民航值得投资吗？

　　今天再来梳理一个行业：民航。A股民航企业在10家左右，剔除掉不合格的几家，剩余6家勉强在我们的关注范围之内。在这6家公司里面华夏、春秋、吉祥暂时满足我们的条件。
　　今天重点在于解决两个问题： 1.民航的生意模式怎么样？2.在什么条件下可以投资民航？ 以华夏、春秋、吉祥为例。先看看净利润：
　　发现了不得了的事，2020年民航受到疫情影响，除了华夏航空和中信海直没有亏损以外，其他普遍亏损，看下图就明白其惨烈程度了。
　　毛利率：
　　净利率：
　　民航ROE：
　　民航资产负债率：
　　通过以上四张图，我们发现，这个行业符合所有重资产企业的特征： 低毛利率，低净利率，低ROE，高负债 。
　　2020年民航的巨额亏损一方面与客流量减少有关，另一方面就是其超高的负债！
　　我们看看东航的数据，2018年赚30亿，2019年赚35亿，2020年一下子就亏了125亿，辛辛苦苦干革命，一年回到解放前，这样的生意太糟糕了。突然想起巴菲特之前讲过一个段子：假如你想成为百亿富翁，其实很简单就能实现，那就是先成为千亿富翁，然后去购买一家航空公司。川普早年投资美国航空公司的时候，同样巨亏收场。
　　为什么会出现这种情况？即使没有客流量，也不至于亏损这么严重。这是因为，航空公司旗下的资产是会折旧减值的，加上各种维修费，以华夏航空为例：
　　即使飞机不起飞，2020年的折旧加上维修费用高达12.2亿，同期的净利润才6亿左右，这还是受疫情影响最小的民航企业。其他的巨无霸公司亏损的原因就很容易知道了。以华夏航空的成本主要是22%左右的石油，23%左右的飞机租赁和折旧费用，14%左右的起降费，19%左右的人工费用，还有7%的维修费。
　　民航的飞机要么租，要么买，租金和折旧是其避免不了的运营成本。由于飞机是直接购买或者租，所以上游的原材料对民航的影响非常间接，最直接的影响还是石油的价格和起降运营成本，石油价格低的时候，航空公司的成本就低，利润相应就会增长。所以在分析成本的时候，我们也要考虑石油的价格波动， 今年石油的波动对航空公司的经营无疑增加了很多不确定因素 。
　　我们再看看收入来源:
　　民航的收入来源主要是客运收入，且营收绝大部分都在国内，少部分货运收入。除了疫情以外，极端天气等不可抗力因素也可能对航空公司的收入造成影响。
　　除去2020年的影响，2013-2019年民航的营收规模6年复合增长率为8.8%，跟我国的高铁比起来，民航的生意增长速度偏慢。
　　春秋航空、华夏航空、吉祥航空这三个公司就是我们筛选的结果，我们看看这几个公司从疫情以来的股价表现：
　　只能说明，任何行业的优秀公司都能率先从危机中恢复过来，而投资的机会也隐藏在行业普遍面临危机的时候。
　　估值：
　　当民航业市净率接近1的时候会出现历史投资价值，最近的两次依次是2014年6月和2020年6月。目前估值合理偏高。
　　总结： 通过对民航的简单分析，我们可以大致知道其业务模式与行业未来，找到行业的优秀公司然后仔细研究，每个人都可以找到自己最能够理解的公司，你赚钱的概率将会远高于别人。民航的资产很重，比较依赖公司的管理能力和应对风险的能力，生意模式不是很好，但是好公司还是能够创造价值，目前行业估值偏高，可以耐心等待机会。