棕榈油专题报告棕榈油简介及期货价格研究框架

　　（报告出品方/作者：中信期货，李兴彪、王聪颖）一、 棕榈油简介和产业链
　　（一）棕榈油简介
　　棕榈油是从油棕树上棕榈果实中压榨出来的油脂，是一种热带木本植物油。 棕榈油通常指从棕榈果肉中榨出的油，从棕榈果仁中榨出的油一般称为棕榈仁 油。油棕是一种四季开花结果，常年有收成的农作物，种下 2 年后可以开始收 获，可收获期长达 25 年。棕榈果通过劳动力收割后进入加工厂榨油。
　　棕榈果肉经过水煮、碾碎、榨取得到毛棕榈油（CPO）和棕榈粕（PE）。毛 棕榈油经过去除游离脂肪酸、天然色素和气味后形成精炼棕榈油，精炼棕榈油 在液态接近透明，在固态时呈白色，在常温下呈现半固态。
　　精炼棕榈油根据熔点不同分为 24 度棕榈油，33 度棕榈油，44 度棕榈油， 52 度棕榈油，58 度棕榈油等种类。24 度棕榈油普遍用于烹饪和食品加工业，33度棕榈油普遍用于人造奶油和代可可脂加工，44 度棕榈油普遍用于肥皂化妆品 等日化工业。
　　棕榈油具有较高的营养价值。棕榈油含均衡的饱和与不饱和脂肪酸酯。50% 的饱和脂肪酸，40%的单不饱和脂肪酸；10%的多不饱和脂肪酸。棕榈油中还 富含胡萝卜素。人体对棕榈油的消化和吸收率超过 97%。
　　（二）棕榈油产业链
　　棕榈油主要用途有三，一是用于食用，如方便面和薯条制作过程中的煎炸 用油以及食用棕榈油的制作。二是食品工业应用，如人造黄油、人造奶油和巧 克力的制作，三是工业应用，如化妆品、蜡烛、肥皂等日用品以及生物柴油的 制作。
　　毛棕榈油加工成为精炼棕榈油有两种途径。一是物理精炼，加入热水/硼酸、 活性白土、蒸汽，通过脱胶、水洗、脱色、脱臭等步骤制成精炼棕榈油。二是 化学精炼，加入热水/硼酸、烧碱、水、活性白土和蒸汽，通过脱胶、脱酸、水 洗、脱色、脱臭等步骤制成精炼棕榈油。二、 全球棕榈油供需
　　（一）全球棕榈油产量、消费量和进出口
　　在全球油脂市场中，棕榈油是第一大油脂。据 USDA 数据，2022/2023 年度， 全球油脂产量 2.19 亿吨，其中棕榈油产量 7923 万吨，位居油脂中第一位，占 全球油脂产量的 36%；全球油脂出口量 8833 万吨，其中棕榈油出口量 5124 万吨， 位居油脂中第一位，占全球油脂出口量的 58%。
　　棕榈油消费量占据油脂市场第一位。据 USDA 数据，2022/2023 年，全球油 脂消费量 2.13 亿吨，其中棕榈油消费量 7674 万吨，占全球油脂消费量的 36%， 位居油脂市场第一位。
　　全球棕榈油产量持续上升。据 USDA 数据，2022/2023 年度，全球棕榈油产 量 7916 万吨，同比增长 4.23%，较 2010/2011 年度增长 61%，CAGR 为 4%。 棕榈油生产主要集中在印尼、马来西亚和泰国。据 USDA 数据，2022/2023 年度，全球棕榈油产量 7196 万吨，其中印尼产量 4650 万吨，占全球棕榈油产 量的 59%，马来西亚棕榈油产量 1980 万吨，占全球棕榈油产量的 25%，泰国棕 榈油产量 326 万吨，占全球棕榈油产量的 4%。印尼、马来西亚和泰国的棕榈油 产量合计占全球棕榈油产量的 88%。
　　全球棕榈油消费量持续上升。据 USDA 数据，2022/2023 年度，全球棕榈油 消费量 7674 万吨，同比增长 4.21%，较 2000/2001 年度增长 69%，CAGR 为 4.45%。
　　全球棕榈油消费集中在印尼、印度、中国、欧盟。据 USDA 数据， 2022/2023 年度，全球棕榈油消费量 7674 万吨，其中印尼棕榈油消费量 1850 万 吨，占全球棕榈油消费量的 24%；印度棕榈油消费量 865 万吨，占全球棕榈油消 费量的 11%；中国棕榈油消费量 690 万吨，占全球棕榈油消费量的 9%；欧盟棕 榈油消费量 570 万吨，占全球棕榈油消费量的 8%。印尼、印度、中国、欧盟的 棕榈油消费量合计占全球的 52%。
