香港资本市场系列文章（二）当特专科技公司遇上领航资深独立投资者，会否像千里马遇上伯乐？

　　本文内容摘要
　　1）高市值门槛将有助于筛选优质的未商业化特专科技公司，是特专科技公司上市制度的重要一环。
　　2）容许未商业化特专科技公司上市对企业、香港资本市场以至整个特专科技行业均有好处，是多赢之举。
　　3）领航资深独立投资者在特专科技上市制度中举足轻重，其与特专科技公司的关系就正如千里马需要遇上伯乐才能体现其潜在价值。
　　4）引入资深独立投资者的规定凸显香港灵活运用其资本市场的独特优势来应对特专科技公司的投资风险。
　　提到特专科技公司上市制度（简称＂18C制度＂），很多业界人士的第一印象是市值门槛过高（已商业化及未商业化公司的市值要求分别为港币80亿和150亿，远较18A（生物科技公司）上市制度的最低市值要求港币15亿为高），能受惠的企业不多，并因此质疑香港联合交易所有限公司（简称＂联交所＂）为什么要为18C制度设置这么高的市值门槛。本文将为各位读者深入剖析这个问题。
　　一、为什么联交所要为18C制度设置高市值门槛？
　　其实18C制度的高市值门槛与我们上一期文章探讨的问题可谓息息相关。在上一期文章中我们曾指出发展初期的未商业化公司是18C制度下的最大受惠者，而这正好解释了为什么联交所要为18C制度设置高市值门槛，就是希望通过高市值门槛筛选高质素的未商业化特专科技公司。
　　特专科技一直都是香港资本市场稀缺的板块。数据显示截至2022年9月香港的特专科技发行人数目不到100家，与美国和中国内地相比差距甚远。自上海交易所2018年推出科创板后，不少未能满足联交所主板上市要求的特专科技公司纷纷取道科创板完成上市。联交所要收复失地就必须完善相关的制度和配套，而容许未商业化特专科技公司上市正是其中一个关键的突破口。
　　资料来源：香港交易所，彭博及万得资料库
　　容许未商业化特专科技公司上市其实是多赢之举。从香港资本市场的角度，我们可以捷足先登，比我们的竞争对手更快把一些还在成长中的独角兽企业收入囊中，有助香港资本市场迈向更多元化。从企业的角度，它们在商业化之前正是最需要资金的时候，而18C制度正好为它们提供额外的融资渠道。从特专科技行业的角度，18C制度有望推动行业的健康发展。过往不少潜质优厚的企业因为在发展初期缺乏资金而倒闭，变相把一些孕育中的尖端技术扼杀在摇篮中。
　　但香港资本市场在争取这些企业来港上市时要关注两大重点：第一是要严选优质企业，第二是要控制投资风险为公众投资者把关，因此联交所在推出18C制度的同时必须准备好相应的配套，而高市值门槛正是其中之一。
　　二、18C制度为什么要求必须引入资深独立投资者？
　　部分读者可能马上会提出质疑，认为高市值和优质不一定挂钩，这也是为什么18C制度规定必须引入资深独立投资者。如果我们将优质的特专科技公司比喻为千里马，那么领航资深独立投资者在18C制度中扮演的角色正是那个懂得相马的＂伯乐＂，帮助这些公司挖掘其内在潜力，并引领其在实现商业化的道路上奔驰。引入资深独立投资者的规定可说是联交所在制定18C制度时的另一关键配套，因为18C制度是以市值作为核心指标，而市值与收入、利润等硬指标相比最大的分别是涉及更多主观判断。如果从企业的角度出发，引入资深独立投资者的好处是可以通过其专业性更有效发掘企业核心技术的潜在价值。从保障投资者的角度来说，资深独立投资者的参与更是必不可少。
　　其实对于香港资本市场来说引入资深独立投资者并非新鲜事，几年前实施的18A上市制度也有类似的要求，只是这次联交所因应特专科技公司更高的监管风险提出了更严格的要求（详见下表）。
　　生物科技公司的核心产品开发受主管当局约束，加上投资者可以通过该产品的临床测试阶段判断其开发进度，对投资者来说风险相对可控。相反，特专科技公司的特点是其所处行业一般都是仍在发展初期的新兴行业，很多都未有一套客观标准来评估企业的商业化进程，加上这些公司的商业模式比较新，核心产品或服务能否成功商业化也存在重大不确定性，因此一般投资者缺乏足够信息评估这些公司的投资风险和潜在价值。引入资深独立投资者正好有助解决这个问题，特别是香港作为成熟的资本市场不乏高质素的机构投资者，当中不少除了具备相关行业的专业知识和经验外，还具备投入大量时间和精力对相关企业进行深入研究和尽职调查的能力。简而言之，联交所此举可说是充分利用香港资本市场的独特优势来应对特专科技公司的投资风险。
　　三、18C制度在市场竞争力、市场质量和投资风险之间取得平衡
　　总体来说，18C制度为仍处于发展初期但极具增长潜力及备受投资者看好的优质特专科技企业提供了额外的上市融资渠道。与此同时，联交所通过高市值门槛和引入资深独立投资者等规定使18C制度在市场竞争力、市场质量和投资风险之间取得不错的平衡，当中通过引入资深独立投资者应对特专科技公司的特有风险亦充分体现了香港灵活运用其独特优势应对不同挑战，这也是香港能成为国际金融中心的重要原因之一。
　　本文作者
　　邓浩然毕马威中国资本市场合伙人
　　于思瑶毕马威中国资本市场经理