真实的GDP，GDP可能会降，但通胀永远会有的，而且长期通胀非常明显，所以股市长期向上的确定性是较大的。如果一直保持很低的净头寸，长期会失去权益资产上涨的大趋势。另外，过去十几年，中国很多行业和公司的估值在不断压缩，比如工行、腾讯的估值较2007年已经压缩了90%，工行过去是3倍PB，现在只有0.3倍PB。这意味着，长期来看，未来市场总会有爆发的一天，上证指数不会永远在3000点。过去十几年A股指数永远是区间波动的看法在未来大概率会被证伪。
　　这种长期偏多的思路，让我对做空的风险很谨慎，我对自己的要求是做多头可以亏钱，但做空要尽量不亏钱、少亏钱，我做空不是为了赚多少钱，而是为了更好地做多，特别是在空头市场中，如果能够通过做空减少损失，市场跌到低点时才敢满仓去抄底。做空的风险收益比长期是不对称的，所以，哪怕经过2022年港股的暴跌，我对空头还是看得很谨慎，因为市场越跌做空的风险其实越大。
　　券商中国记者：你认为做空需要什么条件？
　　李宇：西方有句谚语，报坏消息的人要被杀掉。没有人喜欢听到坏消息，很多时候做空都不受欢迎，文化的改变也需要很长时间。所以，做空一是需要严格的法律，让造假的人受到严厉的处罚，大幅度提高造假的成本，二是全社会要达成共识，否则，想要大规模做空是不现实的。
　　投资高手的共同特点：冷静+勤奋+诚实
　　券商中国记者：有前辈曾说，股市专找投资者的弱点，你只要有弱点，就一定会被市场找到，你认同这个观点吗？
　　李宇：人性的弱点是投资中一个非常重要的问题。做投资和交易一时成功的人很多，一直成功的人却是凤毛麟角，《股票作手回忆录》里的利弗摩尔是绝对的天才，但他的结局却是破产后自杀，可见做交易是多么困难的一件事。一般人一生可能也体验不了几次大起大落，做投资可以在一年以内就体验很多次这么强烈的感受，所以，做投资是对一个人特别好的考验。
　　为什么很多做交易的人，后面结局都不太好，因为在不同的阶段，对自我的定位会发生很大的落差，很多牛人都有输得很惨的经历，一下子从天堂到地狱，人性的弱点会暴露无遗，心态上要时不时面对这样的波动，非常不容易。大起的时候，虚荣和骄傲都出来了，大落的时候就要考验你是否有韧劲，能否扛得住压力。要想清楚自己靠什么赚钱，这样你赚的钱才不会归零。
　　券商中国记者：你自己经历过几次大起大落？
　　李宇：我总体上还算比较顺，但中间也有一些起伏和煎熬。2007年，牛市末期，我开始做空，当时压力特别大，可能别人一下子赚30%，我还亏10%。我觉得自己是对的，但市场就是不断打你耳光，看对没用，因为你扛不住短期的亏损。当时特别难受，明明看对了还是短期需要止损。
　　做交易心态是最重要的，要修炼到没有情绪，而不是去控制自己的情绪。要有平常心，真正看淡利益得失，而不是说要控制住自己。
　　入行前几年，面对变化莫测的市场，我的情绪变化也比较激烈，会有特别高兴、特别难受的时候。现在心态比较平和，对于各种情况基本上都能淡然处之。这是一个漫长的转变过程，我是中等资质，悟性差一点，转变得也比较慢，没有顿悟。有些人天生就比较冷静，对投资看得很平淡，这种人做投资可能很快就会表现得比较出色。不过，即使是真正的天才，也需要不断磨练，否则不知道什么时候就会出问题。
　　券商中国记者：你怎么调整心态？
　　李宇：最重要的是客观，如实地看待自己的成绩，不停的反思和检讨自己的投资。很多的投资业绩是靠运气，靠大势，一定要认清这一点，绝不能稍微有些成绩，就觉得自己的投资能力很强。
　　如果对于自己的每一点情绪的起伏都能清楚地觉察到，就很难有心态的剧烈波动。在高兴的时候，清楚地知道自己高兴；愤怒的时候清楚知道自己愤怒；难过的时候，清楚地知道自己难过。
　　这对保持内心的平和有很大的帮助。把一些根本性的问题想透了，把投资路上的起起落落当成丰富自己的人生经历，把投资当成一种修行，心态会好很多。
　　菩萨畏因凡人畏果，如果只盯着眼前的结果，很难不被情绪左右。为什么我们会有情绪特别高昂或特别低落的时候？因为没有认清现实，没有认清自己，看清楚事实，了解了自己，情绪上就不大会大起大落。
　　券商中国记者：一个优秀的基金经理需要具备哪些素质？
　　李宇：我认识一些投资高手，他们有一些共同特点，第一，特别冷静理智，不会对自己的情绪失去控制；第二，都特别努力，基本上所有业余时间都是扑在投资上；第三，这可能是最重要的一点，就是一定要非常诚实，尤其是能够对自己诚实，不会自己欺骗自己，这一点可能也是最难的，因为99.9%的人都只愿意听自己想听到的，看见自己想看到的，信息茧房无处不在。大部分人在股市上亏钱了，基本上都会找到各种理由，但是基本上不会有人承认就是自己的水平不够，又冲动，这样必然亏钱。而大部分人一旦赚钱了，就会觉得自己能力强，眼光准，不会觉得就是运气好。所以做到对自己绝对的诚实，如实评价自己的能力和水平，是一项非常罕见但是又非常重要的品质。因为市场是最唯物主义的，对于任何虚幻的不切实际的想法和做法，都会给予迅速而又严厉的惩罚。
　　既要全力以赴去做，又要看淡。这听起来有点矛盾，实际上也不矛盾，不要把重点放在钱上，而是放在做正确的事情上，心态就会不一样。
