王晋斌美联储不给答案就是答案本身

　　2022年2月16日美联储公布了1月25-26日的FOMC会议记录（Minutes of the Federal Open Market Committee January 25–26, 2022），这篇20页的会议记录内容主要包括几个部分：国内公开市场业务授权、外汇市场操作授权、重申了1月25-26日公布的三个文件的讨论细节，等等。
　　关于货币政策的细节侧重于关于经济中的通胀和就业，但没有统一的结论，存在争议。会议记录强调了，鉴于通胀压力加剧和劳动力市场强劲，期望很快就可以提高联邦基金利率的目标范围，释放了3月份可能加息的信号，但没有就加息力度和缩表问题给出任何进一步的细节。同时，会议记录强调了美国经济发展情况仍然取决于病毒传播过程，疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长以及减少通货膨胀。
　　这个会议记录没有超出市场的讨论与预期。换言之，记录没有提供任何关于美联储未来货币政策行动的新信息。市场普遍预期美联储有加速控通胀的表态，结果并没有。
　　美联储与市场的沟通一改上个世纪80年以来通胀目标制倡导的明确沟通方式，转而采取了一种模糊沟通的方式。
　　是美联储不自信吗？
　　答案也许不是。
　　我们可以清晰看到，美联储这一次货币政策逆转是主动选择被动的，不是主动紧缩控制通胀，而是在通胀＂超调＂1年之后，才开始货币政策周期的逆转，3月份才正式结束此轮QE。这届美联储对通胀的容忍度在历史上是罕见的，是美国货币政策的调控通胀方式的重大变化。
　　NBER最近有一项关于美国货币政策变化的研究，认为美联储的平均通胀目标制（AIT）新政策框架中采取模糊沟通是最佳选择，认为中央银行采取行动最佳选择是根据经济状况宣布不同的前景，模棱两可的沟通有助于央行获得信誉（Chengcheng Jia and Jing Cynthia Wu,2022）。
　　疫情冲击下的经济面临的不确定性很难预计。美联储和市场之间关于通胀的理解存在差异，是因为美联储和市场投资者之间关于未来通胀的认知存在差异。在这种情况下，美联储货币政策的沟通发生了变化，美联储虽然强调与市场之间清晰的沟通很重要，但当所有人都对未来通胀的认知存在不确定性时，模糊性的沟通也许是最佳策略。
　　中国人民大学中国宏观经济论坛（CMF）2021年5月17-20日发布了《深度理解美联储货币政策新框架及其潜在的风险》的帖子，强调了美联储货币政策新框架是要在货币政策相机抉择与规则之间取得平衡，是一种务实的货币政策新框架，不再单边倾向于恪守货币政策规则或拥有货币政策的相机抉择权。新框架的重要目的是要打破美国过去十几年以来通胀预期顺周期反馈机制，走出低通胀环境下的＂大停滞＂周期。
　　美联储货币政策新框架下通胀控制的要点是通胀预期的反转，不仅仅是聚焦当前的通胀率。当前的通胀可以＂超调＂，甚至显著超过2%的长期通胀目标，货币政策逆转的首要结果或许是通胀预期的反转，鲍威尔强调的不要使通胀变得＂根深蒂固＂就是这个意思。目前美国的通胀可能还未见顶，这就要看美联储所讲的＂疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长以及减少通货膨胀＂到底可以到什么程度。
　　有一点我们依然强调，美联储应该会避免对通胀的过度反应，不会采取牺牲增长和就业以及对金融市场造成过大动荡的货币政策。
　　美联储不给答案就是答案本身。