多晶硅五雄演义，谁是最后的王者

　　多晶硅价格今年一骑绝尘，让＂拥硅为王＂成为2021年光伏行业中当之无愧的热词。
　　从年初的8万元/吨，短短半年，多晶硅价格猛涨到7月份最高的22万元/吨，超出了绝大多数市场人士此前的预期。
　　但多晶硅今年上半年爆发后的辉煌，却不能掩盖过去十年大批企业倒在这一赛道上的惨烈。长达十年多晶硅市场淘汰赛，已经几乎对整个市场进行了出清。
　　大浪淘沙后,多晶硅市场截止目前前十大生产企业已占据了98%左右的产能，市场大格局已经奠定。
　　从多晶硅现在的生产成本与高昂的市场价格来看，这是门＂好生意＂。
　　在预期中的高额利润诱惑下，今年宣布要进军多晶硅行业的＂新玩家＂不在少数：宝丰能源规划60万吨产能，分两期进行，青海丽豪规划20万吨产能，分三期进行；江苏润阳规划10万吨，新疆晶诺规划10万吨.......
　　在充分竞争的市场经济下，高利润行业必然会引来众多新的逐利资本。
　　未来，火爆并且已充满新变数的多晶硅赛道，会出现既有龙头企业强者恒强？还是新进玩家弯道超车？
　　01
　　＂隐秘＂的多晶硅： 高风险、高门槛、长周期行业
　　在研讨多晶硅赛道未来谁会胜出前，或许可以先探讨一下多晶硅生产企业净利率要达到多少才算合理？
　　笔者曾与多晶硅行业内中一位大佬面对面交流。
　　在回答硅料生产企业净利率多少才算合理这个问题时，这位大佬给出了明确的答案：＂至少要20%以上＂。
　　对于对比现在很多行业，20%以上净利率是一个明显偏高的数值。
　　大佬给出的理由很明确也很充分。
　　首先在整个光伏产业链中，多晶硅是承担了风险最高的一个生产环节。
　　多晶硅生产本质上仍是属于大化工行业。
　　从行业过去十多年的历史看，目前还没有一家多晶硅生产企业没有发生过安全事故。
　　例如去年瓦克、协鑫等知名企业都未幸免……
　　多晶硅作为化工生产企业，一旦发生安全生产事故后，首先对设备的检修及重启就是一笔不小的开支。
　　其次，安全事故后带来的时间成本。
　　比如2017年，瓦克美国田纳西州多晶硅工厂爆炸，就一度导致企业停工时间超过8个月。
　　最重要的是＂人命关天＂。去年瓦克多晶硅工厂爆炸造成了一死四伤，对生产企业和受难者家属都是一场大的灾难。
　　多晶硅生产企业潜在的高风险，也让上游硅料生产在产业链中，有比硅片、电池和组件等环节谋取更高利润的理由。
　　同时，多晶硅生产还是光伏产业链中扩产周期最慢、弹性最小的一个生产环节。
　　从行业规律来看，一个多晶硅项目从立项到投产，平均需要的时间周期长达15-18个月，并且产能爬坡平均还需要3-6个月的时间周期。这意味着一个多晶硅项目等完全满产，足足需要接近两年的时间。
　　在长达近两年的时间里，多晶硅都可能会面临没有现金回流、价格波动大等巨大风险。与此相对应，产业链中硅片环节只需要14个月的生产周期，电池环节周期更只需要12个月，组件生产周期的弹性就更大了。
　　无论是从化工生产风险因素，还是更长的生产周期，硅料在整个光伏产业链中都有理由分配更多的利润。
　　另外，在当前愈加严格的能耗双控的大环境下，具备低电价优势的新疆、云南、内蒙、四川等能源区域，较高的准入政策门槛也在限制新增硅料产能的进入，这同样将加大硅料生产环节新进入者的生存难度和生产成本。
　　02
　　多晶硅赛道的决赛圈：五大选手争雄
　　讨论谁是多晶硅赛道真正的王者前，首先要对每一家多晶硅厂商致敬。
　　如果不是多年来众多多晶硅企业前仆后继地在这个行业里默默耕耘，坚持不懈，多晶硅的生产成本不可能有过去十年大幅下降90%以上的奇迹。
