讨论一下，北交所是一次新的财富机遇吗？

　　1990年，中国成立了上海和深圳证交所，31年之后，中国将第三个证券交易所放在了北京。北交所的成立在当前有何战略意义？对个人而言，是否意味着一次巨大的财富机会？
　　想要理解北交所，首先要从新三板说起。 所谓新三板，正式名称是全国中小企业股份转让系统，于2013年正式运营，主要目的是为那些没有上市的中小微企业提供股份转让服务，丰富企业的融资渠道。
　　新三板推出之初一度很受欢迎，尤其是2015年3月份，新三板发布了两大指数——三板成指和三板做市，有了指数之后，新三板的投资变得更加便捷，加之新三板在当年还引入了做市商制度，增加新三板的交投活跃度，新三板的投资一下子变得火爆异常。
　　2021年9月6日，位于北京西城区金融大街乙26号的金阳大厦，也是全国中小企业股份转让系统有限责任公司所在地。（图｜视觉中国）
　　当时有一个非常鼓动人心的说法是——今天新三板蕴藏的财富机会，就是90年代初的A股和本世纪初的房地产。很多投资者纷纷涌入新三板掘金，由于新三板对个人投资者有500万元的门槛要求，很多散户即使不满足资金要求，也通过借贷等方式实现新三板开户，跻身新三板的淘金热潮。 不过，新三板的火爆并没有持续太久。三板指数在2015年年底达到高点之后就一路下跌，那些指望在新三板发财的投资者们最终被现实浇了一盆冷水。
　　不仅是投资者大失所望，新三板挂牌的公司数量也是越来越少。2017年，新三板挂牌公司数量达到1万多家，随后就开始逐年萎缩，现在新三板的公司数量只有7299家。由于新三板的融资功能比较弱，而企业维持挂牌地位还要付出各种成本，所以很多公司权衡利弊之后，最终主动放弃了新三板的挂牌资格。
　　新三板之所以在一度狂热之后陷入萎缩的境地，最主要的问题就是流动性不强，交投不够活跃。 因为新三板不同于沪深市场，企业挂牌上市没有IPO这一环节，而是原来股东的存量股票拿出来交易，公司股权极度集中，导致新三板交投的天然不足；另外，新三板的投资门槛较高，最开始对个人投资者设置了500万元的门槛，后来有所降低，但是最低也要100万元以上，将大部分中小投资拒之门外，新三板主要是专业机构投资者之间的交易。
　　无论是供给层面还是需求层面，新三板都处在一个较低水平，所以新三板的流动性问题始终难以得到实质性改善，由此对投资者和挂牌公司的吸引力也就越来越小。
　　图｜摄图网
　　为了解决新三板的痛点，2016年，管理层对新三板实施分层管理，根据挂牌公司的经营或者交投状况，将不同挂牌公司划分为创新层和基础层，经营或者交投状况较好的公司可以进入创新层，其他进入基础层。2019年，新三板又增设了一个精选层，财务状况或者创新能力最好的一批公司可以进入精选层。 由此，新三板的所有挂牌公司被划分为三个层次。
　　对新三板的历史了解到这里，就可以更容易理解北京证券交易所。北交所成立，就是将精选层的挂牌公司（66家）全部转为北交所的上市公司，而将来北交所的新增上市公司，全部由新三板的创新层产生。所以，这也就意味着， 北交所就是对新三板的一次升级改造。
　　那么，既然已经有了新三板，为什么还要专门成立一个北交所呢？北交所和之前的新三板到底有何不同？对于理解北交所的意义，这是最核心的问题。
　　最大的区别在于，成立北京证券交易所之前，新三板的所有公司都不是上市公众公司，这些公司进入新三板，严格来说只是挂牌，而不是沪深交易所那样真正的上市。 但是，成立北京证券交易所之后，原来新三板的精选层公司，将变成真正的上市公司，创新层的公司将来也有机会变成上市公司。
　　图｜视觉中国
　　对相关公司而言，这种身份转变会带来巨大好处，最重要的意义就是方便融资。 在以前的新三板市场，公司挂牌是不能公开发行募股的，也就是没有IPO，挂牌公司只能进行存量股份转让。后来监管层在2020年实行改革，允许精选层的公司向不特定合格投资者公开发行，增加了部分新三板公司的融资能力，业界称之为小IPO，但和真正的IPO相比也还是有一定距离。
