国海策略2月有望拉开春季攻势

　　1、不负春光，2月有望拉开春季攻势，经济复苏、流动性改善、风险偏好提升三因素共振，核心是找机会、抓弹性。
　　2、宏观和市场流动性双改善最为明确，年初宽信用预期较强，美联储加息接近尾声，人民币升值趋势明确，外资大幅流入，可类比于2019年初。
　　3、经济走过谷底，后续回升是主旋律，春节期间出行、旅游、票房数据良好，即将到来的经济旺季成色值得期待，中国经济有望在主要经济体中一枝独秀。
　　4、政策积极，各部委年度工作会议及地方两会相继落幕，提振经济仍是首要关切下政策维持宽松基调，地方两会匡定的增速目标在5-5.5％左右，静待全国两会定调。风险偏好有望在节后加速抬升，源于国内政策预期和中美关系缓和两方面。
　　5、2月风格偏成长，配置上看好弹性品种，沿着三条线索布局。一是券商、二是安全资产、三是高端制造。首选行业非银金融、计算机、电力设备。
　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
　　1、？我国经济有望持续改善并引领全球
　　从经济基本面来看，我们认为2023年一季度国内经济有望持续改善并引领全球。
　　一方面，国内经济在消费持续复苏的背景下有望持续改善。从目前情况来看，我国经济处于＂外需疲弱但内需发力＂的阶段，2023年1月我国EPMI向上突破至50％以上，而30城房地产销售面积仍然低于过去4年同期水平，说明防疫政策优化以来，消费的边际改善是我国内需的改善的核心驱动力，具体因素体现在以下2点：
　　第一，2023年春节期间客流量和旅游正在快速恢复。2023年春节期间，我国客流量正在逐步恢复，截至大年初四我国客流量较2022年同比增长75％，已经恢复至2019年疫情前水平的60％以上，而百度迁徙指数更是远超2019年春节同期水平。在旅游方面，大年初四我国四川风景区门票收入较2022年同比增长54.3％，恢复至2019年疫情前水平的74.3％。因此，防疫政策的优化在很大程度上带动了旅游和出行的边际改善，2023年一季度我国消费改善可期。
　　第二，2023年春节期间我国观影人次逐渐超过2019年同期水平。大年初一和初二，春节档观影人次数分别为2550.4万人次和2095.8万人次，略低于2019年初一和初二，但是初三至初六我国观影人次分别为2136.3、2114.5、2076和1811.1万人次，已经高于2019年疫情前水平。说明2023年我国票房收入有望超过2019年疫情前水平，并且后续票房收入仍有望持续改善。
　　另一方面，我国经济有望引领全球主要经济体。2023年上半年美国在应对式加息后经济缓衰退的概率增加，虽然美国私人投资当季同比在美联储加息的作用下2022年四季度下降至-4.55％，但是2022年四季度美国服务消费支出当季同比从2.77％上升至2.84％，而服务业投资的企稳很可能减缓美国经济衰退的斜率。相比之下，中国经济在消费企稳的情况下有望持续复苏，而＂金融16条＂和＂三支箭＂等政策有望使房地产投资筑底企稳，因此2023年中国经济有望强于美国。
　　2、关键变化在于流动性预期
　　国内流动性合理充裕局势不改，在低通胀环境下货币政策大概率将维持宽松。2022年12月央行再度降准25BP确立宽货币格局，今年1月13日央行副行长宜昌能在2022年金融统计数据新闻发布会上重申＂将继续采取措施提振市场信心，激发微观主体活力＂。在当前国内经济复苏态势初显且通胀压力较小的背景下，短期国内流动性合理充裕局势不改，与此同时，未来国内经济修复仍面临海外经济下行、国内疫情反复等不确定性，后续货币政策大概率仍将维持宽松。
　　一季度国内宽货币向宽信用的传导效率或将提升，宽信用预期的提振有望支撑市场进一步上攻。此前国内信用端疲弱主要源于有效需求的缺失，由于居民、企业部门的消费与投资意愿均不足，宽货币向宽信用传导不畅。值得注意的是，伴随防疫措施的调整优化与地产政策的加力，12月国内中长期贷款余额同比增速已出现回升，根据历史经验，社融存量同比增速同中长期贷款增速保持高度的一致性，尤其是在抬升时期。春节之后，随着防疫措施优化后第一波疫情冲击的结束，国内宽货币向宽信用的传导效率或将提升，一季度社融增速有望逐步修复，宽信用预期的提振有望支撑市场进一步上攻。