　　活着和退出市场的企业都是这个行业的英雄。
　　但现实残酷的市场竞争下，真正能登上多晶硅＂王座＂的企业只能有一家。就像奥运会每个比赛项目，最后金牌的得主只有一家参赛选手一样。
　　＂欲戴王冠，必承其重＂，过去十年，多晶硅企业整体上可以说都是苦过来的，熬到现在才有了今天市场厚积薄发的光鲜。
　　多晶硅赛道的＂决赛圈＂参与者目前可以说由5家企业组成，分别是四川永祥、新疆大全、保利协鑫、新特能源和东方希望。整体市场占据份额已超过80%。
　　这5家企业目前都是年产能在5万吨以上的国内多晶硅企业。
　　如果说田径之王，＂百米飞人＂大战比拼的是速度，那么在多晶硅赛道上比拼的就是产能、扩产速度、成本管控、产品品质以及获取订单方面的综合能力，甚至还有对技术的know-how等维度。
　　可以说，多晶硅赛道上最后的＂王者＂，一定要在多个方面胜出，才能配得上 ＂王者＂的桂冠。 首先来说说保利协鑫
　　在多晶硅前五强选手中，保利协鑫可以说是一个神秘的＂混血儿＂。
　　保利协鑫目前同时拥有1万吨的颗粒硅产能和8万吨的改良西门子法产能，单晶占比92%（兴业证券研报）。
　　未来在颗粒硅与上机数控联姻，计划扩产超过30万吨，保利协鑫是目前唯一在颗粒硅技术路线上下了重注的多晶硅企业。
　　协鑫的现有产能和规划产能分布在江苏徐州、新疆、内蒙和四川乐山，产能分布区域比较多元，且都是电价有比较优势的地方。
　　从光伏业协会公布产量数据看，协鑫去年颗粒硅的产量仅有4000吨，西门子法多晶硅产量7.1万吨，综合产能利用率达到83%。
　　为什么说保利协鑫是个神秘的赛道选手呢，截止目前，协鑫2020年的年报至今尚未公开披露。所以现在找不到协鑫最新的生产成本数据。
　　据行业相关人士评价，目前协鑫的生产成本对比其它几家大厂并没有太大的成本优势。
　　根据前面的分析，未来较长时间里颗粒硅替代西门子法成为主流技术的可能性很小。
　　曾经登上多晶硅＂王者宝座＂的协鑫，目前无法继续保持这一荣誉。 东方希望是2013年才进入多晶硅行业的＂新秀＂
　　东方希望目前产能6万吨，主要分布在新疆昌吉，单晶占比75%（兴业证券研报）。
　　2020年，东方希望产量达到4万吨。2022年有望新增产能3万吨，总产能将达到9万吨（光伏行业协会数据）。
　　虽然东方希望＂资历＂看起来比较浅，但众所周知，它在电解铝行业里的成功足以让它有底气杀入多晶硅这片＂红海＂。
　　因为东方希望目前并不是公开上市公司，并没有可靠的公开生产成本数据供外界参考。
　　外界评价也许是在项目设计上走了些弯路，东方希望目前的产能总是拉不满。
　　从侧面上看，这也许是个经验的问题。
　　多晶硅生产基地一旦开建，设备一旦进场，就很难有回头的机会。
　　后期哪怕再通过技改弥补不足，也会浪费大量的时间成本和资金成本。在多晶硅赛道上弹性和容错率非常低。
　　行业内时常有人拿东方希望的例子来说明多晶硅门槛很高，的确多晶硅的生产流程并没有外界想象的那么简单。
　　哪怕如东方希望已经是很优秀的企业，但仍然还需要时间来打磨＂内功＂。
　　当然东方希望也有它不可忽略的优势，比如25万吨的金属硅产能以及自备电厂。
　　整体上看，东方希望的＂天赋上限＂很高。
　　今年5月，东方希望与宁夏政府签订了战略合作协议。其中一期以25万吨/年多晶硅为主体，配套建设20万吨/年工业硅、电子级高纯晶硅等项目，预计总投资300亿元。项目建成达产后年产值可达300亿元，项目总体规划为40万吨多晶硅。
　　虽然东方希望目前没法＂称王＂，但无疑是多晶硅赛道上的一匹＂黑马＂。 第三个登场的选手新特能源
