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先买后付会是下一个风口吗?

  本文转自作者 | 伍治坚
  先买后付和信用卡公司提供相类似业务,且风险差别很大,为什么风险更高的行业,其估值反而更高?其中关键的因素是增长率。
  2019年开始的新冠疫情,给各行各业带来了颠覆性的变化。像航空、酒店、餐饮等服务行业,遭遇了近乎毁灭性的打击。而像移动支付、视频、远程办公软件等行业,则经历了百年一遇的野蛮增长。在后面那些幸运儿中,就包括先买后付(Buy Now Pay Later)这个细分行业。
  先买后付的意思,是在你购买自己心仪的消费品时,并不需要当场付全款,而是拖上两、三个月或者更长的时间完成分期付款。在这期间,你不需要支付任何额外的利息费用。但是如果你逾期,那就需要支付利率比较高的处罚金。
  在海外的先买后付赛道,出现了诸如Klarna(估值450亿美元左右)、Affirm(400亿美元左右)和Afterpay(290亿美元)这样的超级独角兽。除此之外,像万事达、维萨卡、苹果、Paypal这样的跨国科技和金融巨头纷纷宣布推出自己的先买后付服务。对于中国人来说,先买后付并不是一个陌生的概念。支付宝花呗和京东白条就是典型的先买后付消费贷。
  从商业模式上来说,先买后付和信用卡高度相似,都是金融机构帮助消费者先垫付货款,然后消费者在一段时间后再完成还款。两者主要的区别,是申请信用卡一般需要一定的信用资质,在银行里有账户和交易纪录。而申请先买后付,则完全不需要任何信用积分,任何人在网购时当场就可以开设账户并获得信贷额度。目前在海外,先买后付的消费记录,是不和消费者个人的信用分挂钩的。就是说,你按期还款了,无助于提高你的信用评分。逾期不偿还,也不会降低个人信用评分。而国内的监管则已经走在世界前列。比如从9月份开始,花呗全面接入个人征信,其实和国外的信用卡生态已经很接近了。
  这个区别就决定了,目前使用先买后付服务的主力军,主要是申请不到信用卡的年轻人:他们的年龄介于18到24岁之间。由于没啥收入,也没有信用积分,因此很难申请到信用卡,或者即使申请到,其信用额度也十分有限。年轻人更有冲动型消费的欲望,面对网购的各种诱惑,无法控制自己不成为"剁手族"。这同时也意味着,先买后付消费者群体平均的信用风险,要显著高于信用卡用户。因此提供先买后付的金融服务商,更像是在刀尖上跳舞。
  但是我们这里说的风险区别,并没有在公司的估值上得到体现。甚至让人惊讶的是,资本市场对于先买后付和信用卡公司的估值,是完全反过来的。举例来说,上文中提到的先买后付三巨头,Klarna, Affirm和Afterpay的市销率估值倍数,分别为28倍、58倍和35倍左右,而同期维萨卡和Paypal的市销率倍数仅为17和21倍,显著低于前者。而如果我们再加上最传统的信贷金融服务商,就更离谱了。比如同期摩根大通银行的市销率为3.9倍,和前面那些公司根本处于两个完全不同的世界。
  不同公司,提供的是相类似的业务,并且风险差别很大,为什么风险更高的行业,其估值反而更高?其中关键的因素,是增长率。先买后付公司的营收增长率,是爆炸性的,远远高于信用卡和支付公司的增长率。举例来说,基于最近公布的财报,Klarna, Affirm和Afterpay最近一年的营收增长率,分别达到了40%、71%和78%,而同期维萨卡和万事达的增长率,分别为下降1%和上升2.5%。两相比较,你就可以看到,资本市场对于增长率有多重视,并且愿意为之付出多高的溢价。
  问题在于,公司的股票价值,最终是要落实到盈利的。营收增长快,有时候未必是好事,更不代表公司赚钱更多。最近一个财年,Klarna, Affirm和Afterpay的税前亏损分别为4亿、3.79亿和1.23亿美元,没有一家是盈利的。先买后付公司营收增长快的重要因素之一,是他们找到了一个被信用卡公司忽略的群体。这些人以前没有分期支付的选项,或者需要支付极高的利息费用。但是现在,他们能够分期几个月甚至几年购买自己以前不敢买的商品,并且不用支付任何利息。同时,由于新冠疫情的影响,数以亿计的人群被锁在家中,造成网购需求井喷。而依附于网购的先买后付,恰好搭上了这趟顺风车潇洒地飙了一把。这两个因素相结合,支撑了先付后买公司最近两年的高速增长。
  但是表面上的营收增长,并不反映出这种增长的质量,以及公司承担的风险。到最后,年轻人提前透支自己未来的消费能力,总是有一个限度的。那么一旦这种消费能力被过度透支,年轻人债台高筑而无力偿还时,谁来出手相助?是年轻人的父母们,还是国家和政府呢?如果没有人出手兜底,先买后付公司有能力消化这些坏账么?