　　做正确的事，有可能亏钱，做错误的事，也可能赚钱，比如胡乱追涨杀跌也可能让你短期赚到钱，但从大概率上来说，长期会让你亏很多钱。因此，我们应该做正确的事，赚长期大概率的钱。
　　基金经理的人品是最重要的，如果一个基金经理各方面都好，但品格不好，有私心的话，很容易犯一些愚蠢的错误，比如老鼠仓，你只要做了，一定会影响你的判断，长期则会影响心态。君子爱财，取之有道，不是不要赚钱，但绝不能靠斜门歪道赚钱。一个人如果老想走捷径，可能成功一时，但不会长久成功。
　　券商中国记者：你有什么业余爱好？
　　李宇：最近几年一直在坚持跑步，原来还会去跑马拉松。我有一段时间身体不太好，熬夜加上在外面吃饭不规律，经常生病，后来就坚持跑步、游泳，身体好了感觉舒服很多，锻炼带来的好处看得见摸得着，效果立竿见影，比吃任何药都有用，生活品质也提高很多。
　　我还有一个爱好是烹调，平时在家，比较喜欢琢磨菜谱，为家人做菜。
　　此外，也没有太多的爱好。我是打心眼里热爱投资这份工作，即使不赚什么钱，也愿意干，时不时找到一些投资的想法，就会很开心，比打游戏感觉还快乐。所以，我从不要求分析师加班，我告诉他们，一定要保持对工作的喜爱，这是最重要的，如果勉强加班，感到难受，很难坚持。这是长期的事业，要干很多年，完全靠毅力和自律，后劲肯定不足。
　　券商中国记者：你对未来有什么规划？巴菲特90%的财富是60岁以后赚的，你是否希望未来获得更大成功？
　　李宇：听你这样一说，我就更有信心了，我离60岁还早呢。对于未来，我肯定有想法，但暂时还不想说，说出来也不太好，心理学认为，不要说出自己心里的规划，如果说出来，心理上会觉得已经做了，可能实际行动就会差一些。
　　＂2023年我对市场和经济都比较乐观＂
　　券商中国记者：展望2023年，你怎么看中国经济和资本市场走向？
　　李宇：疫情防控政策优化后，今年中国会全力抓经济发展。中国经济的韧性很强，有一个很微小的案例：我在上海的住处附近，过去三年没有租出去的商铺，现在开始出租、忙装修了，为什么？疫情明确放开后，确定性增加，大家就敢去投资了，经济必然起来。压抑了几年的消费需求，会比大家预期更强劲，这两年老百姓的银行存款同比增长了很多，仍然有一定的消费实力，相信国内的复苏力度也会较强，2023年我对市场和经济都比较乐观。
　　券商中国记者：港股市场2022年相当低迷，有大批公司估值非常低，是否有投资价值？
　　李宇：过去一两年来，港股是全面的熊市，基本上所有的股票都在大跌，意味着一旦上涨就是全面的牛市，未来一段时间做多港股的机会更好一些。
　　2022年9月、10月港股下跌的惨烈程度堪比2008年金融危机时，10月份港股最低点的PB比金融危机最低点还要低40%，意味着很多人的仓位都清得差不多了，想抛的人都抛了。这个时候持有多头仓位会比较难受，但也是好事，2008年暴跌后投美股是很舒服的事情，太便宜了，而且预期打到了最低，该抛的都抛了，后面就是涨了。有一个论调，认为港股流动性太差，不适合投资，但它的流动性再差，也比印度、越南市场要好。2021年初时，大家都说要南下争夺港股定价权，过了一年多，就从极度的乐观变成极度的悲观 ，觉得港股永远不适合投资了，这意味着市场已经极度悲观。在去年10月底基本上是最低点那一天，我与一家欧洲机构开会，他们提出的最核心问题是还能不能投资中国？我当时反问，你们什么时候觉得应该投资中国？一定是在2007年、2015年，那时你们会觉得中国股市太好了，一定要投中国。有一件事我印象特别深刻，2010年我在高盛时，一个印度同事说，一定要投中国，千万不要投印度，印度太烂了，结果十多年来印度股市走得相当不错，而中国市场反而比较一般。所以，每当市场情绪走到极端，往往就意味着机会来了。在大家都贪婪的高点卖股票，在大家都恐惧的低点买股票 ，事后看很容易，但在事中要做到很难，只有真正把价值作为投资的核心的理念，并且坚信自己的判断，才有可能摆脱大众思维的影响，投资者才不会在最低点拼命抛股票，在最高点拼命买股票，只要大的方向把握好，长期就能跑赢市场。
　　不过，美股在2023年会是一个比较不确定的因素。
　　券商中国记者：你对美股比较谨慎？
　　李宇：因为这次通胀持续的时间可能比大家想的更长，一是从2014年开始，全球资本开支都非常低，导致产能较低，而印度、东南亚、南美洲等新兴市场崛起，老百姓生活水平不断提高，对商品的需求更高，商品的价格不仅下不来，还有可能继续上涨，还有去全球化、ESG都会增加通胀，通胀黏性有可能比大家预期更强。因此，美国高利率持续的时间可能比大家预期要更长，相对较紧的货币政策，对美股的压力会比较大，这是港股相对比较大的外部风险。最担心的是美国出现衰退，通胀还是下不来，对美联储和美股都是更大的压力。
　　另外，从全球来看，2008年以来成长股的涨幅远超价值股，这次暴跌之后，下一轮再起来，大概率是价值股会占优势。从历史上看，在利率上涨的环境下，价值股表现会更好一些。
　　责编：桂衍民
　　校对：姚远