天价离婚案背后的赛腾股份并购挤进半导体检测赛道，高度依赖果链

　　原标题：可共苦不可同甘，A股又现天价离婚案，赛腾股份：靠并购挤进半导体检测赛道，业绩高度依赖＂果链＂
　　家和万事兴。
　　作者 |  塔山
　　编辑 |  小白
　　近期A股再现天价离婚案，主人公分别是＂夫妻店＂赛腾股份（公司）的创始人孙丰和曾慧。
　　按照法院判决，股权分割后，曾慧持股比例为22.93%，增加了3776万股，如果按照签署日（2023年1月11日）股价计算的话， 市值接近14亿元。
　　另外，这次权益变动还会涉及赛腾股份控制权变更问题，目前双方还在协商中。
　　（来源：2023.1.12赛腾股份简式权益变动报告书） 一、管理层大换血，控股股东质押爆仓
　　事实上，这起离婚案始于2021年12月，而在离婚事件爆出前后，公司管理层也出现了大变动。
　　（来源：2021.12.16公告）
　　根据2021年报披露，董监高当中近一半离任，其中曾慧已退出管理层，董秘离任后孙丰兼任。
　　（来源：2021年报）
　　三位由曾慧提名的高管均出局。
　　（来源：招股书）
　　根据招股书，公司共有两名核心技术人员，包括陈向兵和林格蕰（外籍）。
　　（来源：招股书）
　　2021年报显示，陈向兵职位已从公司项目软件负责人调整为子公司商务副总监。大概是由于职位大幅变动，核心技术人员陈向兵已心生去意。
　　2022年11月，公司公告陈向兵辞去董事会相关职务，职位由公司商务副总监王勇接替。
　　（来源：2021年报）
　　很明显，离婚事件与管理层的变动关联较大，包括核心技术人员等都出现了较大职位调整。
　　而控股股东孙丰这边，同样遇到麻烦，因质押回购交易涉及违约，孙丰两次被动减持。
　　目前，所有被动减持已全部结束，所有质押股份已全部解除质押。
　　二、高度依赖苹果产业链，增收不增利
　　对于吃瓜股民而言，公司基本面的变动情况更加牵动神经，毕竟，老板离婚、股民买单的情况并不鲜见。
　　公司专注于自动化设备领域，早些年抱上苹果公司大腿，产品也主要应用于消费电子领域，后续开始拓展其他行业。
　　2019年，公司先后并购汽车行业智能装备供应商菱欧科技和集成电路行业晶圆检测设备供应商日本optima株式会社，进而实现在新能源汽车和半导体等领域的布局。这对公司后来的财务数据也产生了不小影响。
　　目前产品细分应用领域包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、新能源汽车零部件、锂电池、8寸/12寸晶圆等。
　　从营收结构来看，历史上消费电子业务贡献主要营收。
　　2021年消费电子业务营收占比为81%，新能源汽车和半导体领域分别贡献9%左右的营收。
　　从毛利率来看，半导体业务毛利率较高，为44.7%，其次为消费电子。
　　（来源：2021年报）
　　公司作为苹果供应链的合作厂商，历史业绩高度依赖＂果链＂客户。
　　2017年至2021年，苹果产业链客户营收占比均超过50%。2018年开始前五大客户营收占比出现下滑，下游集中度有所降低。
　　（制表：市值风云APP）
　　（来源：2022半年报）
　　结合境内外收入占比来看，2018年开始境内收入占比大幅提升，2021年境内收入占比为59.7%，风云君推测对苹果公司的营收占比出现了明显下滑。
　　（制表：市值风云APP）
　　由于公司对苹果产业链依赖度较高，因此苹果手机出货量可以作为业绩观察指标。
　　（来源：同花顺iFinD）
　　从营收来看，整体基本维持增长，2020年营收出现大幅增长主要是由于海外产业链受疫情影响，公司趁机加大市场推广。
　　（制图：市值风云APP）
　　2020年营收增长68.3%，但应收账款同比增长227%，占比也高达66.5%，这主要跟业务构成以及对应的客户结构调整有关。
　　（制图：市值风云APP）
　　结合历史应收账款账龄来看，一年以内的占比均在90%以上，说明应收账款主要为当期新增，一般次年能实现回款。
　　（来源：2020年报）
　　历史上应收账款坏账损失金额均不高，不过，从2019年开始坏账准备计提比例出现了明显调整，而且每年都在调整。风云君核查后认为，对利润总体影响有限。
　　（制表：市值风云APP）
　　公司收现比近两年有明显改观。
　　（制图：市值风云APP）
　　由于客户端高度依赖苹果公司及其产业链厂商，从现金循环周期来看，资金运营效率较低，议价能力明显不足。
　　（制图：市值风云APP）
　　毛利率更能说明问题，整体呈下滑趋势，尤其是在2019、2020年，而近两年有所回升。
　　（制图：市值风云APP）
　　对比营收及利润增速，可以发现历史上基本增收不增利。不过，2022年前三季度扣非归母净利润增速为67.3%，而同期营收增速为27.7%，情况有所好转。
　　（制图：市值风云APP）
　　从现金流情况来看，受应收账款激增影响，2020年经营活动现金流出现大幅流出，近两年现金流情况改善明显。
　　（制图：市值风云APP）
