数据真相，消费复苏为何不及预期？

　　近期股市火爆，以新能源汽车、半导体、光伏为代表的高景气增长轨道，均掀起多轮主力上涨。然而，曾经看涨股票的消费板块的表现却差得多。从7月初到现在的两个月，大消费指数跌幅超过15%，令广大投资者失望。
　　究其原因，国内消费需求复苏不如预期快是问题的核心。从数据上看，7月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，明显低于Wind的11.6%的普遍预期。两年复合增长率从6月份的4.9%下降到3.6%，确实有些不同。满意的。
　　消费复苏为何不及预期？这当然与之前的强降雨、疫情频繁蔓延等外部因素的影响有关。但如果我们深入挖掘官方统计数据，我们会发现很多不同的信息。
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　　消费经济学的相关理论告诉我们，消费是收入的函数，收入是影响消费的直接因素。如果消费端出了问题，自然要从收入端找原因。
　　这包括＂量＂和＂质＂两个维度。先说＂量＂。
　　一般来说，居民收入的增长速度应该与经济发展同步，让大多数人更好地享受经济发展的成果，并愿意消费。但从国家统计局的数据可以看出，自2020年初新冠疫情爆发以来，中国居民人均可支配收入与GDP增速开始出现分化，尤其是进入2021年之后，由于种种原因，居民收入增长未能实现增长。跑赢GDP。因此，许多人的边际消费倾向必然会下降，其中一些人是风险规避者。他们选择省钱是为了应对未来的不确定性，用＂预防性储蓄＂代替部分日常开支。 ，进而抑制了整体消费的增长。
　　然而，仅此一个原因并不能说明所有问题。例如，2021年二季度，居民收入与GDP增速的差距出现明显缩小迹象。这应该是消费即将好转的信号，但为什么还是不如预期呢？
　　这涉及到＂质＂层面，即结构性变化。
　　根据国家统计局的数据，居民收入可分为工资收入、营业净收入、财产净收入和转移性收入净收入四部分。其中，工资性收入是人们最重要的收入来源，2013-2020年占比将保持在55%以上；净营业收入和净转让收入的比例大致相同，约为16-19%；净财产收入的比重最小，不到10%。
　　在此基础上，我们将进一步考察各类收入的增长速度。可以看出，虽然各类收入总体呈现持续回升趋势，但速度明显分化：工资性收入和转移性净收入恢复较慢，财产性收入和营业净收入恢复较快，甚至明显超过水平。疫情之前。
　　值得注意的是，财产性收入快速增长的主要受益者是高收入群体，而低收入群体更多地依赖工资性收入，财产性收入往往相对有限。这意味着，疫情以来，不同人群收入恢复＂K型＂分化迹象，高收入群体收入恢复速度快于低收入群体，无形中放大了收入。居民之间的差距在一定程度上。
　　这种结构性差异也体现在行业层面。参考国盛证券的研究思路，从城镇民营单位各行业平均工资水平和增长率来看，人均工资较高的行业往往增长率较高，两者呈现较强的正相关关系.例如，2020年收入水平最高的信息传输、计算机服务和软件行业工资将超过10万元，同比增长18.7%，收入水平第二的金融业将工资超过8万元，同比增长9%。 %;而收入水平较低的教育、水利环境、住宿餐饮等行业平均年薪不到5万元，整体薪资不升反降。这意味着行业之间的收入差距也在扩大。
　　根据经济学理论，高收入群体的边际消费倾向往往低于中低收入群体。考虑到高收入群体在总人口中的比重较小，结构分化导致居民收入差距的扩大必然会对土地消费增长产生负面影响。
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　　除了收入的直接因素外，还有另外两个影响消费就业和居民杠杆的间接因素。
　　我们先谈就业。
　　众所周知，就业是民生之本，财富之源。它涉及千家万户的生计和发展。劳动者只有拥有稳定的工作，才能有稳定的收入来源，才能增强社会的归属感和安全感。只有这样，他们才会集中精力发展经济生产活动或消费。从这个角度看，稳就业对促进消费也具有深远意义。
　　疫情发生以来，我国千方百计稳定就业，取得积极成效。官方数据显示，1-7月份，全国城镇新增就业822万人，城镇调查平均失业率控制在5.2%，比上年同期下降0.6个百分点；城镇新增就业接近年度控制目标。 75%已完成； 7月份城镇调查失业率回落至5.1%，比2019年同期下降0.2个百分点，这样的结果确实令人振奋。