　　全球棕榈油消费以食用消费和工业消费为主。据 USDA 数据，2022/2023 年 度，全球棕榈油消费量 7674 万吨，其中食用消费 5052 万吨，占比 66%，工业消 费 2489 万吨，占比 32%，其他消费 133 万吨，占比 2%。食用消费和工业消费合 计占比 98%，食用消费占比最高。
　　全球棕榈油出口量和进口量都呈现波动上升趋势。据 USDA 数据， 2022/2023 年度，全球棕榈油出口量 5074 万吨，同比增长 14%，较 2000/2001 年增 36%，CAGR 为 2.6%；全球棕榈油进口量 4940 万吨，同比增长 14%，较 2000/2001 年增长 39%，CAGR 为 2.8%。全球出口量和进口量不等的原因是进出口过程中出现损耗，因此出现数值上的不同。从规模角度来看，全球棕榈油出 口量和进口量大致相等。
　　全球棕榈油库存和库销比呈上升趋势。2022/2023 年度，全球棕榈油期末库 存 1709 万吨，同比增长 7%，较 2010/2012 年的 640 万吨增长 167%；2010-2022 年，除 2015/2016 年度和 2020/2021 年度外，期末库存均较上年度上升； 2022/2023 年度库销比 22.27%，同比上升 2.4%，2010-2022 年，除个别年份外， 全球棕榈油库销比整体呈现上升趋势。
　　（二）贸易流向：从东南亚流向东亚、南亚和欧洲
　　全球棕榈油出口主要集中在马来西亚和印尼。USDA 数据显示，2022/2023 年度，全球棕榈油出口量 5074 万吨，其中印尼出口量 2850 万吨，占全球棕榈 油总出口量的 56%；马来西亚出口量 1650 万吨，占全球棕榈油总出口量的 33%； 全球棕榈油进口格局较棕榈油出口格局分散，集中在印度、中国、欧盟、 巴基斯坦等国家。USDA 数据显示，2022/2023 年度，全球棕榈油进口量 4940 万 吨，其中印度进口量 830 万吨，占全球总进口量的 17%；中国进口量 720 万吨， 占全球棕榈油总进口量的 15%；欧盟进口量 590 万吨，占全球棕榈油总进口量的 12%；巴基斯坦进口量 360 万吨，占全球棕榈油总进口量的 7%。 全球棕榈油贸易流向集中于东南亚→东亚、南亚和欧洲。全球棕榈油流出 地集中在东南亚，马来和印尼棕榈油出口量合计占全球总出口量的 89%。全球棕 榈油最大的流入地是南亚和东亚，印度、巴基斯坦和中国的棕榈油进口量合计 占全球的 39%，其次是欧洲。
　　（三）主产国和主消国
　　1. 印尼
　　印尼是全球第一大棕榈油生产国、第一大棕榈油消费国和第一大棕榈油出 口国。2022/2023 年度，印尼棕榈油产量占全球棕榈油总产量的 59%，棕榈油消 费量占全球棕榈油总消费量的 24%，棕榈油出口量占全球棕榈油总出口量的 56%。 印尼棕榈油生产集中分布在廖内省、中加里曼丹省、南苏门答腊省、北苏 门答腊省和东加里曼丹省。据 USDA 统计，2018 年，廖内省棕榈油产量占全国产 量的 21%，中加里曼丹省占比 15%，北苏门答腊省占比 13%，南苏门答腊省占比 8%，东加里曼丹省占比 8%，产量前五的省份合计占全国产量的 65%。
　　印尼棕榈油产量处于上升趋势，出口量近年有所下降。2022/2023 年度，印 尼棕榈油产量 4650 万吨，同比增长 2.65%，较 2000 年产量 830 万吨增长 460%， CAGR 为 8%；2018 年之前印尼棕油进口整体处于上升趋势，2019、2020、2021 三年，印尼棕榈油出口量较 2018 年有所下降，预计 2022/2023 年度棕榈油出口 量 2850 万吨，同比增长 23%。
