多只教育中概股面临面值退市风险，尚德教育并股求生，流利说宣布私有化

　　来源：21世纪经济报道
　　作者：钱奕昀
　　编辑：张玉洁
　　＂双减＂政策的影响波及到了大洋彼岸的美股市场。
　　8月31日（美东时间，下同），尚德机构（STG）完成并股除权，每25股合并为2股，总股本由1.68亿股缩为1345.84万股。这是＂双减＂政策后第一只并股的美股教育中概股。
　　并股前一交易日，尚德机构以0.52美/股元收盘，并股折合后为6.5美元/股。8月31日，尚德机构高开7.37美元/股，收盘6.69美元/股，上涨2.92%。9月1日和2日，分别报收6.66美元和6.35美元。
　　并股前，尚德机构已超过连续30个交易日收盘价低于1美元/股。8月20日，尚德机构公告称，收到了纽交所7月23日的信函，通知其由于股票交易价格低于合规标准，将在7月23日之后的六个月内采取措施以达到股价最低标准，否则将面临退市。因此，本次并股被市场认为是公司资本市场自救之举。
　　除尚德机构外，四季教育（FEDU）、精锐教育（ONE）、朴新教育（NEW）也分别于7月9日、8月4日、8月20日收到了同样的信函。此外，瑞斯教育（REDU）、流利说（LAIX）、一起教育科技（YQ）的股价也在1美元/股左右徘徊，处于退市风险边缘。其中，流利说已率先宣布启动退市私有化。
　　＂双减＂政策颁布后，美股教育中概股遭遇了前所未有的集体危机。和新东方、好未来、高途等大公司相比，中小教育股的生存局面更加艰难。面临面值退市风险的它们，未来将何去何从？
　　＂并股＂只是缓兵之计
　　根据纽交所规则802.01C，如果连续30个交易日内，证券平均收盘价低于1美元/股，公司将被视为低于合规标准，必须在收到通知后的六个月内将其股价和平均股价恢复到1美元/股以上。否则，六个月结束后，纽交所将启动停牌退市程序。
　　＂美股六个月低于1美元/股退市是刚性要求，加上市场上的沽空力量，低于1美元/股对于上市公司是非常危险的。面对1美元/股的退市风险，美股一般要么采取并股的方式，要么主动退市，在退市的时候保留一定的市值。＂中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林表示。
　　其中，并股是最简单、最常见的方式。＂大部分美股为了保留上市资格，都会在短期内提升股价无望的情况下，通过并股将股价维持在1美元/股以上。＂和合首创（香港）投资管理有限公司执行董事陈达表示，＂但是，并股之后，公司股本减少，股价虽然短期超过1美元/股，但如果基本面没有实质性改善，仍然面临着再次跌破1美元/股的风险。＂
　　换句话说，并股更像是一种 ＂缓兵之计＂，治标但不治本。
　　率先完成并股的尚德教育，今年二季度实现营收6.295亿元，同比增长22.8%，净利润2208万元，为上市以来的首次盈利。尚德机构的增长来自两大主营业务：硕士学位和专业技能课程，而非受＂双减＂影响最大的K12教育。
　　盘和林认为，尚德机构之所以选择并股，是因为二季度实现盈利2208万元，公司认为当前基本面可以支撑其市值。这个判断从二季度看是合理的，但是如果从当前教培行业整体政策层面看，市场是否认可尚未可知。二季度虽然盈利，但此前公司一直处于亏损状态，依然需要通过上市融资来维持烧钱经营。
　　不过，收到退市风险函的K12教育公司的四季教育、精锐教育、朴新教育，目前尚未采取任何财务措施，也未发布＂双减＂之后的转型计划。
　　图/图虫
　　＂此次教育中概股集体面临退市风险，遭遇的是政策性风险，业绩预期不佳，投资人抛售导致的行业市值整体收缩。这和之前的主动私有化退市，或者因为一些特殊的宏观外部环境退市，是不太一样的。所以在这样的情况下，教育中概股的退市将会显示出一些比较特殊的属性。对于教育中概股来说，要么转型进一步达到合规要求，要么自愿或强制退市。＂盘古智库高级研究员江瀚表示。
　　流利说启动私有化
　　流利说是此次美股中概教育股中率先主动出击，进入私有化程序的上市公司。
　　8月4日，流利说发布公告称，公司董事会已收到董事会主席兼CEO王翌、董事兼CTO胡哲人、董事兼首席科学家林晖和PCIL IV Limited（及其附属投资实体）发出的初步非约束性建议书，计划以每股普通股（或ADS）1.13美元的价格，现金收购上述各方尚未持有的公司全部已发行普通股。每股收购价格1.13美元比8月3日的收盘价1.02美元/股高出10.78%。按当前流通股本为4977.93万股计算，流利说或将以5625.07万美元私有化。