　　然而，仅仅依靠城镇就业率并不能完全反映劳动力市场的全部前景，因为农民工没有被纳入统计。因此，我们有必要对农民工的就业情况进行探讨。
　　国家统计局数据显示，2010年至2019年，我国农民工数量一直保持稳步上升趋势，2019年达到2.91亿。但2020年农民工数量较去年同期减少了517万人。与2019年。其中，外出务工人员纷纷外出。农民工和本地农民工均出现同比负增长；收入方面，2020年农民工月均收入4072元，同比增长2.8%，较疫情前的2019年（6.5%）有明显下降。
　　从行业分布来看，2020年，住宿餐饮业和建筑业是农民工数量下降最为明显的两个行业。与2019年相比，农民工数量分别下降了7.5%和3.9%，这两个领域恰恰是疫情的冲击。最明显的行业。
　　据此可以看出，此次疫情确实对农民工的就业和收入状况产生了重大影响。考虑到疫情防控常态化，住宿餐饮业经营将继续承压，农民工需求或难以满足。它在短时间内迅速发布。事实上，从季度数据来看，2021Q1和2021Q2，农民工数量少于疫情前的2019Q1和2019Q2。这对于消费市场的增长显然不是好消息。
　　再来看看居民的杠杆率。
　　所谓居民杠杆率，就是居民部门债务与GDP之比，用来衡量居民债务的程度。不难理解，居民负债程度越高，可用于日常消费的资金就越少。如果不考虑2020Q1-2021Q1短期外部冲击的影响，从数据上看，居民杠杆率与消费增速呈现明显的负相关趋势。
　　值得注意的是，疫情发生以来，居民杠杆率持续上升。据国家资产负债表研究中心统计，2020年第一季度至2021年第二季度，居民杠杆率由58%上升至62%。其中，抵押贷款发挥了关键作用。 Wind数据显示，2020Q1以来，住宅领域短期新增贷款占比明显下降，中长期新增贷款占比呈现明显上升趋势，住房贷款是其中重要组成部分。中长期贷款。
　　住房贷款占比大幅上升的原因，可能是个别城市房价回升再次刺激了人们的购房意愿。以北京、广州为例，据中原地产统计，北京二手房成交均价已从2020年2月的每平方米8.34万元上涨至2021年6月的每平方米10.41万元。成交价也从3.97万元/平方米上涨至5.07万元/平方米。
　　因此，杠杆率的上升必然会挤压居民的日常消费，整体消费增速低于预期也是情理之中的。
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　　以上，都值得我们深思。
　　从宏观经济的角度来看，促进消费的重要性不言而喻。因为消费是一切生产活动的最终目的，也是人民美好生活需求的直接体现，也是支撑我国经济增长的主要动力。健康可持续发展的步伐。
　　此外，当前海外疫情形势依然不容乐观，国际市场不确定性日益增加，对全球供应链体系的冲击和挑战将继续存在。因此，我们必然要＂硬着内功＂，更多地依靠自己的力量来实现发展。考虑到我国有14亿人口，是世界上最大的内需市场，消费潜力巨大。因此，全国都在不遗余力地促进消费。 .
　　但是，消费的主动权毕竟掌握在人民自己的手中。单边刺激能否达到预期效果，还是要看中国人的真实消费意愿。近期消费数据之所以不及市场预期，恰恰反映了部分人群消费意愿不强；而收入结构分化、农民工就业、居民高杠杆率等都成为人们消费的后顾之忧。
　　当然，这也为我们下一步的工作重点指明了方向。
　　幸运的是，一些好的变化正在发生。
　　回首最近国家出台的一系列措施，从整顿社区团购、抑制房价，到限制教育培训、暂停＂996＂，再到三度分配、共同富裕，无不证明了这一点。在发展趋势中。如果过去效率优先，公平优先，那么未来既是效率又是公平。国家正在尽最大努力为每个人提供更公平的机会，减轻普通民众的负担。这也充分体现了高层解决发展不平衡问题的努力。实现共同富裕的问题、决心和态度。这些对于缩小收入差距、改善居民生活、促进消费增长、促进经济社会高质量发展都是利好消息。
　　每个人都应该坚信，这个繁荣的世界最终会是你我想要的。
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