华鑫证券给予容百科技买入评级

　　2022-01-25华鑫证券有限责任公司尹斌,黎江涛对容百科技进行研究并发布了研究报告《动态点评：业绩表现抢眼，高镍龙头续领行业》，本报告对容百科技给出买入评级，当前股价为129.25元。
　　容百科技(688005)
　　事件
　　容百科技近期发布公告：预计2021年实现归母净利润8.9亿元-9.2亿元， yoy+318%-332%
　　投资要点
　　业绩表现抢眼，单吨盈利持续提升
　　公司预计2021Q4实现归母净利润3.41亿元-3.71亿元，同比大增241%-271%，环比2021Q3增长50%-63%；预计2021Q4实现扣非业绩3.31亿元-3.61亿元，环比2021Q3增长62%-76%，业绩表现抢眼。我们预计公司2021Q4正极材料销量约1.9万吨，对应2021Q4单吨扣非盈利约1.8-1.9万元/吨，环比2021Q3提升约0.4-0.5万元/吨。盈利大幅改善是因为：一方面公司积极布局一体化强化成本竞争力；另一方面原材料库存带来积极影响。我们预计公司2021年出货约5.5万吨，实现翻倍增长，全年扣非单吨盈利约1.5万元/吨。
　　展望未来，我们判断公司产品单吨盈利有望维系在高位。一方面，公司积极锁定碳酸锂原材料，提升前驱体自供率，加大与华友等优势供应商合作，进一步强化成本优势；另一方面，公司设备自研能力强，围绕＂新一体化＂积极布局，新产能投资强度低于行业平均水平，有效提升效率，降低折旧成本；此外，规模化优势凸显，有望摊薄单吨费用；再者，公司的产品结构将进一步优化，其高镍产品的占比将有望持续提升，从而改善其盈利能力。
　　提速产能扩张，战略性开拓全球领先客户
　　公司高举高打，加码产能扩张，截止2021年底公司正极产能达12万吨， 2022年底公司正极产能将超20万吨，前驱体产能将达9万吨。长期来看，公司规划正极产能约70万吨。持续开拓全球优质客户， 2022年1月公司与宁德时代签订战略合作协议，预计2022年宁德时代向公司采购高镍三元约10万吨， 2023-2025年，宁德时代将公司作为其第一大三元材料供应商，并积极开展新产品技术合作。 2021年7月，公司与孚能科技签订采购协议，预计2022年孚能科技向公司采购三元材料3.1万吨。
　　公司围绕新一体化积极布局，通过内生与外延强化产线设计能力，绑定优质原材料供应商，强化成本竞争力。 2021年11月与华友钴业签订战略合作协议， 2022-2025年公司拟向华友采购前驱体不低于18万吨，在具有竞争力的产品价格条件下，双方预计前驱体采购量将达41.5万吨。 2021年12月，公司拟4170万元收购凤谷节能70%股权，加强产线核心设备布局。
　　综合来看，公司前瞻性产能布局，加快全球扩张步伐，产业链日渐完善，进一步强化公司成本竞争力。公司地位凸显，结伴全球优质客户，市占率有望逐渐扩张。
　　深耕高镍黄金赛道，具备优异成长性
　　公司深耕高镍三元赛道，符合未来技术路径发展趋势，长期成长空间大。根据鑫椤锂电， 2021年国内三元材料产量约40万吨， yoy+89.5%， CR5为53%， 2021年全球三元产量约73万吨， yoy+79%，中国占比约55%。公司2021年国内市占率为14%，排名第一，全球市占率约8%，排名第二，仅次于LGC的9%。高镍渗透率持续提升， 2021年11月NCM811占国内三元产量比重提升至约40%，而2021年1月约为30%。
　　我们认为，公司扎根高镍正极赛道，内外与外延强化设备自研能力，提升效率；积极产能扩张，深入一体化布局，强化成本竞争力；集结全产业链优秀合作伙伴，献力碳中和。整体而言，公司所在赛道成长属性佳，公司业务布局清晰，成本、性能有望在行业持续占优，提升市占率，持续高速成长可期。
　　盈利预测预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为9/20/30亿元， eps为2.01/4.52/6.83元，对应PE分别为64/29/19倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予＂ 推荐＂ 评级。
　　风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期
　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为160.46；证券之星估值分析工具显示，容百科技（688005）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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