世界杯的大屏，中国造

　　在卡塔尔狂掷2290亿美元却基本出线无望后，愤怒的球迷扬言要尽快办闭幕式，当然，这由不得球迷说了算。比起输球，也许中东土豪们更看重这届世界杯可以给卡塔尔带来什么。
　　世界杯开幕前就有不少网友调侃，除了中国队没去，其他都去了。不仅是万达、Vivo等知名企业赞助超过100亿人民币，成为本届世界杯最大赞助商，还有基建、新能源汽车等众多行业的知名企业加入这场足球界的豪门盛宴。
　　作为全球顶级赛事的举办国，又是不差钱的中东土豪，当然硬件、软件都要用最好的。
　　前不久说了其中一家供应商巨力索具，今天要说的是为卢赛尔体育场提供LED记分屏的洲明科技(300232.SZ)，主营LED显示和LED照明。
　　卡塔尔地处炎热的沙漠地带，温度高、日照强，对LED显示屏的散热和画面显示都提出了很大挑战。
　　洲明科技的这款显示屏，号称雅致轻薄，最大化减小对球场结构的压力，综合散热效率提升50%以上。并且特制驱动IC和芯片，搭配特殊面罩设计及信号备份，远距离观看毫不费力。
　　这并不是洲明第一次接触顶级体育赛事，从2022年北京冬奥会到FIBA男篮欧洲杯，都有其产品的身影，成为国内外赛事中亮眼的中国元素之一。
　　不仅为体育赛事提供产品，业务领域还遍及文旅、商业综合体、影视行业等，XR（扩展现实）虚拟场景、裸眼3D创意光显、智慧照明等产品遍地开花，客户遍及海内外。
　　境外收入占比通常介于40%-56%，可以看出洲明的产品主要销往境外，LED显示屏市场份额连续多年全球前三，尤其是体育及创意类显示屏全球领先。
　　目前全球主要显示厂商以中国厂商为主，中国生产占全球产能90%以上。随着科技进步、产品换代升级，未来Mini/Micro LED将成为主流产品，商显、家用场景将更具潜力，带动LED行业进入下一个上行周期。
　　01
　　三季报业绩上涨
　　每经过十年，LED的光效将提升20倍，同时成本价格降至原有的1/10。 LED行业呈现一定周期性，与技术的进步与成本的下降有密切联系。
　　上行周期中成本下降带来利好，今年第三季度产品综合毛利率为27.49%，比去年同期上升了2%。
　　另一个重要原因是，洲明以经销为主、直销为辅。其经销网络遍布全球160多个国家，拥有4500多家销售渠道和服务网点渠道、10余家海外分子公司及办事处，在西班牙、中东、东南亚等地已经打造一大批出圈地标。
　　得益于庞大的经销网络，今年前三季度，洲明实现营收49.15亿，同比增长1.71%，获得归属于上市公司股东的净利润2.53亿，同比上涨22.44%。
　　虽然营收涨幅不大，但节省的成本以及获得对联营企业的投资收益，对利润提升起到了一定作用。
　　即便如此，资产减值损失还是比较扎眼，今年前三季度累计金额比去年同期增长了6500多万，增幅近300%，主要是存货跌价和商誉产生的减值。
　　02
　　存货之殇
　　以今年中报数据为例，存货约25.36亿，其中库存商品占比约45%，原材料和在产品占比约47%，剩余是发出商品。
　　上半年产能利用率只有55%，意味着公司并未最大化地使用产能，主要是在海外业务中，智慧显示板块的舞台演艺、展览展示、户外商业等租赁板块的部分订单延期交付。
　　加之新兴应用场景层出不穷、备货需求增加，导致公司存货压力增加。
　　形成对比的是显示产品的销量为25.98万平方米，比去年同期减少了22.51%。同时存货周转天数超过180天，比去年同期137天还慢了一个多月，说明存货的变现速度下降了。
　　以上数据结合来看，也就明白了为什么公司不敢100%使用产能。
　　存货积压、周转速度下降，种种迹象透露着一个讯息，存货跌价风险很可能随之升高。
　　中报已计提1855万存货跌价损失，三季报未分类别详细披露，只披露了资产减值损失约8732万，包含合同减值和存货跌价，大概率还是以存货跌价损失为主。
　　除了较多存货可能影响资金周转速度或者发生减值损失以外，商誉存在的风险也不容忽视。
　　03
　　隐藏的商誉风险
　　2017年洲明科技的商誉比上一年增长了3.43亿，增幅约6倍，主要是因为并购清华康利、蔷薇科技、杭州柏年等5家公司，其中并购清华康利和蔷薇科技分别产生约2.1亿和0.72亿商誉，溢价率高达488%和904%。
　　据年报透露，之所以并购这些公司，是基于推进＂产业+互联网+金融＂的发展战略，在专业照明、景观照明、及创意类显示屏领域进行布局。
　　清华康利和蔷薇科技被收购时，原股东曾对2018至2020年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润做出承诺。然而这3年蔷薇科技的业绩均未达标，清华康利在最后一年业绩未达标。
　　溢价率最高的蔷薇科技在2020年业绩完成率仅为7%，那当初收购时支付的高溢价从何而来？
　　这家成立于2009年的公司主营条形屏、格栅屏等LED创意显示屏产品，虽然洲明科技曾经非常看好其创意屏的细分领域，但经过考验发现，似乎并不可靠。
　　至少到目前为止，还未看到其带来较多业绩增长，甚至2021年年报干脆不披露这几家公司的盈利情况了。
　　2020年和2021年，商誉发生减值共计1.8亿，叠加存货跌价损失和坏账损失，导致这2年的净利润在1亿左右徘徊，而此前3年洲明科技的平均净利润为4亿。
　　可以看出商誉减值和存货跌价是主要的两颗大雷，截止今年第三季度，商誉账面价值还有2.6亿。
　　1、2亿的商誉减值也许对净利润的影响有限，但不要忘了，还有可能发生的存货跌价坏账损失，种种因素叠加在一起就是雪上加霜。
　　04
　　总结
　　近年来众多企业纷纷出海，获得了更广阔的市场，同时也面临着不少挑战。
　　洲明科技主营境外市场，多少受到些大客户的压制，导致应收账款余额约16亿，接近营业收入的三分之一，坏账风险不可小觑。
　　同时因备货需求导致存货余额居高不下，跌价风险随之走高。而收购企业形成的商誉，还会因为减值拖累盈利。