金山办公Office的有力挑战者

　　公司是国内办公软件的龙头公司，主要的竞争对手是微软Office。21年至今公司的股价相对低迷，公司的估值并不低，对于公司而言，需要把业务的市场空间算清楚，才能更好地理解公司的高估值。
　　在C端业务的方面，全国的办公人口是6亿左右，21年Q3公司的月活已经有5.21亿，公司的月活的提升空间已经比较有限，未来公司的月活达到6亿是极限，假设其中有10%成为公司的付费用户，付费用户是6000万，C端客户的平均付费是100元，对应稳态后每年60亿元的收入。
　　20年公司的订阅收入是11亿元，20年中付费用户是1681万，平均每个用户的APRU是65元。从ARPU值看，WPS会员、稻壳会员的年费是88元，超级会员是178元，这些是终端价格，如果在苹果商店购买，苹果还要抽成，总体而言，公司65元的ARPU应该有提升空间，如果对标微软的398元/年的价格，公司的ARPU也是有提升空间，远期看1000元的ARPU是比较合理的假设。
　　在B端业务方面，主要分为信创客户和非信创客户，信创客户分为党政军和行业客户，党政军贡献80%的信创收入，行业客户主要是国企、央企和金融机构等。由于党政信创在21年的基数较高，如果22年行业信创没有发力，那么公司22年的信创业务应该是下滑的。
　　信创业务并不是一次性的收入，一般是签订三年的合作协议，三年到期后，还有续期的收入。每台电脑的授权费用是200元，摊到每年的授权费用是68元，和个人电脑的ARPU值差不多。全国公务员700万，算上参公、党群、工会妇联等是1300万，事业编制3100万，一共就是4400万，假设其中有2000万人需要用办公软件，按照68元的均价对应13.6亿元的市场，国内还有国企员工4000万，假设其中1000万人用办公电脑，对应6.8亿的软件需求。稳态后，公司的信创市场收入大概是20亿元左右。
　　21年公司已经有5亿左右普通企业用户收入，远期做到20亿元应该是没问题的。微软在中国的ToB和ToC业务分别是50亿和100亿收入，公司的信创加普通企业用户的收入远期做到40亿是有可能的。这样公司远期的收入可以做到100亿，按照30%的净利率，对应30亿元的净利润。Adobe目前是15倍PS和50倍PE，Adobe发展了多年，基本上是达到稳态了，对于云公司，达到稳态后并不意味着没有增长，而是增长进入平稳期。按照Adobe的估值，公司的合理估值应该是在1500亿左右，考虑到估值的误差，操作的区间可以适当大一些，1000-2000亿是相对合理的操作区间。
　　公司的看点主要体现在以下几个方面：
　　1）公司的云服务优于微软
　　未来云办公是大趋势，而微软针对个人业务的云存储服务器在海外，同步的速度非常慢，公司业务的云存储在国内是世纪互联运营的，世纪互联的账号和微软全球的账号是不通的，国内云存储服务实际上是世纪互联提供的，那还不如用金山云。而公司的云存储借用的是金山云，在国内外登录都不存在问题。未来云办公是一大趋势，而微软在云办公上的劣势是通过技术所无法弥补的。
　　2）通过免费的服务吸引客户
　　个人版的WPS服务是免费的，而微软现在没有免费的服务，除了买电脑时就预装了微软的Office软件，需要付费才能使用，价格比较贵，学生阶层是用不起这么贵的软件。公司通过免费培育用户对公司软件的使用习惯，尤其是挣取学生用户，这些学生毕业后可以购买公司的付费服务。
　　公司的软件受众远远高于用友，只要每个客户的客单价达到一个比较低的水平，公司的收入规模就会比较可观。
　　3）公司的服务贴近实战
　　公司的稻壳会员提供了大量精美的模板，大大提升了使用人员的工作效率。同时，公司还有一些PDF转Word，论文查重等实用性很强的服务。公司还开放了第三方的软件供应商接入，借助第三方软件开发商提升公司服务的多样性。
　　4）操作系统的多样化提升了WPS的议价能力
　　在智能手机没有出现之前，微软的Windows操作系统一统天下，公司的WPS只能安装在Windows上，这样公司的软件很容易被微软封杀。随着安卓系统的出现，公司的WPS也可以安装在安卓手机中，苹果崛起后，带来了IOS系统的手机和电脑，国产操作系统也在党政军系统普及，进一步拓展了WPS的使用范围。如果微软封杀WPS，反而会导致微软的Windows在于其他操作系统的竞争中处于劣势。