　　目前新特已在新疆证监局辅导备案，聘请了广发、信永中和、国浩＂三驾马车＂为IPO保驾护航。
　　8月12日，新特能源在港股市场刚完成10.17亿港元的增发，用于内蒙古10万吨的多晶硅项目。
　　新特的实力不容小觑。作为特变电工的控股子公司，目前多晶硅产能已达到7.2万吨。根据新特能源最新的半年报显示，2022年一季度有望投产3.4万吨新产能，另外内蒙古10万吨产能有望明年年底释放，届时，新特能源总产能将在2022年超过20万吨。
　　新特能源内蒙的10万吨完全释放可能要等到2023年，目前单晶占比90%（兴业证券研报）。
　　天风国际4月发布的研报里显示，新特能源2020年的生产成本在4.86万元/吨。
　　但今年上半年新特能源多晶硅销量3.54万吨，多晶硅板块收入35.32亿元，毛利15.89亿元。
　　以此估算，新特一季度的全成本快接近5.5万元/吨了，显然和去年的水平相比，成本在不降反增。
　　新特的管理层给出了解释，＂上半年多晶硅订单执行量比较高，冷氢化供应量不够，导致老产能产量不足，包括还有电网限电等原因。＂
　　解释似乎是合情合理。但也可以看出新特的成本管控还有待加强。
　　从目前下游获取订单的能力来看，新特手握隆基、晶澳、上机和高景的长单。
　　内蒙10万吨的项目也是和晶科、晶澳联姻，未来几年正常情况下新特并不愁销量。
　　整体来看新特扩产的节奏，获取订单的能力以及生产成本等几个维度上，在多晶硅赛道第一梯队里，新特可以称得上是中规中矩。 最后压轴出场的是通威和大全
　　可以说这两家多晶硅赛道上的选手是最有＂冠军相＂的两家企业。
　　通威和大全被认为目前多晶硅行业里公认成本管控最好的两家企业，而且也是多晶硅赛道里中目前仅有两家市值突破1000亿大关的企业。通威整体市值已突破2500亿，大全在1000亿—2500亿之间。
　　首先来对比一下两家企业的基本情况：
　　通威股份（600438）
　　大全能源（688303）
　　目前产能
　　8万吨
　　7.5万吨
　　预计2022年底产能
　　33万吨
　　12万吨
　　单晶率
　　99%
　　99%
　　主要产能分布
　　乐山，包头，保山
　　新疆石河子
　　在签约方面，从光伏行业协会整理的数据来看，通威有隆基、天合、晶科、中环的长单，大全也有上机、晶澳、天合的长单。
　　今年以来市场硅料供不应求，作为头部多晶硅企业连库存都没有，产品不缺销路。
　　整体上2020年两家企业的产能利用率都超过了100%。从扩产角度看，通威乐山二期5万吨和保山一期5万吨预计在今年年底投产，明年产能全面释放。包头二期5万吨预计在明年下半年投产。
　　大全能源3.5万吨项目预计在今年年底投产，明年产能全面释放。
　　从长远的产能规划来看，7月份通威公告了未来将在乐山新增投资20万吨多晶硅，项目分两期各10万吨进行，一期预计2022年年底投产。
　　大全也在最新的电话会里提到，争取未来3年的产能年均增长率为50%，2024年达到27万吨。但目前还没看到大全具体新项目的选址。
　　这里有个细节，通威明年要投出来的项目都是5万吨级别，甚至未来已经准备迈向10万吨级别。而大全明年新增产能是3.5万吨级别的，跟通威包头一期的规模类似。
　　多晶硅项目的产能设计非常严谨，产能越大对应的生产风险越高，并且对设备的控制难度越高。
　　从整体调查数据看，通威是目前国内多晶硅行业第一个上5万吨产能的，并且产能利用率一直保持领先。
　　如果以这个逻辑出发，通威对于技术的know-how称得上是目前国内多晶硅企业的标杆。
