美国1月CPI同比上涨6。4通胀回落速度放缓美联储后续紧缩路径变数几何？

　　北京时间2月14日晚间，备受市场关注的美国1月通胀数据重磅出炉。
　　数据显示，美国1月未季调CPI同比升6.4%，为连续第7个月回落，但放缓幅度略低于市场预期，与央行2%的政策目标仍存在较大距离；环比增长0.5%，与预期持平。核心CPI同比升5.6%，高于预期的5.5%，但低于5.7%的前值，为连续第4个月回落，同时也是过去13个月以来最低；环比增长0.4%，与前值持平，符合预期。
　　数据公布后，美股指数期货与黄金价格震荡走低；十年期美债收益率与美元指数震荡走高。
　　从市场表现来看，美国1月CPI数据基本在＂意料之内＂，显示投资者对通胀的回落走势已有一定预期。但从具体数据来看，通胀回落的速度有所减慢，降幅不及预期，显示对抗通胀之路并非＂一帆风顺＂，或为美联储后续的紧缩路径再添不确定性。
　　美国通胀回落速度减慢
　　对美联储而言，抗击通胀仍是一个缓慢而艰难的过程。
　　自去年3月正式开启本轮加息周期以来，美联储已加息8次，累计加息达450个基点。但与积极的紧缩政策相对的是，尽管美国通胀已从其9%的历史高点逐步回落，但仍然处于高位的事实。6.4%的数值与美联储一直以来所强调的2%的目标水平相较，依然相差甚远。
　　对于数据的进一步解读，中金公司研究部宏观分析师、副总经理刘政宁在接受21世纪经济报道记者采访时指出，从环比看，此前两个月拖累通胀较多的能源与核心商品价格由降转升，但房屋租金依旧坚挺；此外，美联储密切关注的剔除房租的服务价格继续上涨。而从同比看，1月CPI与核心CPI的读数只是略低于去年12月，表明通胀回落的速度在减慢。
　　国盛证券首席经济学家熊园对21世纪经济报道记者指出，具体来看，剔除能源和住宅分项后的CPI环比为0.1%，与过去两个月持平，他认为，这反映出通胀压力并未扩散。
　　熊园分析道，美国1月CPI主要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项包括燃气、汽油、医疗保健商品等；从同比看，能源和住宅涨幅有明显提升，而其他分项大多有所回落，其中核心商品同比已降至1.4%的极低水平，而食品、能源、核心服务同比仍高于整体CPI。
　　谈及通胀回落幅度不及市场此前预期，熊园补充道，从过去20多年以来的平均数据来看，美国CPI环比还存在明显的季节性特征，通常表现为年初高、年底低。往后看，预计2月和3月CPI环比的季节性高增效应会更加明显，而核心CPI则会有所减弱。
　　资深金融专家李徽徽在接受21世纪经济报道记者采访时指出，1月通胀数据基本符合预期，但显示了较强韧性，主要由于权重调整，能源和核心商品回弹，以及服务领域劳动力市场紧缺。但能源和核心商品并不具备长期粘性，后续趋势主要看的是劳动力数据何时能走软。
　　LPL Financial的分析师Jeffery Roach指出，通胀正在缓解，但降低通胀的道路＂可能不会一帆风顺＂。
　　3月大概率或加息25个基点
　　数据公布后，美联储加息预期小幅升温。
　　据芝加哥商品交易所FedWatch显示，市场预期3月加息25个基点的概率为87.8%，加息50个基点的概率为12.2%；5月加息25个基点的概率则由一月前的33.4%上升至74%。
　　刘政宁指出，对于美联储而言，这份通胀数据将支持其继续加息的决策。考虑到此前公布的1月非农数据大超预期，刘政宁预计，美联储在3月加息25个基点是大概率事件。＂至于5月是否会继续加息，我们认为还有待观察。＂
　　熊园预计，美联储在3月和5月的议息会议上，大概率会分别加息25个基点。
　　李徽徽对21世纪经济报道记者表示，根据最新的数据做出调整，预计美联储在3月还会加息25个基点，联邦利率中枢利率区间在4.75%到5%，并预计大概率在第一季度末会结束加息。
　　值得注意的是，从美联储官员的表态来看，市场可能不仅要做好迎接比预期更积极的货币政策紧缩的准备，同时也要做好通胀比预期更持久的准备。
　　里士满联储主席巴尔金（Tom Barkin）在数据发布后表示，CPI报告大致符合预期，但通胀的惯性和持续性或将远超美联储的预期。如果通胀持续高于目标，美联储可能不得不采取更多行动。
　　达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）也于同日强调，美联储需要继续＂渐进式＂地加息，直到看到通胀出现＂令人信服＂的降幅。
　　降息仍有待观察
　　通胀持续放缓可能会使美联储保持相对较为温和的加息路径，即不会出现此前那样50个基点甚至75个基点的大幅度加息。但顽固的通胀和依然紧张的劳动力市场使得一些经济学家与分析师预计，美联储或将在夏季（6月至7月）继续加息。
　　此外，目前市场预计下半年降息25个基点的概率已不足100%。表明市场对美联储最早或在今年转向降息的乐观态度或又发生转变。
　　可以说，这份通胀报告不足以说服美联储放弃紧缩政策，同时也为美联储后续的紧缩路径再添不确定性。
　　Jeffery Roach指出，美联储不会仅根据一份报告就做出决定，但很显然，通胀降温的速度可能不及美联储期望的风险正在上升。
　　刘政宁认为，美国通胀或于2023年回落，但回落的速度和幅度还有待观察，而利率或在高位停留更久。
　　熊园则认为，美联储在3月和5月各加息25个基点后，大概率会停止加息。而考虑到美国经济趋于衰退，下半年大概率降息，并且降息时点和幅度均有可能超预期。
　　熊园解释道，通过历史对比，当前美国就业和通胀表现仍支持美联储继续加息，但经济和金融状况已经要求停止加息甚至降息。参照历史经验，本轮当美国新增非农就业跌至20万以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下时，美联储大概率就会停止加息，并在不久后开始降息。
　　李徽徽也表示，目前仍维持美联储在今年年底会做降息动作的预测；美国在年中陷入温和性衰退的概率在70%左右。
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