　　印尼棕榈油消费量整体处于上升趋势。据 USDA 数据，2022/2023 年度，印 尼棕榈油消费量 1850 万吨，同比下降 3%，但较 2000/2001 年度的 326 万吨增长 467%，CAGR 为 8%。 印尼棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重更高。 2022/2023 年度，印尼棕榈油工业消费量 1070 万吨，占印尼棕榈油国内消费量 的 58%；食用消费量 690 万吨，占国内消费量的 37%；饲用消费量 90 万吨，占 国内消费量的 5%。
　　印尼是棕榈油净出口国，棕榈油进口量极低，对市场影响可以忽略。2020- 2022 年印尼棕榈油进口量均为 0。 印尼棕榈油期末库存和库销比近年抬升趋势显著。据 USDA 数据， 2022/2023 年度印尼棕榈油期末库存 808 万吨，同比下降 6%，库销比 17%，同比 下降 15%。2018/2019 年度-2021/2022 年度，印尼棕榈油期末库存从 291 万吨上 升到 858 万吨，库销比从 6.97%上升到 20.28%。
　　2. 马来西亚
　　马来西亚是全球第二大棕榈油生产国和第二大棕榈油出口国。2022/2023 年 度，马来西亚棕榈油产量占全球棕榈油总产量的 25%，棕榈油出口量占全球棕榈 油总出口量的 33%。 马来西亚棕榈油生产集中分布在沙巴州、沙捞越州、彭亨州、柔佛州和霹 雳州。据 USDA 统计，2019-2020 年，沙巴州棕榈油产量占全国产量的 24%，沙 捞越州占比 21%，彭亨州占比 16%，柔佛州占比 16%，霹雳州占比 10%。
　　马来棕榈油产量和出口量近年来都有所下降，预计本年度回升。据 USDA 预 计，2022/2023 年度，马来西亚棕榈油产量 1980 万吨，同比增长 9%，出口量 1650 万吨，同比增长 5%。2019-2021 年，马来西亚棕榈油产量从 2018 年的 2080 万吨下降到 1820 万吨，出口量从 1836 万吨下降到 1570 万吨。
　　马来棕榈油消费量整体处于上升趋势。据 USDA 数据，2022/2023 年度，马 来棕榈油消费量 356 万吨，同比上升 3%，较 2000/2001 年度的 157 万吨增长 127%，CAGR 为 4%。 马来棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重更高。 2022/2023 年度，马来棕榈油工业消费量 270 万吨，占马来棕榈油国内消费量的 76%；食用消费量 79 万吨，占国内消费量的 22%；饲用消费量 7 万吨，占国内消 费量的 2%。
　　马来是棕榈油净出口国，进口依存度较低。据 USDA 数据，2022/2023 年， 马来西亚棕榈油进口量 110 万吨，进口依存度 5.26%，进口量和进口依存度较 2021/2022 年有所增长但低于 2020/2021 年度。 马来棕榈油期末库存和库销比连续四年处于下降趋势，预计本年度回升。 2017/2018 年度-2021/2022 年度，马来棕榈油期末库存从 253 万吨下降到 258 万吨，下降幅度 38%；库销比从 12.83%下降到 8.23%，下降幅度 36%。据 USDA 预计，2022/2023 年度马来棕榈油期末库存 242 万吨，同比增长 53%，库销比 12.04%，同比增长 46%。
　　3. 印度
　　印度是全球第二大棕榈油消费国和第一大棕榈油进口国。2022/2023 年度， 印度棕榈油消费量占全球棕榈油总产量的 11%，棕榈油进口量占全球棕榈油总进 口量的 17%。 印度也生产棕榈油但产量较少，占国内消费量比重极低，印度是棕榈油净 进口国，出口量低，可以忽略不计。2022/2023 年度，印度棕榈油产量 29 万吨， 占国内消费量的 3%，出口量为零。
　　印度棕榈油消费量近年来呈现平稳波动趋势。据 USDA 数据，2022/2023 年 度，印度棕榈油消费量 865 万吨，同比上升 5%，较 2000/2001 年度的 316 万吨 增长 174%，CAGR 为 5%。