　　有意思的是，甚至今年宣布要新进入多晶硅行业的青海丽豪和润阳也宣布每期先上的5万吨的产能。
　　接着看评价多晶硅赛道选手的重头戏，关于通威和大全的生产成本。
　　根据广发证券7月的研报，在硅耗方面，两家现有产能的差距不是很大。
　　但在综合电耗方面，通威明显更胜一筹。
　　大全最新的电话会议上，负责人提到大全目前的平均电耗61Kwh/Kg-Si，而通威在之前对外的交流中提到目前的平均电耗是55Kwh/Kg-Si。相当于大全明年的电耗目标通威在今年就实现了。
　　根据笔者了解的情况来看，通威在冷氢化转换效率和还原效率上都比大全高一点。
　　另外，在蒸汽的使用量上，通威比大全少。而大全的电价成本比通威略有优势，但这种优势在未来也许会越来越小。原因在于大全产能的分布太单一，目前均在新疆。
　　而新疆主要以火电为主，并不是清洁能源。未来碳足迹追踪可能会带来新的＂隐形＂的成本，这取决于未来政策的导向。
　　目前通威仅有包头的部分产能能源来源是火电，其余的主要产能都在水电资源丰富的四川、云南区域。
　　近期，两家企业最新的半年报也公开披露。
　　通威2021年上半年的平均生产成本只有3.65万元/吨，而大全2021年上半年的平均生产成本达到了4.15万元/吨。两家企业在生产成本上的差距，从2020年的8%左右进一步拉大到接近14%。
　　巧合的是，硅片环节两巨头隆基和中环在拉棒和切片环节的效益成本差也是10%-15%。
　　如果说多晶硅赛道上堪称优秀的大全跟通威综合对比都没有优势的话，那上述其他几家企业的差距更明显。
　　从产能、扩产速度、成本管控、单晶占比、获取订单的能力以及对技术的know-how来看，通威可以称得上是真正名副其实的＂六边形战士＂。
　　特别是在以降本增效为主旋律的多晶硅赛道上，通威已经做到了极致。
　　通威每吨不到4万元的生产成本数据，是其他企业难以达到的。
　　多晶硅赛道的王者非通威莫属。
　　03
　　尾声：预判多晶硅价格未来走势
　　如果关注光伏产业的人有十个人关注多晶硅生产环节，那么十个人估计都会问未来硅料价格走势。
　　虽然这不是本篇文章讨论的重点，但还是想汇集一些市场上的主流观点供读者参考。
　　从目前供需关系上看，硅料价格也许短期会有所回调或者震荡，但未来较长时间不可能再回落到去年的低迷状态。
　　市场已经清晰的展现出硅料下游的硅片扩产的＂疯狂＂。今年下半年高景、京运通、上机都会有新产能出来，硅料的下游硅片届时肯定会＂热闹非凡＂。
　　而今年下半年根本没有硅料的新增产能释放，通威的两个5万吨项目和大全的3.5吨项目今年年底前都还在爬坡。兴业证券的研报也显示未来两年，硅料的名义产能仍将是光伏产业链最少的扩产。
　　从行业专业人士预判来看，明年硅料的价格可能会运行在9-18万元/吨的价格区间。
　　大全近期在硅料形势解读会议上也反复强调，明年硅料产能还是存在不足，终端需求对于硅料产能影响不大。而硅料景气周期的下行不可能在在2022年出现，大概率是在2024年。
　　同时，目前分析师们对于明年的硅料价格仍比较乐观。毕竟谁也没预料到今年硅料价格会突破20万元大关。
　　俗话说神仙难断寸玉，多晶硅未来的价格判断充满挑战，但预计未来一年硅料价格仍在高位宽幅震荡的趋势被目前市场所公认。
　　多晶硅的＂江湖＂从来都不落寞，＂前人种树，后人乘凉＂的佳话仍在传承。
　　在国家＂双碳＂新战略下，光伏＂大时代＂已然来临。经过十多年的努力奋斗，中国多晶硅企业已经整体崛起，在行业领域已居于世界领先地位。
　　展望未来，中国多晶硅企业有望继续书写传奇，为人类清洁能源革命持续作出重大贡献。   （林木）