真美食品业绩下滑短板频现，能否成功登陆A股存疑

　　来源：小财米儿
　　作者：雁子
　　近年来，良品铺子、有友食品、甘源食品等轮番到A股敲钟，食品上市板块备受关注。2020年9月，研发、生产、销售肉类零食的广东真美食品股份有限公司（以下简称真美食品）也披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板。
　　但对于真美食品而言，闯关之路并不平坦，质疑声此起彼伏，其中包括营收净利下滑，依赖贴牌销售，ODM（指贴牌）占比超70%；客户集中度高，议价能力弱，大客户曾因食品违法行为而遭处罚；与可比同行差距大，竞争或显弱势；应收账款攀升，应收账款周转率低于同行等等。同时，其盈利模式也引起深交所的注意。在这种情况下，真美食品能否成功＂登陆＂？
　　业绩＂不进而退＂
　　资本市场从来不缺＂夫妻店＂，据了解，真美食品是由庄沛锐、庄沁佃夫妻共同控制的公司——二人直接合计持有真美食品65.82%股权。
　　据悉，真美食品的主营业务为肉类休闲食品，包括肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品。经过20多年的发展，截至2020年7月，真美食品肉脯、肉丸、肉肠和肉松的品规分别为378种、70种、44种和5种。
　　根据招股书，真美食品此次拟发行新股不超过2405.52万股，且占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资3.53亿元，其中2.09亿元用于沙溪生产基地建设项目，1.01亿元用于补充流动资金，剩余的4274.75万元拟投入技术研发及食品安全检测中心建设项目。
　　据笔者观察，近年来，业绩＂不进而退＂成为真美食品绕不开的坎儿。
　　据了解，2017年至2020年1-9月，真美食品的营业收入分别为2.52亿元、2.59亿元、2.55亿元和1.8亿元，净利润分别为4528.25万元、5115.64万元、4240.29万元及3017.02万元，营收2018年增幅较小，2019年营收出现下滑，净利润下滑17.11%。值得一提的是，肉脯系真美食品最大的收入来源，各期占主营业务收入比重分别为89.72%、88.37%、81.66%和80.31%。截至2020年9月30日，肉脯为公司贡献了80.31%的收入。但不得不承认，作为真美食品的核心产品，肉脯类产品在报告期内创造的收入并没有明显提升。
　　对于业绩下降的原因，真美食品解释称是受到产品原材料的影响。招股书显示，因公司所处行业为食品制造业，原材料的成本在生产成本中占比较高。且主要产品均以肉类为主，其原材料来自猪肉、牛肉、鱼糜等，所以会受到＂非洲猪瘟＂及肉类原材料的价格影响。
　　不可否认，近几年，跻身IPO路上的休闲食品企业赛道十分热闹，三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、有友食品、甘源食品、华文食品接连上市。而在与行业内相关公司的经营状况相比，真美食品确实有较大的提升空间。
　　核心竞争力存在短板
　　顺境能够掩盖很多短板，而公司一旦处在逆境之中，很多问题便开始显现。除了业绩下滑、与可比同行差距拉大之外，真美食品还有其他风险。
　　首先，真美食品的退换货金额显著提高，2017年-2019年分别为0.68万元、100.72万元、105.60万元，分别占当年营业收入的0.00%、0.39%、0.41%。
　　其次，报告期内，真美食品应收账款及存货规模也快速升高。2017年-2019年，公司应收账款账面余额分别为7411.29万元、1.12亿元及1.17亿元，占公司流动资产的比例分别为40.05%、52.46%、47.66%。其中，账龄在一年以上的应收账款余额为3.55万元、819.37万元、2036.70万元，成倍增长，占公司应收账款余额的比重分别为0.05%、6.93%、16.24%，这意味着公司的收款能力急剧恶化。
　　较高的应收账款，一方面意味着真美食品要面对应收账款回收中或会出现的逾期或坏账风险；另一方面，资金占用较多也会成为限制其发展速度及规模的一大重要瓶颈。
　　再次，产能利用率方面，2017年-2019年，真美食品产能利用率均处于较低水平。其肉脯类产品产能利用率分别为104.94%、106.49%及74.87%，2019年产能利用率突然大幅下滑；肉丸类产能利用率分别为2.06%、20.14%及92.69%，相对来说，产能利用率较好；肉肠类产能利用率分别为14.51%、18.25%及28.67%，产能明显未充分得到使用；肉松类产能利用率分别为78.72%、60.68%及54.90%，同样一路下滑，产能未充足释放。
　　由此我们不得不质疑，对于不断求新的真美食品来说，其核心竞争力究竟在哪里，客户黏性又如何？在产能明显不足的情况下研发创新产品，是否又会循环导致产品的低产能利用率？这些都是摆在真美食品面前的问题。
　　贴牌生意饱受诟病
　　据悉，真美食品主要通过ODM模式及自有品牌模式盈利。
　　2017年，真美食品通过ODM模式获得2.03亿元营收，占主营业务的80.5%；2018年，通过ODM模式获得1.94亿元，占主营收入的74.68%；2019年为1.79亿元，占主营收收入的70.31%。截至2020年9月30日，真美食品通过ODM模式获得1.31亿元收入，占主营业务的74.95%。近年来，真美食品通过ODM模式获得的营收虽然停滞不前，但所占比例依旧可观。
　　招股书显示，真美食品为自然派、名创优品、广州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃尔玛（惠宜）、全家（呀米将）、香港珍之味等多个知名品牌提供肉类食品的ODM服务，并通过建立＂真美＂＂华祖＂＂味和道＂和＂植美味＂等自有品牌进行销售。
　　真美食品ODM模式主要以大型客户为主，公司客户较为集中。2017年至2020年9月30日，真美食品对前五大客户销售额分别占当期营收的68.64%、59.65%和61.21%、62.13%。笔者发现，在真美食品连续三年的前五大客户中，有四位都是ODM客户。由于真美食品的营收严重依赖大客户，议价能力由此变低，若主要客户对其采购量明显下降或因经营状况恶化影响与其的合作，将可能对其经营业绩产生负面影响。
　　而就ODM模式占比较高的状况，深交所在问询函中也提到了对真美食品是否具有独立开拓市场能力的疑问。
　　真美食品回复深交所问询函时表示，公司自有品牌总体业务规模较小。2017年-2020年，真美食品自有品牌销售收入分别占当期主营收入的19.5%、25.32%、29.69%和25.05%。
　　对于真美食品的自有品牌，线下直销主要包括直销客户及直营门店，线上销售主要是通过天猫、京东、拼多多等平台的店铺进行销售。而笔者通过对真美食品专营店的搜索发现，该店铺的口碑评价并不尽如人意。
　　与此同时，笔者还注意到，作为真美食品2017年至2020年1-9月的第二大客户，深圳市晋年贸易有限公司曾因食品违法行为而受到行政处罚。
　　面临＂危机四伏＂的境况，真美食品能否成功＂登陆＂？笔者将持续关注。