　　印度棕榈油消费以食用消费为主。2022/2023 年度，印度棕榈油食用消费量 830 万吨，占印度棕榈油国内消费量的 96%；工业消费量 35 万吨，占国内消费 量的 4%；饲用消费量为 0。
　　印度棕榈油进口量略有下降，进口依存度较为平稳。2022/2023 年，印度棕 榈油进口量预计 830 万吨，同比增长 5%，但较出现在 2018/2019 年度的最高值 971 万吨下降了 15%。进口依存度从最高点的 99%下降到 97%，总体波动平稳， 进口依存度略有下降的原因是近年来印度棕榈油产量有所上升。 印度棕榈油期末库存和库销比连续四年处于下降趋势。据 USDA 数据， 2022/2023 年，印度棕榈油期末库存预计 71 万吨，同比下降 7%，较最高值 215 万吨下降 67%；库销比 8.15%，同比下降 12%，较最高点下降 66%。
　　4. 欧盟
　　欧盟是全球第四大棕榈油消费地区和第三大棕榈油进口地区。2022/2023 年 度，欧盟棕榈油消费量占全球棕榈油总产量的 8%，棕榈油进口量占全球棕榈油 总进口量的 12%。 欧盟不生产棕榈油，棕榈油消费完全依靠进口，棕榈油出口多为转口贸易。 欧盟棕榈油出口量近四年较为平稳，2022/2023 年度，欧盟棕榈油出口量 15 万 吨，和去年持平。
　　欧盟棕榈油消费量近年来稳中有降。据 USDA 数据，2022/2023 年度，欧盟 棕榈油消费量 570 万吨，同比上升 1%，较 2014/2015 年度的最高点 685 万吨下 降 17%。
　　欧盟棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重较高。 2022/2023 年度，欧盟棕榈油工业消费量 340 万吨，占欧盟棕榈油国内消费量的 60%；食用消费量 210 万吨，占国内消费量的 37%；饲用消费量 20 万吨，占国内 消费量的 3%。
　　欧盟棕榈油进口量较为平稳，近三年有所下降，进口依存度始终为 100%。 2022/2023 年，欧盟棕榈油进口量 590 万吨，同比增长 4%，较最高点 711 万吨 下降 17%。 欧盟棕榈油期末库存和库销比近三年呈下降趋势。2022/2023 年度，欧盟棕 榈油期末库存 54 万吨，同比增长 10%，较最高点 114 万吨下降 53%；库销比 9.2%，同比下降 9.3%，较最高点 16.9%下降 46%。三、 我国棕榈油供需
　　（一）棕榈油消费量和进口量均在我国排名前列
　　棕榈油是我国第三大消费油脂和第一大进口油脂。据 USDA 数据， 2022/2023 年，我国九大油脂总消费量 4086 万吨，其中棕榈油 690 万吨，占比 17%；九大油脂总进口量 1317 万吨，棕榈油进口 720 万吨，占比 55%。
　　中国是全球第三大棕榈油消费国和第二大棕榈油进口国。2022/2023 年度， 中国棕榈油消费量占全球棕榈油总消费量的 9%，棕榈油进口量占全球棕榈油总 进口量的 15%。
　　（二）棕榈油消费量有所下降，以食用消费为主
　　中国棕榈油消费量近年来有所下降，预计本年度回升。2021/2022 年度，中 国棕榈油消费量 505 万吨，同比下降 24%，较最高点 686 万吨下降 26%； 2022/2023 年度中国棕榈油消费 690 万吨，同比增长 37%，回升至且超过历史最 高点。 中国棕榈油消费以食用消费为主。据 USDA 数据，2022/2023 年，我国棕榈 油工业消费 225 万吨，占总消费量 33%；食用消费 465 万吨，占总消费量 67%； 饲用消费量为 0。
　　（三）进口依存度 100%，主要来源于马来和印尼，有一定季节性
　　我国不产棕榈油，棕榈油消费全部依赖进口，进口依存度 100%。 除个别年份外，我国棕榈油进口量近年来较为平稳。2021/2022 年度我国棕 榈油进口量 430 万吨，同比下降 37%，2022/2023 年预计进口量 720 万吨，同比 增长 64%，回升至且超过历史最高水平。