　　另外，作为非上市公众公司，很多资金无法投资新三板公司，比如保险资金、社保基金等等，公募基金也是长期受限，直到去年才打开了一道门缝，因为大资金无法进场，所以也导致新三板一直以来面临流动性不足的困扰。 而北交所成立之后，部分新三板公司成为上市公司，交易方式从场外交易变为场内交易，这将为大资金进场投资扫清障碍。
　　长期以来，中国的中小企业一直面临融资难和融资贵的问题，虽然监管层面一直要求银行将信贷资源向中小企业倾斜，但是由于中小企业天生具有担保物不足、经营风险较大等问题，而银行也有自身的风控要求，所以，中小企业的融资难题始终难以得到根本解决。想要打破这种弊端，就必须让中小企业的融资渠道从银行向资本市场转移，增加更多的股权和债券融资。
　　北交所的成立，就是为了激活中小企业的融资渠道。 新三板目前由基础层、创新层和精选层构成。基础层的公司可以进入创新层，创新层的公司有机会进入精选层，也就是在北交所上市。北交所还实行转板机制，北交所的上市公司可以选择到沪深交易所继续发展。通过这种层层递进的关系，北交所扮演了一个重要的纽带，打通了中小企业从初创到沪深交易所的上升通道。更重要的是，有了这种上市通道，那些初创的中小企业更容易获得风险投资，因为风险投资货有了更多的退出途径，才敢更放心的投资那些创新性企业。 北交所的成立，对于创新性中小企业将会起到很重要的孵化作用。
　　上海黄浦区的一家证券交易所（摄于2018年）（王冈 摄｜视觉中国供图）
　　最近几年，中国经济面临较大的外部压力，尤其是一些高科技领域被卡脖子的现象越来越突出，通过高科技产业突围，成为中国经济摆脱困境的重要出路。中小企业对中国经济具有非常重要的战略意义，不仅贡献了绝大多数的GDP、税收以及就业，而且还承担了70%以上的技术创新。 从这个层面来看，北交所的战略意义就是为了激活中国的创新性中小企业，帮助中国经济实现转型和突围。
　　那么，从个人层面来看，北交所又意味着什么呢？是否意味着一次巨大的财富机会？
　　对于个人投资者而言，即将到来的北交所，最值得关注的问题首先是投资门槛。 新三板公司由于风险较高，所以对个人投资设立了比较高的准入门槛，一开始对个人投资者的资金要求是500万元， 2019年年底，新三板全面下调了投资者门槛，精选层、创新层和基础层的资金要求分别为100万元、150万元和200万元。如果北交所维持现有的精选层标准，个人投资者的门槛将是100万元。不过，考虑到以前新三板交投不够活跃的问题，将来北交所的门槛有可能会降低，当然现在还没有最终确定。 如果比照科创板，个人投资者的门槛是50万元。
　　对于个人投资者而言，北交所最大的诱惑在于，在一些高科技公司成长为真正的巨头之前，投资者有机会提前参与投资。美国的一些科技巨头比如微软、谷歌、亚马逊等等，都是在纳斯达克成长起来， 北交所的定位，就相当于美国的纳斯达克。和沪深交易所相比，北交所的上市公司＂更早、更小、更新＂。 所以，投资者如果能够慧眼识珠，在北交所提前埋伏一些小巨人公司，将来就有可能收获惊人的回报。
　　图｜视觉中国
　　当然，这并不意味着投资北交所的公司就能够稳赚不赔， 事实上，在北交所投资比沪深交易所风险更大。 首先，北交所的公司还处于创业早期，将来的发展还具有很大的不确定性，虽然有可能成为将来的巨头，但这种公司毕竟只是少数，更多公司将来的结局只是泯然众人，甚至不排除破产倒闭的风险。
　　北交所成立的消息公布之后，已经迅速在新三板掀起了浪潮，三板做市指数在一周之内上涨了20%左右，部分即将登陆北交所的精选层公司，股价甚至接近翻番。等到将来北交所成立，这些公司正式登陆北交所之后，股价很可能已经透支了未来很多年的投资价值，新入场的投资者如果过于激进，最终很有可能只是为他人接盘。 对于个人投资者而言，北交所的成立当然意味着更多的投资机会，但是也绝对不能盲目乐观。
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