东山精密从消费电子进军智能汽车领域

　　公司的主业主要有PCB、触控显示模组、小间距LED封装和通信设备组件（精密加工），PCB是公司收入占比最高，同时增长最快的业务。公司起家主要是做通信设备组件的精密加工，近期精密加工业务拓展到汽车领域。小间距LED封装业务是公司自主发展起来的，触控显示模式和PCB业务是公司收购而来的。公司的业务板块较多，其实立讯和歌尔的业务也比较多，但和公司相比，立讯和歌尔的业务更多是围绕苹果客户展开，歌尔会在耳机组装的基础上发展VR设备的组装业务，但总体上，业务的跨度没有公司这么大。
　　公司的PCB业务是先后收购了美国的MFLEX和MULTEK而来，二者分别是做软板和硬板，软板业务90%的收入来源于苹果，在苹果中占据17%的份额，软板的收入中有60%是手机，40%是非手机。公司软板的竞争对手是鹏鼎，在苹果中占据30%的份额。鹏鼎是全球软板第一，公司是第二。现在苹果手机中大概有20多个料号，公司可以做的是7个。公司对MFLEX的收购和整合相当成功，刚收购是MFLEX是苹果排名第七的供应商，目前公司已经是苹果排名第二的供应商。MFLEX被公司收购后，收入从4亿美元增长到21年的20多亿美金。
　　未来公司软板的增长点主要是在苹果中的料号增加，同时在苹果的新产品中，公司相对于鹏鼎的份额而的劣势会缩小。公司和鹏鼎在技术上相当，但鹏鼎做的时间比较长，鹏鼎是台系的企业，在机制上没有公司这么灵活，未来在苹果的新产品中公司的份额会提升，相对鹏鼎的市场份额的差距估计会缩小。苹果除了手机外，未来还会推出新产品，例如MR，甚至是苹果汽车，都会带来公司的收入增长。
　　公司做硬板业务的子公司是MULTEK，硬板业务的下游相对比较分散，通信占30-40%，大部分是数据中心，手机占20%，汽车占10%，可比公司是深南电路和沪电股份，公司对MULTEK的整合效果没有MFLEX那么好，MFLEX主要的客户就是苹果，整合的见效快，而MULTEK的客户有300多家，市场开拓方面的进展更慢。收购之处，公司对MULTEK整合的主要目标是提升净利率，未来会着眼于市场开拓。
　　公司的精密制造业务之前主要是给通信设备做组件加工，主要是一些金属结构件，公司的软板业务与特斯拉有合作关系，带动了公司的精密制造业务进入特斯拉，为特斯拉提供一些结构件，2020年特斯拉贡献的收入估计有3亿左右，21年估计会实现翻倍的增长。
　　汽车电子是公司的重要的发展机遇，目前公司在特斯拉的金属结构件的供货金额是2000-3000元，从远期看会提升到5000元左右，假设给汽车供3000元PCB（特斯拉目前的PCB用量是2000-3000元）和2000元显示模组，公司的单车价值可以做到1万元。
　　目前，公司的收入体量已经达到300亿元，业务相对比较分散，收入估计弹性不大，估计收入的复合增速在15%左右，利润的增速在20-25%。21年上游的原材料价格上涨，但公司的毛利率略有下降，主要是因为人民币升值造成的汇兑损失，公司的软板业务背靠苹果，对供应商的议价能力比较强，21年受到原材料涨价的影响不大，22年也不会因为原材料价格下跌而受益。
　　公司的投资机会来源于估值的波动，一方面是消费电子的复苏，22年苹果的销量估计会提升，主要来源于分流华为高端机市场，另一方面汽车电子可以提升公司的估值，智能汽车的渗透率提升，车上的电子产品会越来越多，消费电子公司会逐渐渗透到汽车电子领域中。
　　从估值看，22年公司的PE估值是19倍，和生益科技、沪电股份以及景旺电子是一个估值水平，软板龙头鹏鼎的估值上是25倍，公司目前的估值水平不算特别有吸引力，股价主要是跟随行业波动。