　　我国棕榈油进口来源主要是印尼和马来西亚。2021 年，我国棕榈油进口量 636.95 吨，其中从印尼进口 470.04 万吨，占比 73.8%，从马来进口 166.8 万吨， 占比 26.19，从泰国进口 0.11 万吨，占比 0.02%。 我国棕榈油进口有一定季节性，7-9 月和 11-1 月进口量较大。我国棕榈油 进口品种以 24℃以下精炼棕榈油为主，进口棕榈油熔点较低，在夏季呈现液体 状态，在冬季呈现半固体状态，容易凝结且不容易掺兑，因此消费具有一定季 节性。7-9 月和 11-1 月，国庆和春节前备货进口量大促使棕榈油进口量上升， 1-6 月消费量大但进口量较少。
　　（四）期末库存和库销比波动较大
　　中国棕榈油期末库存和库销比波动较大。2000/2001 年度-2007/2008 年度， 中国没有棕榈油库存。2008-2009 年度-2020/2021 年度，棕榈油期末库存和库 销比处于上升趋势。2020/2021 年度，棕榈油期末库存 104 万吨，同比增长 17%， 库销比 15.56%，同比增长 10%。2021/2022 年，棕榈油库存 27 万吨，同比下降 74%，库销比 5.37%，同比下降 65%。2022/2023 年，预期棕榈油期末库存 55 万 吨，同比增长 103%，库销比 7.98%，同比增长 49%。
　　（五）定价权集中在马来西亚
　　目前，中国作为进口大国尚不拥有棕榈油定价权。定价权掌握在马来西亚 手中，马来西亚是棕榈油的国际定价中心。学术界认为虚拟化和封闭化是中国 缺乏棕榈油期货定价权的两个主要原因，服务实体经济和提高国际化水平是掌 握棕榈油期货定价权的必要之路。四、 棕榈油期货合约
　　国际上较为流行的合约有马来西亚衍生产品交易所（BMD）推出的天然棕榈 油期货（FCPO）。我国棕榈油期货交易主要采用大连商品交易所（大商所/DCE） 推出的棕榈油期货合约。
　　（一）DCE 棕榈油期货合约
　　我国棕榈油期货合约月份为全年连续 12 个月。棕榈油熔点较高，低温下容 易凝固，各月份进口量消费量有一定差距，但季节性不十分明显。此外，棕榈 树为热带植物，棕榈果全年均可收获，棕榈油生产也在全年连续进行，月际供 应基本均衡，将交割月份设置为全年连续 12 个月为投资者提供了更多的交割月 份选择。 我国棕榈油期货的交割标的是 24 度精炼棕榈油。一方面是贸易流通需要。 24 度精炼棕榈油目前的消费区域已经是全国，而不仅仅局限于南方地区。在过 去，24 度棕榈油在 24 度以下时会凝结。华南地区温度较高，24 度精炼棕榈油 可以直接用于餐饮，北方地区冬季气温较低，对棕榈油消费表现出季节性，但 这种情况目前已经有所改变，24 度棕榈油可以分提成 18 度、14 度甚至熔点更 低的棕榈油，适用于温度较低的地区。另一方面是期货市场稳定的需要，24 度 棕榈油占我国棕榈油进口量的 60%-70%。原因是毛棕榈油属于原料，24 度棕榈 油属于精炼产品，主产国之一的马来西亚想将毛棕榈油加工成 24 度精炼棕榈油 的加工利润留在国内，因此控制毛棕榈油出口，鼓励 24 度精炼棕榈油出口。将 24 度精炼棕榈油定为交割标的可以少受主产国贸易政策影响。
　　我国棕榈油期货交易实行特别的仓单注销制度。与其他商品期货不同，棕 榈油期货仓单需要在当月注销，原因是棕榈油储存性能不好，储存期间，酸值、 过氧化值、色泽等主要质量指标都会发生一定变化。因此 DCE 对棕榈油期货实 行仓单当月注销的制度，并对以上三个指标设置入库、出库标准，以便棕榈油 出库时易变化的指标也能符合国标要求。
　　五、 棕榈油价格影响因素
　　（一）供给
　　1. 产量和价格的关系
　　棕榈油价格和产量反向相关。棕榈油产量上升，供给增加，供需转宽松， 价格下跌；棕榈油产量下降，供给减少，供需转紧张，价格上升。
　　2. 天气影响产量
