长江宏观1月PMI数据点评经济复苏正当时，消费之后是周期

　　作者：于博 刘承昊
　　事件描述
　　1月31日，国家统计局公布数据，2023年1月制造业PMI反弹至50.1％。
　　1. 制造业PMI重回荣枯线上，供需双双回暖是景气扩张的主要推动力；
　　2. 受春节复苏带动，企业信心与订单需求共振向上，后续复苏动力强劲；
　　3. 内需中建筑链强预期逐步形成，保交楼强度不减；外需支柱行业订单亦有好转；服务业在春节期间强势复苏；
　　4. 消费旺季之后，生产旺季有望再现，顺周期资产在上半年具备较强的配置价值。
　　以下是正文
　　制造业PMI回到荣枯线上
　　12月全国制造业PMI续降至47％，自11月低位继续下探。主要分项多数走强，供需双双反弹，库存同时回补，价格略有分化。
　　从构成PMI的分项看，供需转好是PMI回升的主因。 新订单指数回升至50.9％，拉动PMI边际回升2.1pct； 生产指数回升至49.8％，拉动PMI边际回升1.3pct。 两大指数对于PMI单月变化的贡献率超过100％。
　　需求与预期共振向上，复苏惯性较强
　　值得注意的是，由于往常的问卷发放时间正值农历春节，中采咨询将本月问卷的发放时间普遍推迟到了1月28号（农历初六）。因此，1月PMI数据包含了春节复苏的客观表现和主观预期。
　　面向未来，我们认为，景气扩张动力强劲，主要有三方面证据：
　　1）内需扩张动力强，新订单与生产差值、新订单与在手订单差值双双走阔，将助推未来生产继续走强；
　　2）企业信心更足，生产经营活动预期连月走强，并带动积极备产，采购量、原材料库存双双回升；
　　3）外需仍有支撑，新出口订单虽然仍处低位，但边际也在改善，短期对于复苏的拖累或较为有限。
　　建筑链量价齐升，装备制造外需转好
　　分行业来看，制造业的结构亮点颇多。内需方面，稳增长政策提振建筑链景气。建筑链主要行业1月新订单指数、采购量指数触底回升，且出厂价格指数显著走强，反映产业链内的强预期逐步生成。
　　外需方面，外贸支柱产业订单转好。1月化工、化纤、汽车、电气机械等行业新出口订单指数显著好转，或有助于出口链行业持续消化库存，保持较高景气。
　　保交楼如火如荼，服务业强势扩张
　　1月非制造业景气指数大幅反弹12.8pct至54.4％。
　　建筑业方面，尽管基建施工进程边际放缓，但保交楼仍在快速推进，房屋建筑行业商务活动指数不降反升，支撑1月建筑业商务活动指数反弹至56.4％。服务业方面，1月服务业商务活动指数反弹14.6pct至54％。
　　在春节出行及消费的带动下，交运与接触性服务业景气显著回暖。1月住宿、零售、餐饮行业商务活动指数均回到荣枯线上。
　　经济复苏正当时，从消费品到周期品
　　去年底中央经济工作会议曾指出，我国宏观经济仍面临三重压力。而从1月PMI的表现来看，需求收缩和预期转弱的压力已经有所缓解，后疫情时代的中国经济正在经历需求与预期共振向上的正反馈进程。而生产淡季不淡、库存双双回补，都反映今年春节不仅呈现出消费复苏的韧性，传统的生产旺季有望在今年春季再现。因而，在消费旺季之后，与内需高度相关的顺周期资产在上半年具备较强的配置价值。
　　风险提示
　　新冠病毒出现超预期变异。
　　研究报告信息
　　证券研究报告：经济复苏正当时，消费之后是周期——1月PMI数据点评
　　研究发布机构：长江证券研究所
　　本文源自券商研报精选