  我们这里说的消化能力,主要取决于先买后付公司的毛利率。假设该金融服务有足够高的毛利率,那么公司就有能力应付未来可能更高的坏账。问题在于,目前先买后付公司的毛利并不高。研究(Redburn, 2021)显示,一家先买后付公司平均可以向商家收取4%左右的手续费。然后,我们需要扣除信用卡网络费(0.6%)、平均资金成本(0.5%)、支付通道费(1.3%)、虚拟卡发卡费(0.1%)和平均的坏账率(1.2%)。把这些费用扣除以后,先买后付公司的毛利仅剩0.3%左右,并没有很大的腾挪空间来应付可能发生的更高的坏账。无怪乎即使是像Klarna这样的行业龙头,也在积极开拓先买后付以外的其他附加值服务,以提高营收来源的多元性和营收本身的质量,降低公司的经营风险。
  综上所述,先买后付作为一个增长快速的细分行业,吸引了大量的资本投资,产生了一些独角兽。然而,该行业也有相当大的经营风险,其中的公司股价消化了对未来非常高的期望。一旦该期望得不到落实,那么股价就有下跌的可能。
  先买后付,为年轻的消费者提供了一种新的选项,可以在自己现金不够的情况下透支未来,提前消费。然而,我们也应该对自己的消费欲望有所控制,适当提醒自己不要被消费冲动冲昏头脑,特别要避免自己背上无法承担的高额债务,做一个对自己和家人负责的理性消费者。

火眼金睛还是兴风作浪?杜新枝铁粉清秋一看你就不是好人火眼金睛还是兴风作浪?杜新枝铁粉清秋一看你就不是好人几天来,杜新枝第一次直播卖九阳就翻车的新闻几乎霸屏。通过杜新枝直播翻车事件才知道,如果想代卖某个品牌的商品,事先要和人家签订代卖杜大娘田静赚钱为救治瘸儿子,网友即使真是瘸子也比你的强杜大娘田静赚钱为救治瘸儿子。网友即使真是瘸子也比死的强!我在之前的多篇拙作中,三番五次地说过错换人生案件,在真相没有出来之前,网民们可以对其中的任何一个当事人质问质疑,但是,唯独不错换人生的真相到底是什么?郭希宽的外甥女我知道,杜妈更知道错换人生的真相到底是什么?郭希宽的外甥女我知道,杜妈更知道错换人生案件沸沸扬扬一年多了,按照正常思维理解,其真相不是错换就是偷换,正像姚策生前所说的那样,不可能是我们两个婴儿分别爬田静和郭威认识时,智障姐姐是怎么介绍的?田静说是表姐妹田静和郭威认识时智障姐姐是怎么介绍的?田静说是表姐妹最近,田静直播中和网友互动。好奇的网友问你和郭威刚认识时就知道他们家有个智障姐姐吗?当时是怎样介绍的?经过近一段时间的锻炼,田静不是网暴的标准是什么?网友不要儿子票子房子,不查案子装傻子不是网暴的标准是什么?网友不要儿子票子房子,不查案子装傻子据最确切的消息称,杜大娘起诉网暴的官司就要进入司法程序,目前已经被封号的主播自媒体小编以及许妈等人,将被告上法庭。据说,杜许敏说姚威长得像自己,杜新枝说姚策的招风耳朵随爷爷许敏说姚威长得像自己,杜新枝说姚策的招风耳朵随爷爷同样是离散28年的母子,同样是亲生母亲对亲生儿子,杜新枝对姚策和许敏对姚威则截然不同。近日,杜新枝在自己的自媒体账号上发表文章,称郭希宽外甥女我舅舅住在熊磊的婚房里。网友上坟烧报纸郭希宽外甥女我舅舅住在熊磊的婚房里。网友上坟烧报纸错换人生案件并不复杂,最后的结果不是错换就是偷换,复杂的是错换人生案件以外的杂七杂八。好像是前天,郭希宽的外甥女发布小视频,说她舅金果儿开封舅舅说了偷孩子的不是杜妈。网友你杜妈入戏太深金果儿开封舅舅说了偷孩子的不是杜妈。网友你杜妈入戏太深此次金果儿抓伤开封舅舅,不仅没有汲取教训,似乎还有很大的收获。金果儿被放出来后,一刻也没有消停,马上通过直播向外散布消息。金果姚威姐姐被利用,堂姐直播时进行诱导提问,对姐姐的答案表示不满因为错换人生案的持续发酵,出现了很多被大家所熟知的人,比如姚威和田静。其中也有一些与错换人生案无关的人却受到了大家的关注,比如堂姐和堂嫂。在这些人中有一位与错换人生案有着非常密切的个杜新枝母子缘分已尽,姚威索赔超77万,判定一级伤残俗话说的好母慈子孝,那是要母慈,子才孝,这句话用在杜新枝和郭威身上再合适不过,想必关注二八事件的网友都知道,杜新枝总是在明里暗里的告诉郭威,不要忘了自己对他的养育之恩,而某些杜粉更开封舅舅被金果儿抓伤后开封舅妈首度发声不和解,行不通开封舅舅被金果儿抓伤后开封舅妈首度发声不和解,行不通开封舅舅在杭州被金果儿抓伤后,其夫人开封舅妈首度发声,似乎并没有理会这件事。近日,开封舅妈在自己的账号上更新动态,她说未经他人苦
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