　　天气影响单产。天气对棕榈油单产的影响主要表现在降雨量和气温两个方 面。降雨量方面，一般要求在 1500mm 以上，印尼和马来两个主产国平均年降水 量都在 2000mm 左右。气温方面，棕榈油需要年平均温度 24℃-27℃，每天日照 5 小时以上的环境。 降雨量导致棕榈油产量的季节性分布。印尼和马来都是热带雨林气候，全 年湿热多雨、但是有雨季和旱季之分。马来雨季是 11 月-次年 2 月，印尼雨季 是 11 月-次年 3 月，过度降水影响棕榈树当期产量和收获节奏。因此印尼和马 来棕榈油的产量具有明显的季节性特征。油棕全年都可以采收，但年度内收割 量差距较大。通常每年 4-10 月是增产季，而 11 月至次年 2 月是减产季。印尼 收割量最大的月份通常在 10 月，马来西亚收割量最大的月份通常在 11 月。干 旱对棕榈油收获造成滞后性影响。
　　厄尔尼诺和拉尼娜现象从长期角度影响棕榈油单产。从长期角度看，厄尔 尼诺现象和与之对应的拉尼娜现象都能影响棕榈果的单产。棕榈果发育需要充 足的降水量，厄尔尼诺现象造成东南亚地区干旱，为当地棕榈果单产带来消极 影响。厄尔尼诺现象带来的棕榈果减产滞后于厄尔尼诺现象 9 个月左右。拉尼 娜现象利于东南亚地区降雨量增加，有利于棕榈果和棕榈油产量上升，但也可 能带来洪水泛滥，损害棕榈果产量进而损害棕榈油产量。
　　3. 棕榈树树龄影响产量
　　棕榈树树龄影响产量。棕榈树一般从种下两年后开始产出棕榈油，9-14 年 时产量登顶，之后产量缓慢下跌。因此一般 25 年后需要把棕榈树拔出重新种植。 一般而言，棕榈油在 Young 和 Prime 两个阶段产量最高，Old 阶段产量逐渐下降。
　　印尼目前处于棕榈油丰产期的棕榈树比例高于马来，但棕榈树中树龄处于 ＂Immature＂阶段的比例低于马来。2020 年，印尼处于＂Young＂和＂Prime＂ 阶段的棕榈树比例为 67%，高于马来的 54%；但树龄处于 Immature 阶段的棕榈 树比例仅为 7%，低于马来的 20%。
　　4. 外劳问题影响产量
　　马来西亚外劳问题影响产量。马来西亚劳动力短缺的问题从 2014 年开始就 已经普遍存在。2020 年为应对新冠疫情采取的封控措施使得马来西亚陷入连续 三年的劳动力严重短缺中。2022 年 2 月，马来西亚解除为应对新冠疫情采取的 招聘冻结措施，但由于政府审批速度等原因，工人回归缓慢。预计缺乏收割工 人将使马来西亚棕榈油产量进一步下降。
　　（二）需求
　　棕榈油需求量和价格正向相关。需求量上升，供需紧张，价格上涨；需求 量下降，供需宽松，价格下降。
　　1. 人口数量影响需求
　　人口增长是影响棕榈油供需状况的主要因素。世界人口显著影响油脂（出 口和国内）消费。2000 年至 2021 年全球人口由 61 亿增长到 78 亿，同一时期植 物油消费量由 8860 万吨增长到 2.13 亿吨。预计人口增长的趋势还将持续相当 长一段时间。根据 OCED 预测,2022 年-2060 年，全球人口将从 80 亿增长到 102 亿，CAGR 为 0.66%。
　　2. 人口收入水平和需求正向相关
　　人口收入水平影响需求。世界人口收入水平会影响未来棕榈油需求格局进 而影响棕榈油价格。预计发展中国家人口收入增长将比发达国家更快，全球人 口收入提高将在很大程度上增加人均油脂消费量，尤其是作为全球第一大油脂 的棕榈油，这对棕榈油价格重心上移无疑起到很大的推动作用。2000 年-2021 年全球 GDP 和中国 GDP 都呈现整体上升态势，2021 年全球 GDP96 万亿美元，中 国 GDP18 万亿美元。
　　3. 棕榈油制作生物柴油的需求不断上升