　　美国经济下行压力加大，一季度美联储加息将趋于尾声，海外紧缩压力进一步缓解。12月经济数据表明美国经济下行压力正逐步加大，尤其是非制造业PMI的超预期跌破荣枯线，以及零售和食品服务销售额的环比加速回落，均体现出前期支撑美国经济韧性的服务消费疲态渐显。与此同时，12月美国通胀数据如期回落，CPI同比自7.1％降至6.5％，连续6个月下降，核心CPI同比自6.0％降至 5.7％，连续3个月下降。在经济与通胀数据齐降的形势下，市场预期本轮美联储加息将于一季度接近尾声。截至1月27日，根据CME预测，本轮美联储政策利率终值为5.0％，美联储2月1日、3月22日两次加息25BP的概率分别为99％和85％。与此同时，当前美债利率亦已见顶回落，3M10S美债利差已扩大至-126BP，包含着市场对于未来美国经济的衰退预期。整体而言，伴随美国经济下行压力的加大以及通胀水平的回落，一季度美联储加息或将趋于尾声，海外紧缩压力有望进一步缓和。
　　本轮中国经济在主要经济体中一枝独秀，人民币升值趋势明确，在此背景下，外资的持续流入亦将对市场形成支撑，可类比于2019年初。今年以来外资跑步进场，北向资金净流入规模高达1125亿元，是驱动A股接连上涨的重要因素，与2019年初相似。本轮外资大幅流入的催化剂为人民币汇率的快速升值，本质原因为中国经济预期的改善。当前全球经济周期仍处于错位状态，受紧缩政策的影响，海外主要经济体多处于经济下行阶段，中国经济的率先复苏将形成较为明显的相对优势。在此背景下，本轮人民币升值趋势明确，伴随中国经济的企稳复苏，外资的流入亦有望持续。
　　3、政策预期及大国关系缓和提振风险偏好
　　1月以来各部委年度工作会议相继召开，提振经济仍是关键词，稳增长要求下宏观政策延续宽松。1月以来央行、银保监会、住建部等部委相继召开2023年工作会议为2023年工作定调。其一，提振经济是首要任务，扩大内需是关键。其中，银保监会议提及＂不断优化进出口贸易金融服务＂，意味着在近几个月外需持续走弱背景下，贸易金融政策也将加码。其二，央行、银保监会均明确提及供需双侧发力稳定地产行业。2023年地产重点任务仍在保交楼和对地产企业的＂分批管理＂，推动改善优质房企资产负债表，需求侧政策或将继续推进。其三，突出强调民营经济，平台经济政策更趋积极，常态化监管下更突出支持。
　　截至1月末地方两会均已落幕，扩大内需、促进产业升级是重点关切，静待3月全国两会定调。跟踪重点省市政府工作报告表述来看，首先，促消费稳投资是首要任务。北京、浙江、福建等省市均强调将消费修复摆在优先位置，促进和扩大消费的重点放在服务消费、大宗消费。其次，产业政策重点来看，各省市延续二十大＂安全与发展并重＂的基调，明确提及加强制造业的发展，重点行业集中在人工智能、数字经济、新能源产业链等。
　　2月美国官员或访华，中美关系缓和提振外部风险偏好。自2022年巴厘岛中美元首会晤后，中美关系出现积极变化。1月20日美国国务卿布林肯当天出席芝加哥大学的一场活动时表示＂美国与中国之间的紧张关系已经有所缓和＂。此外，1月美国政治新闻网称美国国务卿布林肯将于2月5日至6日访问中国，同时，美国财政部工作团队或于2月访华。
　　4、2月行业配置：非银金融、计算机、电力设备
　　行业配置的主要思路：春季躁动布局成长，看好弹性品种。一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，2月行业风格看好具备弹性的成长板块。配置上看好弹性品种，包括1）非银金融，为估值较低的进攻板块，近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30％附近，估值修复空间充足，全面注册制等政策催化下有望迎来估值业绩双修复；2）安全资产领域，二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇，如计算机、通信等板块，特别是信创题材产业趋势逐渐明晰；3）高景气延续的高端制造领域，如部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域，以及To G属性的光伏、储能等赛道。2月首选行业为非银金融、计算机、电力设备。
