亿纬锂能基本面分析（报告节选）全面剖析竞争力

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　　业务概述
　　盐湖股份总部位于青海省格尔木市，公司所在的察尔汗盐湖总面积为5856平方公里，是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，湖中蕴藏着极为丰富的钾、钠、镁、硼、锂、溴等自然资源，总储量为600多亿吨，其中氯化钾储量5.4亿吨，氯化镁储量16.5亿吨，氯化锂储量800万吨，氯化钠储量426.2亿吨，均占全国首位。公司的主营业务为氯化钾、碳酸锂的开发、生产和销售，主要市场为国内市场。目前公司不仅是国内最大的氯化钾生产企业，还是国内最大的盐湖提锂生产企业。2021年盐湖股份收入规模高达147.78亿元，利润规模高达53.39亿元。主营业务构成：
　　2019年之前，公司主营业务包括氯化钾、碳酸锂、贸易、盐湖资源综合利用化工产品、PVC、运输业和水泥。后来，由于镁及化工等板块持续亏损，公司于2019年剥离不良资产，将大部分的盐湖资源综合利用化工资产转为体外培育，主营业务精简为氯化钾、碳酸锂、盐湖资源综合利用化工产品和贸易。
　　氯化钾的开发、生产和销售业务为公司主营业务的核心部分，也是主要的营收来源。2017-2019年公司其他项目陆续投产，钾肥营收占比值为50.6%、41.6%、41.6%，但是2020年公司破产重整，剥离亏损资产后，钾肥营收占比回升至74.3%。2021年，公司营收前三大业务为钾肥、贸易和碳酸锂，营收占比分别为73.2%、10.8%、12.3%。
　　公司核心业务钾肥产品毛利率长期稳定在55%以上，最高77%，因此公司整体毛利率长期稳定在40%以上，即使在2018-2019年公司巨额亏损情况下，综合毛利率仍能保持在25%以上。2021年，钾肥、贸易和碳酸锂业务对毛利贡献占比分别为80.1%、1.2%和14.43%。
　　从主营业务的关联性上来看，氯化钾和碳酸锂同属于化工产品，公司最初以氯化钾业务起家，后来利用生产钾肥后的卤水进行提锂，开发了碳酸锂业务，贸易业务则是为了推动既有产品的销售。
　　发展史：
　　第一代盐湖人的突破：1958年，科研人员和参加西部建设的志愿者进驻察尔汗盐湖，在生产、生活条件和工艺技术都不具备的情况下，土法上马，拉开了我国钾肥工业开发的序幕，实现了中国钾肥＂零＂的突破。在此期间引进了以色列的冷分解浮选法，建设万吨级车间，为奠定中国钾肥大规模生产和一期年产20万吨钾肥项目的基础作出了开创性贡献。
　　第二代盐湖人的二次创业：1976年，国家计委批准建设了＂青海钾肥厂＂，到国家＂七五＂期间，青海钾肥扩产，被列为国家＂七五＂重点建设项目，发展成为国内最大的钾肥生产基地。建成了20万吨钾肥装置，引进水采船实施大面积水采盐田生产，完成40万吨挖潜扩能改造，成功开发低钠盐、硫酸钾、2号溶剂等多种新产品，为国家决策100万吨钾肥项目、推动中国钾肥基地建设作出了突出贡献。
　　第三代盐湖人再上新台阶：1996年＂青海钾肥厂＂改组为＂盐湖集团＂，盐湖集团1997年将氯化钾生产经营主业重组为盐湖钾肥并于深交所上市，2011年两湖合并并更名为＂盐湖股份＂，钾肥产能得以快速扩张。同时在钾肥主业基础上拓展盐湖综合开发，实施化工一期、二期、蓝科锂业、金属镁一体化项目、海纳PVC一体化等项目，为钾肥产业的发展壮大和盐湖循环经济模式作出了新的贡献。2013年，51岁的王兴富任盐湖股份的董事长，并于2015年，同时担任盐湖股份董事长和党委书记。
　　高管层腐败与项目不合理导致破产重整：在王兴富任职董事长4年后，2017年盐湖股份开始出现首次亏损。因管理层腐败，且投资项目建设期长、固定资产大额折旧、巨额借款利息费用化、产品所属行业产能过剩等原因，公司于2019年因为亏损达458亿元被暂停上市，被迫进行破产重整。2021年11月，原党委书记、董事长王兴富也因涉嫌受贿被逮捕。
　　贠红卫任董事长，盐湖股份恢复上市：2021年2月，贠红卫任盐湖股份董事长。此时，盐湖股份已经将化工、镁项目剥离，并于2020年完成债转股，全面恢复盈利能力。同年8月10日，盐湖股份恢复上市，且市值从480亿飙升至2344亿元，极大提振了资本市场信心，体现了市场对公司恢复上市的期待和极大认可。主营业务介绍业务一：氯化钾
　　＂钾＂是农作物生长三大必需的营养元素之一，在植物生长发育过程中，钾参与60种以上酶系统的活化作用，既能促进农作物的光合作用以及对氮和磷的代谢和吸收，进而促进蛋白质的合成，又能提高植物的抗旱、抗寒、抗病、抗倒伏等能力，对提高农作物的产量具有十分重要的作用，目前钾肥在化肥行业总量中占比达20%。其中氯化钾由于其养分浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。
　　世界钾肥资源分布不均，呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球已探明的钾资源储量超过100亿吨，但分布极为不均，其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯的钾矿探明储量占全球总量71%。而中国钾盐资源匮乏，国内供给不足，进口依存度超过50%。2017-2019年钾盐进口量均在700万吨以上，2020年更是高达866万吨，考虑到粮食的刚性需求以及国内盐湖品质逐渐降低，产能逐渐下降的情况，这一进口依赖在未来可能进一步增大。
　　公司情况：
　　盐湖股份是国内最大的氯化钾生产企业，整个钾肥板块由钾肥分公司、三元钾肥、元通钾肥、晶达科技等子公司组成。
　　作为我国盐湖开发龙头企业，盐湖股份拥有察尔汗盐湖的优质资源。察尔汗盐湖位于柴达木盆地中东部，各种盐类资源储量达6.0X1010吨，是我国目前探明的最大钾镁盐矿，也是世界著名的大盐湖之一，湖内蕴藏氯化钾5.4X108t，探明资源储量占全国的50%，居全国第一位。察尔汗盐湖总面积5856平方公里，目前拥有其开发权的企业为：盐湖股份和藏格控股，其中盐湖股份拥有约3700平方公里的采矿权，远高于藏格控股的724平方公里的采矿权。
　　凭借资源和技术保障，2021年，中国氯化钾总产量786万吨，盐湖股份的氯化钾产量达502.96万吨，占国内氯化钾总产能的64%，位居全国第一（图中的青海盐湖即盐湖股份）。
　　在收入方面，2017-2019年，氯化钾业务的收入维持稳中有进。直到2019年期间，公司破产重组，剥离镁产业与化工产业，聚焦氯化钾与碳酸锂业务，带来氯化钾收入的大幅增加，2020年达到104.13亿元。
　　在毛利率方面，近5年氯化钾的毛利率都维持在60%以上，2020年由于新冠疫情的影响，导致了钾肥价格小幅下降；但是进入2021年后，因为全球疫情的有效控制，推动产品价格不断上升，毛利率又上升至68.51%。
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