　　生物柴油是一种清洁能源，具有环保可再生的特点，可以由棕榈油加工取 得。近年来，美国推动生物柴油发展，对生物柴油及其原料棕榈油的需求不断 走高。印尼和马来作为棕榈油主产国，原料充足，有利于发展生物柴油产业。 但与此同时，对生物柴油需求的走高也对国际棕榈油期货价格产生了一定影响。 全球及美国生物柴油产量消费量不断走高。2000 年-2019 年，全球生物柴 油日产量从 15.78 千桶上升到 804.63 千桶，CAGR22.99%,日消费量从 14.41 千 桶上升到 700.02 千桶，CAGR22.68%。2000 年，美国生物柴油日产量和日消费量 还都是零，但 2001-2019 年，美国生物柴油日产量从 0.56 千桶上升到 112.49 千桶，CAGR32.22%;日消费量从 0.67 千桶上升到 118.25 千桶，CAGR31.32%。由 此趋势看来，未来生物柴油需求量还将进一步上升，拉动对棕榈油的需求，进 而对棕榈油价格产生更加重要的影响。
　　（三）库存
　　库存和价格反向相关。库存反应了供需变动，库存增加，供给量变大，供 需变宽松价格降低；库存减少，供给变少，供需偏紧，价格上升。
　　（四）进出口
　　主产国和主要进口国的进出口政策影响供需进而影响价格。主产国发布出 口禁令会导致棕榈油出口量降低，国际棕榈油市场供应减少，价格上涨；主要 进口国进口政策收紧会导致棕榈油进口量下降，需求降低，供需宽松，价格下 跌。2022 年，印尼多次发布棕榈油出口禁令，导致棕榈油国际市场价格高企而 国内市场价格较低。2022 年 2 月，印度将毛棕榈油进口关税由 7.5%下调至 5%， 作为第一大棕榈油进口国，印度这一措施导致棕榈油需求攀升，市场价格上涨。
　　（五）替代品价格
　　棕榈油和豆油、菜籽油、葵花籽油之间具有一定的相互替代关系。当棕榈 油价格过高或供应紧张时，消费者往往转向豆油、菜籽油、葵花籽油等替代品， 反之亦然。乌克兰是葵花籽油主产国，2022 年 2 月爆发的俄乌冲突严重影响葵 花籽油的出口，USDA 将该年度葵花籽油预测消费量由 2 月份预测的 2047 万吨下 调到 1979 万吨，将该年度棕榈油预测消费量由 2 月份预测的 7387 万吨调整到 4 月份预测的 7495 万吨。此后棕榈油预测消费量基本呈上行趋势，葵花籽油预测 消费量一直未恢复到开战前水平。
　　替代品价格对棕榈油价格的影响在实际研究中一般通过观测豆油-棕榈油价 差和菜籽油-棕榈油价差来实现。豆油-棕榈油和菜籽油-棕榈油价差在一定范围 内波动，价差过高或过低时，可以进行跨品种套利。举例说明，当豆油棕榈油 价差过高时，可以买入棕榈油期货合约，卖出豆油期货合约，待价差回归合理 范围时双双平仓以获利。一般来说，豆油和菜籽油价格都高于棕榈油。
　　（六）原油价格
　　原油价格和棕榈油价格正向相关。原油作为现代工业社会运行的重要战略 物资，在国民经济各部门中有着广泛的用途，它的不可再生性决定了其未来价 格高企。作为全球大宗商品领头羊的原油牵动整个商品市场的命脉。面对原油 日益枯竭的现状，棕榈油作为生物质能源的原料越来越被重视，棕榈油自身具 有的能源属性使其在走势上往往和原油保持一致。高油价促进新能源需求，从 而引发棕榈油期货上涨。
　　（七）美元走势和主产国汇率
　　1. 美元走势
　　美元走势和棕榈油价格反向相关。美元是大部分大宗商品进行国际贸易时 的计价货币，大体上与大宗商品走势具有很强的负相关性。美元也是国际棕榈 油市场上的计价货币，因此与棕榈油期货呈现负相关性。假设棕榈油自身内在 价值没有变动，美元上涨，棕榈油在价格上表现为下跌；反之，美元下跌，在 棕榈油价格表现为上涨。
　　2. 主产国货币汇率
　　主产国货币汇率和棕榈油收盘价一定程度上有相关性。在决定棕榈油购买 量中起到重要作用，对最终价格起到间接作用。以马来西亚为例，马来西亚货 币是林吉特，棕榈油在国际市场上交易以美元计价，假设棕榈油价格是 2000 林 吉特/吨，林吉特和美元汇率是 3.5，则棕榈油美元价格是 571 美元/吨，如果林 吉特汇率贬值至 4 则棕榈油价格变为 500 美元/吨。贬值导致进口商可以购买更 多棕榈油现货，从而增加需求量。随着棕榈油需求上涨，库存减少，进一步影 响到价格。棕榈油价格变动较汇率变动有滞后效应。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误