　　非银金融
　　支撑因素之一：首部券商经纪业务规章落地。2023年1月13日证监会发布《证券经纪业务管理办法》，自2023年2月28日期执行，《办法》从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责等六方面作出了具体规定，进一步规范证券经纪业务，引导行业高质量发展。
　　支撑因素之二：关注券商、保险估值修复机会。近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30％附近，估值修复空间充足。
　　支撑因素之三：全面注册制改革预期提振市场情绪。2022年12月21日证监会在学习传达中央经济工作会议精神时指出要＂深入推进股票发行注册制改革＂，注册制改革的全面落地将带动券商投行、投资、做市等业务条线发展。
　　标的：中信建投、东方财富、国联证券、广发证券等。
　　计算机
　　支撑因素之一：政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展。10月28日，国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南。目标在2023年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。政策驱动刺激国产数据库、中间件产品需求，为信创行业赢得新的发展空间，长期来看技术迭代创新前景广阔。
　　支撑因素之二：中国电子信创体系产业链完整，替换空间巨大，生态建设加速。国产信创产品已初步具备大规模应用基础，从CPU、操作系统、数据库、中间件，到PC终端、服务器、存储、外设等都呈现出技术、产品、市场紧密衔接的产业生态，从重构、融合，正在迈向逐渐成熟发展的进程。麒麟软件等国产操作系统厂商，拥有从芯片到系统集成的全产业链生态，国产替代优势明显。
　　支撑因素之三：二十大强调国家信息安全，信创行业迎来较大发展机遇。二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇。前期信创需求主要集中在党政机关和国企，随着国家安全体系的建立健全，信创将扩展推进到行业企业，越来越多的厂商加入促进信创生态系统的构建，行业将延续高景气发展，是未来几年计算机行业投资主线。
　　标的：纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等。
　　电力设备
　　支撑因素之一：政策加码支撑能源电子产业迎多重利好。1月17日，工信部等六部门发布《关于推动能源电子产业发 展的指导意见》。《意见》提出要加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术；加强新型储能电池产业化技术攻关；发展面向新能源的关键信息技术产品。电力系统的智能化建设进程进入加速通道，能源IT产业持续收益。
　　支撑因素之二：硅料价格下行推动光伏需求回升。硅料价格自2022年11月份以来持续下行，根据Wind数据，光伏级多晶硅现货价2022年11月16日至2023年1月25日降幅约45.3％。随着上游硅料和硅片价格回调，产业链成本下降，近期组件环节排产积极性提升明显，全球光伏需求有望延续增长态势。
　　支撑因素之三：新能源汽车销量持续保持高增长，有望维持高景气。根据中国汽车工业协会统计数据，2022年我国新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，分别增长96.9％和93.4％，连续8年全球第一，市场占有率已经达到25.6％，增长强劲。随着海外市场逐渐恢复、自主品牌竞争力提升，以及配套环境的日益优化，新能源汽车行业预期将保持较快增长态势。
　　标的：宁德时代、海优新材、隆基绿能、晶盛机电等。
　　5、风险提示
　　流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
　　本文源自券商研报精选