　　2021年以前，有息负债率基本逐年攀升，2020年短期借款接近9亿元，近两年随着现金流情况的改善。
　　（制图：市值风云APP）
　　从整体上看，近两年各项财务指标有改善，风云君推测与业务结构的变化有关。
　　除消费电子外，吸引投资者关注的主要还是半导体业务。 三、并购驶上半导体赛道，制裁升级股价一个月翻倍
　　同样是果链企业，赛腾股份的股价走势却明显跟立讯精密等其他同行不同，2022年10月，公司股价在一个月内实现翻倍。
　　（来源：市值风云APP）
　　背后的推动因素主要在于公司的半导体业务。
　　2019年5月，公司发布公告拟收购日本Optima株式会社股权并对其进行增资，正式进军高端半导体量/检测设备领域。
　　（来源：2019.5.11公告）
　　Optima株式会社成立于2015年，主要从事半导体晶圆检查设备和曝光设备的开发、制造、销售以及服务业务。
　　（Optima部分产品，来源：Optima官网）
　　此次收购投资金额约为2.37亿元，标的公司100%估值为2.43亿元，净资产为0.46亿元， 溢价率约为425% 。
　　（来源：2019.5.11公告）
　　根据2021年报，公司合计持有Optima株式会社74.1%股权。
　　通过维基百科，风云君大致找到了Optima的来历，其前身为日本成熟的晶圆检测设备公司Raytex。
　　（来源：维基百科）
　　前道检测设备又称为过程控制（Process Control）设备，晶圆制造过程中，需要对晶圆进行光学缺陷检测，这一领域技术壁垒较高，并且长期积累的BUG库作为核心护城河，具备＂时间累积效应＂。
　　检测得越多、发现问题越多，积累的经验也就越多，刚入行的新公司就越难颠覆老玩家。
　　晶圆加工设备是半导体设备中的大头，量/检测设备在晶圆加工设备中价值量约占11%，仅次于三大核心设备（薄膜沉积、光刻和刻蚀），排名第四。
　　（晶圆加工设备价值分布，来源：SEMI，东吴证券研究所）
　　全球半导体检测和量测设备市场呈现国外设备企业垄断的格局，主要检测和量测设备企业包括科磊半导体（KLA）、应用材料、日立等。
　　其中，KLA一家独大，根据VLSI Research的统计，其在检测与量测设备的合计市场份额占比为50.8%。全球前五大公司合计市场份额占比超过了82.4%，均来自美国和日本。
　　（来源：中科飞测招股书）
　　目前国内龙头企业市占率较低，量/检测设备是前道国产化率较低的环节之一，2020年三大量/检测设备企业在本土市场份额合计不足3%。
　　（发行人为中科飞测，来源：中科飞测招股书）
　　2022年10月7日美国对中国大陆半导体制裁升级，尤其对128层及以上3D NAND、18nm及以下DRAM、14nm及以下逻辑芯片相关设备进一步管控。
　　据路透社消息，KLA自2022年10月12日起停止向中国大陆客户提供销售和服务。
　　制裁升级背景下，本土晶圆厂加速国产设备导入，国产设备企业面临发展机遇。这也催化了市场对于半导体检测概念股的炒作。
　　目前Optima已形成完善的海内外客户群体，覆盖sumco、sksiltron、samsung、奕斯伟、中环半导体、金瑞泓等半导体企业。
　　从业绩来看，2018年以来，Optima的营收及利润总体呈下滑趋势，不过2022年情况有所好转，2022年上半年营收同比增长36%，净利润同比增长64%。
　　（注：2019年营收仅包括8-12月收入）
　　2021年公司合同负债为2.6亿元，同比增长232%；2022年上半年合同负债同比增长37%；主要是由于收到的半导体行业客户预收款增加导致。
　　（来源：2021年报）
　　（来源：2022半年报）
　　近两年合同负债金额均相对较高，可见半导体业务在手订单情况较好。
　　（制图：市值风云APP）
　　2021年Optima贡献营收1.15亿元，同期公司半导体板块营收为2.17亿元，说明公司依托Optima相关资源已经实现了业务转化。
　　对于公司而言，半导体业务的发展离不开高强度的研发投入，目前研发费用率整体较高，基本在10%左右。
　　（制图：市值风云APP）
　　2017年研发人员占总人数比重为20%，2021年已提升至32%。
　　（来源：2021年报）
　　目前半导体业务营收占比整体不高，2021年占比约为9.4%。 结语
　　从业绩角度，赛腾股份仍高度依赖苹果产业链客户，且受客户端影响，整体议价能力不足，应收账款金额整体较高，不过近两年情况有所改善。
　　公司通过并购布局新能源汽车及半导体业务，2021年两项业务营收占比均不足10%。
　　就半导体业务而言，Optima前身为Raytex，技术相对成熟，具备一定的客户基础，近两年在手订单情况较好，业绩也明显好转，在当前半导体行业制裁升级背景下，半导体业务值得重点关注。
　　公司于2017年上市，累计募资4.4亿元，累计分红3.56亿元，累计分红接近累计募资金额，表现较好。
　　（来源：市值风云APP）
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