　　持续的股价低迷或是流利说选择私有化的主要原因。作为曾经的＂AI+教育＂第一股，流利说自2018年9月上市以来，2018年至2020年累计净亏损14.58亿元，股价下跌惊人。截至9月2日，收盘价1.03美元/股，较12.5美元/股的发行价跌去91.76%。
　　2019年至2020年一季度，曾经主打成人英语的流利说，相继推出＂儿童流利说＂、儿童拼读等课程，打入儿童教培市场。但疫情让流利说自2020年二季度起决定＂精简运营＂，研发费用和付费用户逐渐减少。
　　今年一季度，流利说实现了上市后的首次扭亏，期内净利润为1220万元，但却是同比压降58%营业成本所带来的，当季营收为1.985亿元，同比下降13.0%。刚刚公布的二季度业绩报告显示，二季度营收为1.795亿元，环比下降9.6%，净利润为1400万元，环比增加14.75%。
　　王翌表示，二季度的新增长举措包括企业学习服务和国际扩张，未来，流利说将在素质教育和职业教育领域等非语言学习领域探索更多机会。
　　流利说还在财报中公布了公司私有化进程。当前，董事会特别委员会正在继续评估拟议的交易和公司的其他战略选择，尚未就公司对拟议交易的回应做出决定。
　　＂流利说的主动退市是一种保护市值的方式，也是为了避免市值过低未来强制退市。当前教培行业遭遇行业政策风险，叠加其之前一直低迷的股价情况，以及未来盈利的难度，从当前看，其退市可能性还是很大的。＂盘和林表示。
　　不过，私有化并非没有风险。其中最主要便是股东集体诉讼风险。＂比如，私有化价格不如投资者的预期，就可能招致投资者的非议乃至诉讼。如果一旦涉及诉讼，公司私有化的计划就有可能流产。即使私有化成功，因为存在悬而未决的诉讼，从而对再次登陆其他市场产生影响。此外，高昂的退市费也是私有化需要考虑的。＂陈达说。
　　若退市难回A股，转机或看＂白名单＂
　　和主营职业教育的尚德机构、AI成人英语的流利说相比，＂按兵不动＂的K12教育公司四季教育、精锐教育、朴新教育，命运将更加多舛。
　　在美股市场，自愿退市是上市公司出于经营发展、结构变化的决策等原因选择私有化、并购等方式退市，比如奇虎360出于公司价值被低估、中芯国际因遭遇美国的技术供应限制导致要承担重大的行政负担和成本而选择自愿退市。
　　而受疫情影响，这些K12公司的经营业绩本就无法实现稳定增长，加上＂双减＂的政策性因素，通过私有化或被并购自愿退市的可能性微乎其微。
　　最早收到信函的四季教育，6月30日前未能按时提交2021年财年（截至2021年2月28日）年报。7月2日，四季教育公布2021财年年报，当年实现营收2.80亿元，同比减少27.96%。分业务来看，小学业务营收为2.08亿元，中学业务营收为5090万元，二者合计占比高达92.3%。截至9月2日，四季教育股价为0.70美元，市值仅剩3239.29万美元。
　　精锐教育截至2021年2月28日的第二财季业绩显示，当季营收9.32亿元，同比增长5.2%，净利润-1.72亿元，同比减少948.78%。公司的核心业务为精锐个性化（K12 1对1教育）、精锐少儿教育和精锐在线，分别占总营收的78.9%、16.6%和3.5%。截至9月2日，精锐教育的股价为0.53美元/股，市值8542.21万美元。
　　朴新教育5月24日发布的业绩报告显示，一季度营收为6.868亿元，同比下降8.6%，其中K12辅导服务的营收为5.506亿元，占总营收的80.17%。7月23日起，公司股价跌破1美元/股，9月2日收盘价为0.69美元/股，市值6034.97万美元。
　　如果最后被强制退市，这些中概教育股也能很难通过A股或港股IPO上市。它们可能的命运，或许是像瑞幸咖啡退市后到场外交易市场（OTC市场）上挂牌。
　　＂当前大多数教育中概股还没有实现稳定盈利，而A股当前对于无盈利，再叠加政策制约的教育公司IPO并不欢迎，所以他们从美股退市很可能意味着失去了融资渠道。＂盘和林表示，＂当然，凡事都是动态的。或者政策出现了松动，或者教育中概股经营找到了新的出口，否则他们很难在退市后实现长期可持续经营。＂
　　北京时间9月1日、2日，北京市12个区陆续公布首批恢复线下学科类校外培训机构白名单，新东方、学而思上榜。股价接近1美元/股的瑞斯教育也在白名单上。
　　受这一消息提振，9月1日，美股中概股大涨。新东方、高途分别涨3.98%、9.38%，四季教育、精锐教育、朴新教育、瑞斯教育的涨幅分别达到11.96%、4.32%、8.77%、2.14%。
　　中概教育股们的未来命运还是被政策紧紧牵动。
　　本期编辑：梁金莺